中金策略：外部挑战增加凸显内需重要性

　　原标题：中金：外部挑战增加凸显内需重要性

　　来源： 中金策略

　　美国政府上周五发布对中国科技龙头公司的新的限制措施，矛盾可能进一步升级，影响市场短期情绪。但综合考虑A股市场前期反弹力度要小于外围市场；中国复工复产在进一步深化，且大幅领先海外；国内政策正在发力，经济活动数据明显修复；两会将于本周召开，政策稳增长、稳预期在逐步提升；中国投资者对美国的举措有一定的心理准备；市场估值依然偏低，投资者仓位不高，我们认为后续对A股走势不必过于悲观。操作上继续坚持“纯内需”与“进口替代”方向。

　　一周回顾：指数小幅收跌，科技消费有相对表现

　　上周外围市场波动有所加大，相比之下A股市场显现韧性，上证指数微跌0.9%，创业板指基本收平。两市日均成交略有下降，至6000亿元左右。行业与主题方面，市场对中美关系的担忧再起，科技龙头股资本开支大增，进口替代、半导体主题领涨市场；网红经济概念在事件驱动下也有不错表现；国内消费逐步恢复带动家电、食品饮料、零售等板块表现较好；猪价回落拖累农业板块跌幅居前；餐饮旅游、汽车、钢铁、建筑建材等板块回调明显。

　　市场展望：外部挑战增加，两会在即，稳守“纯内需”与“进口替代”

　　近期在外围市场波动背景下A股暂时表现相对独立。往前看，美国政府周五发布对中国科技龙头公司的新的限制措施，矛盾可能进一步升级，影响市场短期情绪。但综合考虑A股市场前期反弹力度要小于外围市场；中国复工复产在进一步深化，且大幅领先海外；国内政策正在发力，经济活动数据明显修复；两会将于本周召开，政策稳增长、稳预期在逐步提升；中国投资者对美国的举措有一定的心理准备；市场估值依然偏低，投资者仓位不高，我们认为后续对A股走势不必过于悲观。操作上继续坚持“纯内需”与“进口替代”方向。

　　近期值得关注的进展包括：

　　1）两会将于本周召开。我们在5月初发布的两会主题报告中认为，此次不同寻常的两会将具备五大看点：①疫情防控常态化下谋发展可能是核心议题之一，②“六稳”、“六保”背景下的经济发展目标，③短期、长期政策组合释放内需潜力，④改革举措促创新与升级，⑤十四五规划的方向。从历史情况来看A股市场在两会召开前夕表现多为正面，且涉及政策预期的主题往往有相对表现；

　　2）货币政策方向近期引发关注。上周央行续作MLF维持前期利率不变，市场资金利率水平近期也有一定抬升（十年国债到期收益率上周最高升至2.7%），结合当前经济压力仍大、物价也有明显下行趋势，我们认为对货币政策方向和空间不必过于担忧；

　　3）资本市场改革继续推进。证监会主席上周回应注册制改革、长线资金、减持、退市、双向开放等资本市场关注的热点，完善市场基础制度将强化市场的优胜劣汰、增强市场活力。深交所上周也表示正在稳步推进创业板改革并试点注册制各项准备工作；

　　4）国内经济活动明显修复。4月工业增加值同比增速从3月的-1.1%明显回升至3.9%，社会消费品零售总额名义增速从3月的-15.8%收敛至-7.5%，房地产/基建/制造业投资同比增速分别从3月的1.2%/-8.0%/-20.6%回升至4月的6.7%/4.8%/-6.7%，国内纾困及扩内需政策的持续发力背景下，生产、消费、投资各项指标在明显修复；

　　5）中美摩擦可能继续蔓延升级。上周五美国商务部先后出台两项声明限制中国某科技公司业务。在疫情冲击经济、美国大选年民意极端分化的背景下，中美两国的博弈与角力可能会进入新阶段。

　　行业建议：坚守“纯内需”与“进口替代”主题

　　1）关注政策支持的内需及受疫情影响较深而边际在恢复的领域，如建材、机械、汽车、家电、家居、龙头地产、酒店、食品饮料等。

　　2）关注受益于新基建及进口替代主题的科技等制造业领域龙头。

　　近期关注：1）两会政策举措；2）中美关系新进展；3）海外疫情动态；4）资本市场改革。

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责任编辑：王帅