粤开策略：不可错过的跨年行情紧握科技主线_新浪财经

　　原标题：粤开策略 | 专题研究：紧握科技主线，静待周期复苏

　　来源：粤开崇利论市

　　作者：廖宗魁

　　市场来到3100点附近，其对基本面的情况争议仍然较大——目前经济的回升是“周期幻觉”还是复苏，是否存在补库存周期。相对于这些基本面的争论，我们认为，作为投资者，如何理解市场的反应可能更加重要。

　　为什么每年都有跨年行情，但最终都很难演变成全年的行情？在配置上应该聚焦哪些板块呢？

　　不可错过的跨年行情

　　（一）跨年行情的四大特征

　　A股的跨年行情属于高确定的趋势行情。回顾2009年以来的十一年，都产生了跨年行情，大致呈现以下几个整体特征：

　　（1）跨年行情通常是介于1月初至4月之间的行情，行情持续时间通常为2个月左右，个别年份（比如2013年）行情会提前至12月。

　　（2）历年跨年行情的行情都不小，期间沪指平均涨幅达18.4%，其中2015年行情最大，达45%；2017年行情最小，为6%。

　　（3）除了2017年和2018年外，在大部分年份的跨年行情中，创业板涨幅明显占优。

　　（4）除了牛市的年份外，跨年行情都会明显透支全年的行情。也就是说，A股绝大部分年份的行情涨幅均小于当年的跨年行情涨幅。

　　（二）跨年行情的机理

　　其一，稳增长政策往往在岁末年初定调并逐步落地。在中国的短期经济政策制定中，最为重要的两个会议都集中在春季前后：一个是中央经济工作会议，一般在年底的12月份召开；另一个是全国两会，一般在3月初召开。

　　其二，银行一季度会有较强的放贷冲动。商业银行在早投放早受益的驱动下，一季度具有较强的放贷冲动。

　　其三，春季经济状况受到干扰多，预期产生的作用增大。在一季度大部分时间里，市场更多只能通过一些中观的指标去猜测经济的走势，预期在跨年行情中的作用更大。A股行情经常是先在“虚”处落笔，春季这种缺乏“实”的环境，反而更容易推动行情。

　　其四，从资金配置的角度看，上一年结束后，机构都不用受到过去的牵绊，进入了新的考核周期，资金的风险偏好在年初也会明显提升。

　　（三）为何春季躁动很难演化成全年行情呢？

　　有行情出现，我们要积极参与，但也要对行情的性质保持应有的客观理性。历史上，除非是大牛市年，否则春季行情都没能演化为全年行情。所以，投资者既要入戏，但也不能入戏太深。

　　对于政策，我们既要听其言，也要观其效果。政策实际落地会与市场解读存在不小的差异，而春季之后，政策则进入了落地生效阶段。前期如果预期过高，效果往往会不达预期。

　　从经济基本面看，由于近十年经济增长的长期趋势是不断下行的，这就使得期间的周期复苏时间往往很短，甚至很多时候出现的都是脉冲性的“周期幻觉”。春季过后，尤其是4月底上市公司一季报全部公布之后，市场对各行业的景气情况会有更加清晰的把握和预期，市场往往更容易回归理性。

　　如何配置？动静相宜，虚实结合

　　（一）2019年跨年行情有哪些启发？

　　回顾2019年的跨年行情，大致可以分为三个阶段：

　　第一阶段，市场开始企稳。1月份，市场开始有所企稳，开启了跨年行情的序幕。这一时期涨幅靠前的是家用电器、食品饮料、非银金融和银行，消费和金融起到了稳市场的作用。这一阶段市场对行情的演进是将信将疑的，具有业绩确定性且估值低的板块更容易先受到青睐。

　　第二阶段，市场风险偏好提升。2-3月份，市场逐步意识到2018年的悲观状况已经扭转，风险偏好开始明显提升。这一阶段涨幅靠前的是计算机、农林牧渔、电子和通信，科技与成长接过了“接力棒”。大量资金开始跑步进场，更有想象力的板块收益会更佳。跨年行情的中期，表演要看“虚”处。

　　第三阶段，市场进入补涨阶段。4月初，市场再度进入加速冲高的过程中，前期涨幅较弱的周期出现了疯狂的补涨。这一阶段涨幅靠前的是化工、建筑材料、钢铁、采掘和有色。

　　（二）2018年跨年行情的启发

　　与2019年跨年行情的延绵与多变不同，2018年的跨年行情短暂而急促，沪指在不到一个月的时间里，上涨了近10%。风格上也比较简单，主要是对2017年风格的延续，食品饮料和家用电器领涨，房地产的大涨实际上是对此前内房股大涨的回应。

　　（三）科技成长是本轮跨年行情的主线

　　从本轮跨年行情的演进特征看，风格上基本采取了延续2019年下半年，以科技成长为主线的特征。从2019年12月2日至2020年1月9日，领涨的板块是传媒、电子和计算机，基本上是2019年下半年涨幅靠前的行业。市场顺利冲关，后续资金的风险偏好会明显提升，那么后续的市场会更注重“虚”处，这也是A股权重搭台、成长唱戏的核心道理。

　　风险提示：外部环境恶化，政策宽松不及预期，经济再度下行

　　以下为正文部分

　　一年之计在于春，在A股市场亦如此。

　　A股几乎每年春节前后都有行情，有时候从1月份开始，有时候则从上一年12月就开始启动，我们不妨称之为“跨年行情”。12月以来，沪指从2857的低点持续反弹至3100点附近，已经顺利冲破了压力关口，跨年行情已经开启。

　　我们此前报告《春季躁动提前，未来可能存在的超预期》中指出，未来行情演进可能存在的两个催化剂：其一，超预期的货币宽松；其二，经济的超预期回升。

　　就当下的情形看，这两种催化剂都有部分实现。一方面，央行已于1月6日全面降准0.5个百分点；另一方面，经济在四季度末确实出现了回升的迹象。

　　市场对基本面的复苏争议仍然较大，目前经济的回升是“周期幻觉”还是复苏，是否存在补库存周期。相对于这些基本面的争论，我们认为作为投资者，如何理解市场的反应可能更加重要。

　　为什么每年都有跨年行情，但最终都很难演变成全年的行情？在配置上应该聚焦哪些板块？历史会给我们一些启示。

　　一、不可错过的跨年行情

　　（一）跨年行情的四大特征

　　回顾过去十年A股与美股的历史，其中的差异非常显著。美股走出了波澜壮阔的长牛，A股虽然也出现了2009年和2014-2015年两轮牛市，但持久力上比美股要逊色很多。在一个持久力缺乏的市场，一旦有高确定性的趋势行情，错过了将久久不能填补。

　　A股的跨年行情，就属于这种高确定的趋势行情。回顾2009年以来的十一年，都产生了跨年行情行情，大致呈现以下几个整体特征：

　　（1）跨年行情通常是介于1月初至4月之间的行情，行情持续时间通常为2个月左右，个别年份（比如2013年）行情会提前至12月。

　　（2）历年跨年行情的行情都不小，期间沪指平均涨幅达18.4%，其中2015年行情最大，达45%；2017年行情最小，为6%。

　　（3）除了2017年和2018年外，在大部分年份的跨年行情中，创业板涨幅明显占优。

　　（4）除了牛市的年份外，跨年行情都会明显透支全年的行情。也就是说，A股绝大部分年份的行情涨幅均小于当年的跨年行情涨幅。

　　（二）跨年行情的机理

　　为什么A股呈现如此明显的跨年行情呢？我们认为，几个重要的机理：

　　其一，稳增长政策往往在岁末年初定调并逐步落地。从2009年以后，中国经济增速整体趋势不断下行，这就意味，在绝大多数的年份政策都存在一定程度稳增长的压力。

　　在中国的短期经济政策制定中，最为重要的两个会议都集中在春季前后：一个是中央经济工作会议，一般在年底的12月份召开，定调来年的经济政策方向；另一个是全国两会，一般在3月初召开，会提出本年度主要的经济目标以及各方面重要的经济政策落地。我们知道，A股行情历来容易受到政策的驱动，两个重磅会议叠加在春季前后，这就为跨年行情提供了非常大的政策空间。

　　其二，银行一季度会有较强的放贷冲动。商业银行在早投放早受益的驱动下，一季度具有较强的放贷冲动，尤其是在经济下行，净息差下降的背景下，商业银行更有早放贷以锁定高息差的冲动。一季度新增人民币贷款占全年比重常年维持在30%以上，比如2009年一季度这一占比高达48%，可以说是2009年春季大行情及全年大牛市的导火索。

　　其三，春季经济状况受到干扰多，预期产生的作用增大。由于中国的春节因素对经济活动干扰非常大，很多高频指标根本无法消除季节性因素的影响，国家统计局也要到3月中旬才公布1-2月合并的经济数据，而上市公司一季报则需要到4月中下旬才会浮出水面。

　　这使得在一季度大部分时间里，市场更多只能通过一些中观的指标去猜测经济的走势，预期在跨年行情中的作用更大。A股行情经常是先在“虚”处落笔，春季这种缺乏“实”的环境，反而更容易推动行情。

　　其四，从资金配置的角度看，上一年结束后，机构都不用受到过去的牵绊，进入了新的考核周期，资金的风险偏好在年初也会明显提升。

　　（三）为何春季躁动很难演化成全年行情呢？

　　为什么A股是这样的特性呢？

　　对于政策，我们既要听其言，也要观其效果。中国的政策言辞并不像美联储那样的规范而清晰，所以市场在解读中国的经济政策基调时，是含有很大猜测成分的。政策实际落地会与市场解读存在不小的差异，而春季之后，政策则进入了落地生效阶段。前期如果预期过高，效果往往会不达预期。

　　A股市场的炒作成分一直较浓，风险偏好的提升就会带来估值的大幅修复，而且资金一旦形成趋势，估值的提升还很容易过头。这就导致一旦市场稍微回归理性，后续则需要消化前期的过高估值。

　　二、如何配置？动静相宜，虚实结合

　　历史的经验告诉我们，历年的跨年行情占优的行业具有很大的差异，与特定时期的经济背景有一定关系。比如，在2009年、2011年和2012年的跨年行情中周期明显占优，这与“四万亿”刺激后，政策更多沿用老思路有一定关系；而2014年、2015年和2016年的跨年行情则是成长的表现更好，在供给侧改革下，政策告别的强刺激，新兴经济更受到市场青睐；2017年、2018年和2019年大消费则有不俗的表现，与外资不断流入且偏好大消费有关。

　　那么，面对2020年的跨年行情，投资者又该如何配置呢？大胆参与，小心求证。

　　首先，要敢于出手。正如上面所述，年初行情在大多数年份都代表了全年行情的主流趋势部分，一旦错过，吃大肉的机会可能就错失了。这时候要的是胆大，敢于出手，逐步提升仓位是首选。

　　其次，也要心细。即使搭上了跨年行情的列车，也需要精选配置的板块。经济的回升到底属于“周期幻觉”还是周期复苏，也需要小心求证。

　　（一）2019年跨年行情的启发

　　2019年的跨年行情比较波澜壮阔，沪指期间涨幅达31.7%，在过去十一年的跨年行情行情中排第二。仔细回顾2019年的跨年行情，大致可以分为三个阶段：

　　第一阶段，市场开始企稳。1月份，市场开始有所企稳，开启了跨年行情的序幕。这一时期涨幅靠前的是家用电器、食品饮料、非银金融和银行，消费和金融起到了稳市场的作用。

　　这一阶段市场对行情的演进是将信将疑的，具有业绩确定性且估值低的板块更容易先受到青睐。也就是说，跨年行情的初期，要先落在“实”处。

　　第二阶段，市场风险偏好提升。2-3月份，市场逐步意识到2018年的悲观状况已经扭转，风险偏好开始明显提升。这一阶段涨幅靠前的是计算机、农林牧渔、电子和通信，科技与成长接过了“接力棒”。

　　这一阶段，市场炒作的氛围开始变得浓厚，大量资金开始跑步进场，这时候更有想象力的板块收益会更佳。也就是说，跨年行情的中期，表演要看“虚”处。

　　最终，市场由于估值提升过多，且4月下旬货币政策基调边际有所收紧，再叠加5月初经贸关系的恶化，使得2019年的跨年行情结束。

　　（二）2018年跨年行情的启发

　　最终，市场由于估值上升过快，叠加美股市场的动荡，在2018年春节前就结束了躁动行情。

　　（三）科技成长是本轮跨年行情的主线

　　从本轮跨年行情的演进特征看，风格上基本采取了延续2019年下半年，以科技成长为主线的特征。从2019年12月2日至2020年1月9日，领涨的板块是传媒、电子和计算机，基本上是2019年下半年涨幅靠前的行业。

　　市场顺利冲关，后续资金的风险偏好会明显提升，那么后续的市场会更注重“虚”处，这也是A股权重搭台、成长唱戏的核心道理。以电子、计算机、通信和传媒等为代表的成长板块依然会是行情继续演进的主线。

　　此外，大盘要想冲关后形成趋势性上涨，权重股的上涨是必不可少的，金融和周期将是排头兵。作为行情起搏器的券商尤其值得配置，一方面跨年行情一旦启动，券商的业绩必然水涨船高，属于直接受益市场走暖的板块；另一方面，近期一系列资本市场改革的措施陆续出台，比如新修订的证券法将于2020年3月1日实施，取消了核准制，为分步实施注册制留下了空间；近期股票估值期权等衍生品工具陆续推出，这些措施都对券商形成利好。