华泰策略：沪指年内第六次破3000点 本次突破更扎实

　　原标题：【华泰策略|周观点】年内第六次突破3000点之后——信号与噪声第一百五十二期

　　来源：华泰策略研究

　　年内第六次突破3000点之后       

　　信号与噪声系列之一百五十二期

　　核心观点：与前五次相比，年内沪指第六次突破3000点相对更扎实

　　上周沪指年内第六次突破3000点，之前3/6/9/10/11月共5次突破，除3月外，其余四次维持时间较短。相比前五次，这次沪指重返3000点显得更为扎实：一是主驱动力差异，3月是流动性宽松、金融数据超预期，6/10月是中美关系边际改善，9月是海内外流动性边际改善，11月是MLF利率下调，而本次是经济弱改善+中美第一阶段协议达成；二是市场资金面差异：本次日均成交额高于6/10/11月、接近9月、低于3月；年内六次突破均有外资流入加持，但本次与3月的融资余额高于其他四次，而非杠杆资金成交活跃度高于3月；沪指PE-TTM低于前五次，创业板指估值亦较低。

　　国内经济：经济弱回暖，市场进入数据空窗期、春季躁动日历效应窗口

　　11月工业生产边际改善（工业增加值当月同比6.2%，前值4.7%）、消费趋稳（社零名义同比8%，前值7.2%），国内经济呈弱回暖迹象，工业品价格增速拐点回升将引领工业品库存回补。12月中央经济工作会议强调“加强战略性、网络型基础设施建设”、2020年部分专项债额度已提前批复，明年一季度基建投资有望改观；地产投资增速略有回落，其中竣工链对企业盈利形成支撑；制造业投资表现继续羸弱，其中高技术制造业投资保持高增长。未来1个月，市场进入经济数据空窗期、春季躁动日历效应窗口。根据历史经验，春季躁动行情或长或短，或早或晚，但从未缺席。

　　资金动向：两融余额破万亿、外资持续流入、非杠杆资金成交活跃度更高

　　上周，两融余额破万亿，高于今年4月（上证综指年内高点），为2018年5月以来新高；但12月以来（截至12.19）两融成交额占A股成交额比重9.96%，低于今年3、4月（10.15%、10.03%），这意味着非杠杆资金的成交活跃度高于今年3、4月，入场速度或在加快。北向资金继续大幅净流入，上周净流入212亿元，高于前一周。两类资金12月配置均指向景气主线：融资规模增长居前的板块有半导体、元件、电子制造、计算机设备、视听器材等；北向资金持股市值占对应板块流通市值比重提升居前的有白电、光学光电子、电机、禽畜养殖、玻璃制造等。

　　市场结构：呈现一定的低估值修复，部分高估值（如半导体）承压

　　上周A股成交额继续放大，环比增长32%，日均成交额6380亿元（前一周4916亿元），上证综指再度突破3000点，显示市场情绪有所升温。上周市场结构上略有变化（上周与前一周涨幅居前板块对比）：中证500 VS上证50、创业50；传媒、房地产VS计算机、家电等；采掘、公用事业、建筑、房地产、汽车等行业涨幅连续三周持续扩大，呈现低估值修复的结构。上周，电子行业指数突破2018年3月高点，当前估值（PE-TTM）43x，处于2000年以来38%的分位数水平，但半导体已处87%分位数水平；创业板指亦突破今年4月高点，当前PE-TTM水平（49x）低于4月（55x）。

　　配置建议：短期市场流动性充裕，景气+低估值策略共振；中期景气更优

　　年内沪指第六次突破3000点，从主驱动力、估值分位数、市场资金面来看，这次突破相比前5次更为扎实。未来1个月，市场进入实体经济数据空窗期、春季躁动日历效应窗口，但仍需注意1月后大规模解禁对市场形成的心理压力。配置上，成交额放量、流动性充裕之下，景气+低估值策略共振，但中期仍是景气更优，当前维持四季度策略观点，继续关注建材/家电/汽车/银行等行业性机会+电新/机械的个股精选，相机布局明年一季度结构性通胀减压后三个“大年”（电动车上中游、电子、云计算）的机会。

　　风险提示：

　　产业基金减持引致市场情绪降温风险、2020年1月解禁高峰对A股流动性冲击风险、中美商谈进展不及预期、全球宏观经济超预期下行、逆周期调节政策低于预期。

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责任编辑：王帅