兴证策略:本轮“旺春行情”持续性会超市场预期

　　【兴证策略—大势研判】“旺春行情“有望超市场预期——A股市场策略月报

　　来源： XYSTRATEGY 

　　投资要点

　　1月月报《布局旺春行情》、6日《“旺春行情”旺起来》、13日《政策暖风助推“旺春行情”》、1月20日《旺春行情如期到来》、1月27日《旺春行情红红火火》。2019年1月以来，上证综指从2455点，顺利站上2600点，我们兴业策略2019年伊始，在一片悲观声中率先提出看好A股，把握“旺春行情”。

　　农历新年之后，市场如何演绎？我们整体判断继续保持乐观积极情绪，享受“旺春行情”，配置“四大金刚（大房企/大券商/大创新/大基建）”+战略性关注家电与汽车板块。

　　1．   全球方面：春节期间，美国、香港市场微涨，欧洲市场受经济增速下调影响而走弱。政策层面，全球主要央行货币政策出现边际宽松迹象：①印度降息。②美、英、澳等主要经济体传递出灵活宽松货币政策信号。中美贸易将在近1个月内举行第三次会谈，密切关注动向，前期紧张局面有望得到缓解。从全球市场来看，外部整体平稳，A股情绪受压制概率较小，中美贸易进程有望提升A股市场风险偏好。进一步验证，我们在年度策略《重构创新大时代》中提出的“全球重构”观点。不是简单的外资流入、加入MSCI，而是全球资产的再配置，是全球资金在国别选择、中国市场最受益，是发达市场与新兴市场配置转移。

　　2．   国内方面：商誉业绩“雷”暂缓，经济盈利下行预期逐步反应，改革继续，四位一体（政府与企业、国企与民企、监管与市场、市场微观主体等），“中国重构”正发生，风险偏好、估值继续提升。科创板近20个相关文件征求意见稿出台，资本市场改革更进一步，整体来看规则与发达市场更接近、信息披露更充分、定价更市场化、退市制度更严格。如：①股权架构上，允许同股不同权，但上市后不得更改，且同股不同权上市条件更为严格。②在涨跌幅上，前五个交易日不设置涨跌幅限制，其他情况20%限制。③上市定价上，取消直接定价，而全面采用市场化的询价定价方式，所有股票均询价发行且仅限机构参与。⑤最严退市制度，不再单一连续亏损指标，而采用两大类指标，即扣非净利润为负和净资产为负。退市时间缩短为2年，首年不达标即为ST。粉饰财务数据，只要证据确凿立即退市。

　　“旺春行情”能否超市场预期？接下来1个月至关重要。近期与市场交流下来，大家普遍关心“旺春行情”持续到何时？展望接下来1个月，各项待定事宜对其持续性至关重要。1）2月中旬，1月份金融数据将公布。2）2月28日，MSCI对于2019年是否提高纳入A股权重。3）3月2日，中美贸易摩擦3个月期限与谈判结果如何？同时，2月14、15日的第三次谈判表态亦重点关注。4）3月5日，全国“两会”，对经济增长、改革措施。5）3月中旬，前2个月的经济、金融数据。我们认为随着宽信用等各项政策预期进入实施阶段，企业资金压力、经济下行压力有所缓解，基本面可能好于投资者预期。而MSCI提高A股权重、中美贸易谈判继续进行、“两会”政策预期发酵，风险偏好、股市流动性继续提升。整体来看，本轮“旺春行情”持续性会超市场预期

　　风险提示：中美贸易摩擦超预期、美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

　　报告正文

　　展望：“旺春行情”有望超市场预期

　　1月月报《布局旺春行情》、6日《“旺春行情”旺起来》、13日《政策暖风助推“旺春行情”》、1月20日《旺春行情如期到来》、1月27日《旺春行情红红火火》。2019年1月以来，上证综指从2455点，顺利站上2600点，我们兴业策略2019年伊始，在一片悲观声中率先提出看好A股，把握“旺春行情”。

　　农历新年之后，市场如何演绎？我们整体判断继续保持乐观积极情绪，享受“旺春行情”，配置“四大金刚（大房企/大券商/大创新/大基建）”+战略性关注家电与汽车板块。

　　1．  全球方面：春节期间，美国、香港市场微涨，欧洲市场受经济增速下调影响而走弱。政策层面，全球主要央行货币政策出现边际宽松迹象：①印度降息。②美、英、澳等主要经济体传递出灵活宽松货币政策信号。中美贸易将在近1个月内举行第三次会谈，密切关注动向，前期紧张局面有望得到缓解。从全球市场来看，外部整体平稳，A股情绪受压制概率较小，中美贸易进程有望提升A股市场风险偏好。进一步验证，我们在年度策略《重构创新大时代》中提出的“全球重构”观点。不是简单的外资流入、加入MSCI，而是全球资产的再配置，是全球资金在国别选择、中国市场最受益，是发达市场与新兴市场配置转移。

　　2．   国内方面：商誉业绩“雷”暂缓，经济盈利下行预期逐步反应，改革继续，四位一体（政府与企业、国企与民企、监管与市场、市场微观主体等），“中国重构”正发生，风险偏好、估值继续提升。科创板近20个相关文件征求意见稿出台，资本市场改革更进一步，整体来看规则与发达市场更接近、信息披露更充分、定价更市场化、退市制度更严格。如：①股权架构上，允许同股不同权，但上市后不得更改，且同股不同权上市条件更为严格。②在涨跌幅上，前五个交易日不设置涨跌幅限制，其他情况20%限制。③上市定价上，取消直接定价，而全面采用市场化的询价定价方式，所有股票均询价发行且仅限机构参与。⑤最严退市制度，不再单一连续亏损指标，而采用两大类指标，即扣非净利润为负和净资产为负。退市时间缩短为2年，首年不达标即为ST。粉饰财务数据，只要证据确凿立即退市。

　　“旺春行情”能否超市场预期？接下来1个月至关重要。近期与市场交流下来，大家普遍关心“旺春行情”持续到何时？展望接下来1个月，各项待定事宜对其持续性至关重要。1）2月中旬，1月份金融数据将公布。2）2月28日，MSCI对于2019年是否提高纳入A股权重。3）3月2日，中美贸易摩擦3个月期限与谈判结果如何？同时，2月14、15日的第三次谈判表态亦重点关注。4）3月5日，全国“两会”，对经济增长、改革措施。5）3月中旬，前2个月的经济、金融数据。我们认为随着宽信用等各项政策预期进入实施阶段，企业资金压力、经济下行压力有所缓解，基本面可能好于投资者预期。而MSCI提高A股权重、中美贸易谈判继续进行、“两会”政策预期发酵，风险偏好、股市流动性继续提升。整体来看，本轮“旺春行情”持续性会超市场预期。

　　行业配置：“四大金刚”（大券商/大创新/大基建/大国有房企）继续受益

　　顶层设计明确制造业高质量发展仍为首要任务

　　创新发展仍是首要任务。在本次会议提到的明年7大经济任务中，第一条就是“推动制造业高质量发展”。从具体措施来看，实现制造业高质量发展的主要方式，则包括“促进新技术、新组织形式、新产业集群形成和发展”、“，健全需求为导向、企业为主体的产学研一体化创新机制”、“加大对中小企业创新支持力度”等。

　　后续政策有望持续支持。这些措施表明，尽管今年以来国内外环境出现了一些扰动，但经济结构转型升级的大趋势不会发生变化。这与去年会议中提到的“围绕推动高质量发展，做好8项重点工作”是一脉相承的，从顶层设计的角度确认了我们将继续走创新发展道路的决心。此外，首要任务中还提到了“加大对中小企业创新力度的支持”，而中小企业中大多是民企。结合会议前面提到的“巩固三区一降一补成果”、“更大规模减税降费”，未来决策层可能会进一步出台一系列财政及产业政策，来支持企业尤其是民企领域的研发创新活动。

促进形成强大国内市场，带动新“To B”+“轻”消费需求持续释放

　　“轻”消费需求将持续释放。本次会议提到的明年第二项重大经济任务，是促进形成强大国内市场。这主要通过消费和投资来实现。在消费领域，本次会议提出了2个重点方向，一是“加快教育、育幼、养老、医疗、文化、旅游等服务业发展”，二是“落实好个人所得税专项附加扣除政策，增强消费能力”。今年以来，虽然受经济环境下行压力加大的影响，整体消费增速出现了一定程度的下滑，耐用品消费增速也出现了下降趋势。但以日常美容轻奢用品、品牌食品、医疗服务等为代表的“轻消费”领域的增速仍然相对稳定，并且增速高于整体消费增速。而这些领域多数与本次会议所提到的发展方向相符。因此未来随着其他增强居民消费能力的政策落地，轻消费的需求有望持续释放。

　　为创新发展筑基的新“To B”有望迎来大发展。在投资领域，本次会议重点提到了两类基建，以为新“To B”代表的科技基建将首先受益。本次会议提到，“加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”。这些领域的发展，不仅能为制造业高质量发展奠定创新基础，而且有望孕育除新的消费市场。2010年以来智能手机性能提升与普及、3G/4G网络的大规模建设，为后来移动游戏、在线视频等移动互联网市场的快速发展创造了条件。而在互联网流量红利逐渐见顶，“To C”端发展接近瓶颈的背景下，以机器智能化、工业互联网、智能制造为代表的万物智能互联是未来创新发展的大方向，面向设备、智能互联等新“To B”将成为一举多得的“科技基建”。因此，未来通信领域的5G、计算机领域的云与大数据、半导体和新能源领域的设备制造等万物智能化、互联化所需的基础建设投入有望继续扩大。

补短板+稳经济+促转型，基建有望承担更加重要的角色

　　传统基建同样是促进形成强大市场的重要手段。在本次会议提到的明年第二项重点经济任

　　务中，传统基建作为补短板的重要实现方式被再次强调。会议提出，“加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板”。基础设施领域的建设完善，不仅可以增加就业、稳定经济增长，更有望带来的新的消费市场。2008年、2012年期间，我国为应对国际金融危机加大了基础设施建设的投入，这为未来的快递物流行业大发展构筑了坚实的基础。而本次会议提到的基建补短板，则和农村发展相结合，有望进一步促进农村居民的收入和消费水平的提高。

　　基建补短板长期还有助于地方政府摆脱过于依赖卖地收入的“土地财政”。过去25年的高速增长期中，“土地财政”对地方收入和发展的贡献不可忽视。但国税地税合并、“房住不炒”、构建房地产市场健康发展长效机制的背景下，未来地方政府的收入来源也必将面临较大变局。一个发达、完善的城市基础设施体系，无论是对于发展制造业投资，还是对于发展服务业消费，都有着不可或缺的作用。而制造业和服务业的发展，能为地方政府带来的新的收入来源，从而根本性的解决依赖卖地收入的“土地财政”问题，形成良性循环。因此，结合本次会议提到的“较大幅度增加地方政府专项债券规模”，传统基建在帮助地方政府实现财政转型领域，有望长期发挥重要作用。

流动性和政策边际变化，地产龙头有望强者恒强

　　在地产政策领域，本次会议表态整体仍然是偏紧，但用词相对去年的有所变化。今年的会议提到，“要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策、分类指导，夯实城市政府主体责任，完善住房市场体系和住房保障体系”。去年的会议表态则是“完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制，保持房地产市场调控政策连续性和稳定性，分清中央和地方事权，实行差别化调控”。相比之下，房地产市场整体态度虽然仍然是“构建长效机制”、“房住不炒”，但具体措施则是“因城施策、分类指导”，同时还突出了地方政府的主体责任。结合会议前面提到的“必须精准把握宏观调控的度，主动预调微调”，明年地产政策的裁量权可能更多的交给地方政府，由地方政府根据经济形势作出相应变化。叠加地产公司集中度提升趋势延续、近期地产龙头企业受到的流动性支持，未来地产龙头有望持续受益。

　　配置策略：新“To B”+“轻”消费做弹性，核心资产打底仓

　　新“To B”：即To B类的创新成长板块。先导产业补短板，政策层面有望持续支持。产业快速发展离不开配套基础设施的大规模投入，利好政策推动下A股制造业企业的相关投资有望保持增长态势。首推为面向设备、智能互联筑基的新“To B”：通信（5G）、计算机（自主可控、AI、云计算、医疗信息化、金融科技）、高端制造（半导体设备、锂电设备）、军工等板块龙头股。

　　“轻”消费：“口红经济”下，以轻奢化、休闲化、个性化、便捷化、社交化、品牌化为代表的“轻”消费方向有望高速增长，如美奢、品牌食品、医疗、特色零售、文化娱乐等。

　　核心资产打底仓：外资资金持续流入、IFRS9下保险资金对稳定高分红股票的配置偏好。上半年偏向基本面预期处在低位、估值性价比凸显、博弈政策催化的基建、地产、非银龙头。而下半年，待估值逐步消化、业绩预期下修、筹码结构优化之后，再低位配置传统核心资产。

　　主题投资三大关键词：减税降费、长三角、混合所有制改革

　　纵观此次中央经济工作会议，我们可以看到在对比去年领导人发言的基础上，三个方向的措辞出现了变化，值得注意：大规模减税降费、长三角发展以及积极推进混合所有制改革（点明了加快铁总的股份制改造）。实质上这三点在我们11月发布的年度策略《重构创新大时代》中的主题部分中，已经做为2019年的看点向投资者做了推荐。

　　看点1：实施更大规模的减税降费

　　今年只是开始，明后两年才将是税改大年。尽管在18年经济工作会议上并未提及，实际上从16年“营改增”起，减税降费的措施一直在持续出台，个税修法、研发费用的加计扣除、关税的下调等行动无不映照着政府想要降低企业成本的决心。因此从政策角度来看，19年的经济工作中加入了减税降费，也或预示着明年将出现比今年更大规模、更深层次的财税改革，不止是市场目前能够预期的增值税三并二。

　　减税降费将进入“深水区”。从此前2015年3月26日国务院通过的《贯彻落实税收法定原则的实施意见》来看，全国人大将在2020年前全面完成税收立法，将全部税收暂行条例上升为法律或者废止。现行的17个税种中，剩余9个税种仍由暂行条例规定征收，这意味着每年可能要完成4-5个立法任务才能完成目标，并且随着进程推进，剩余立法任务难度节节攀升，部分可能需要先试点再推广的这一环节。同时央地关系的再重构将带来一个更清晰、确定的中国税收系统，部分重复征税、多环节征税等问题也将得以解决。

　　未来有望受益标的大概率集中在三类企业：1、承担较高税负的制造业，例如中铁工业、汇源通信；2、科技研发开支较大的科技成长类公司，包括军工、计算机、医药等行业，例如中航飞机、中直股份；3、进出口业务占比较高的企业，主要包括需要进口原材料的化工、造纸、纺服、有色、机械等行业，例如华孚色纺、百隆东方等。

　　看点2：促进区域发展中新加入长三角发展

　　工作会议在提及区域发展中，在基于去年会议提及的京津冀、长江经济带以及粤港澳大湾区外，今年新加入了长三角。而在此前11月召开的首届进博会上，国家主席习近平在向外表达了扩大开放决心的同时，为了上海带来了开放“大礼包”：1）增设中国上海自由贸易试验区的新片区；2）在上海证券交易所设立科创板并试点注册制；3）支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略。我们认为长三角地区在此次经济会议中再被提及，是上升为国家战略地位后的进一步确认，在新一轮内外格局变化下的重要定位。

　　三大区块产业结构互补，协调发展。上海将带领整个长三角区域，在贸易开放（新自贸片区）与金融创新领域（科创板和注册制）步上新台阶，更将转化新经济成为未来宏观经济重要支柱。以上海为起点，向南京形成高端装备制造的产业带，而向杭州则形成了的科技创新经济带。这两条产业带相互融合才能是三大区块共同进步，协调发展。

　　投资建议：1、长三角建设带动率先将利好上海本地企业，如东方创业、上海物贸、上海机场以及锦江股份等；2、自贸区加科创板双重刺激下的科技股，如张江高科、鲁信创投等。

　　看点3：积极推进混合所有制改革，加快推动铁总股份制改造

　　混改进程加速，关注“双百”行动。对于国企改革的表述，今年的会议在基于去年提到的国有资本运营、投资改革外，加入了“积极推进混合所有制改革”。混改在16、17年出台了三批试点后，整体进展略低于市场预期。今年国企改革领导小组的换帅以及“双百行动”的出台再次给市场带来了混改加速的预期。不同于前三批纳入试点仅有五十几家企业，此轮“双百行动”共有404家企业，包含95家央企集团的224家子公司和来自全国各地的180家地方国企，入选企业要制定好各自的综合改革实施方案。根据11月国资委副主任翁杰明在媒体通气会上的表述，目前三分之二的‘双百行动’试点企业已提出混改的意向，明年或将成为混改全面铺开的行动之年。

　　铁路总公司股改动作不断，铁路资产证券化可期。2017年以来，中国铁路总公司改革稳步推进，当年10月对内设机构以及下属18个铁路局进行公司制改革，今年12月正式更名为“中国国家铁路集团有限公司”，而深层次的公司化将是19年的重要目标。我们可以看到下半年以来铁总的改革动作有所加速：7月中国铁路投资有限公司、浙江吉利控股集团与腾讯公司共同组建了国铁吉讯科技有限公司，将专门负责动车组Wi-Fi平台建设，这是铁总引入社会资本的一次尝试；12月，铁总旗下的中铁特货运输有限责任公司挂牌转让20%的股权，并将于2019年启动股份制改革以及正式IPO，这是铁路资产证券化的一个信号。后续建议首先关注铁总相关上市平台，例如铁龙物流、大秦铁路以及广深铁路等。

　　风险提示：中美贸易摩擦冲击超预期、美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

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责任编辑：张恒