陈嘉禾：凭借价值投资降低亏损

　　【明远之道】

　　对于价值投资者来说，他们只需要不停地理解这个社会、理解资本市场，从而不停地选择更好、更便宜的投资标的。

　　陈嘉禾

　　今年以来，随着中美贸易摩擦不断升级，资本市场出现大幅波动，市场主要指数的跌幅都在20%到35%之间，很多小公司的跌幅甚至更大。全年至今（10月19日），沪深300指数下跌22.2%，上证综指下跌22.9%，深证成份指数下跌33.1%，中小板综合指数和创业板综合指数则分别下跌了34.7%和28.7%。

　　在这样的市场环境下，投资者开始言必谈贸易战和国际形势，似乎不看这个就做不了投资。而许多分析和研究也为了顺应投资者的心理，大谈特谈此类话题。一时间，似乎人人都是贸易战和国际形势的专家，似乎不谈这些，根本就做不了投资。

　　其实，对于价值投资来说，宏观上的形势永远只是投资的一部分。更多的工作，来自于不断寻找更好、更便宜的投资标的，然后以长期持有的态度面对他们（长期持有的态度不完全等于长期持有，这点需要注意）。而今年的市场，就给了我们一个很好的例子，那就是在大环境不利的情况下，投资者仍然可以通过价值投资的行为，为自己避免很大一部分亏损。

　　在之前的文章中，我曾经聊过一个简单的模型，就是让投资者选择PE、PB、DY（市盈率、市净率、股息率）三项排名综合最好的一部分股票，然后持有一段时间（比如1年），然后再重新排名、持有，如此滚动计算投资回报率。

　　这样一个简单的模型，意图就是让投资者能持有性价比还不错的公司。因为如果一家公司要在这个模型中胜出，那么它就需要好的盈利、净资产、股息，以及低廉的价格。按这样的一个模型，在2017年年底选出的10个和30个排名最高的股票，在2018年至今（截至10月19日）的平均跌幅，分别是2%、15.8%。

　　单纯从跌幅来看，这些公司的跌幅远远小于市场平均跌幅。而考虑到有经验的投资者不会全部持有股票，让我们按80%的股票仓位计算（这也是一般偏股型公募基金的大致平均持仓比例），而如果剩下20%现金在今年的债券牛市中带来5%的回报，也就是对总仓位1%的加成，那么选择又好又便宜的股票的投资者，今年的回报大概就是模型的亏损（-2%到-15.8%）乘以80%再加上1%（-0.6%到-11.6%）：这是一个远好于市场的数字。

　　也就是说，对于那些选择了又好又便宜的公司的投资者来说，哪怕他们今年完全没有预测到贸易和国际形势的动荡（这也是一件非常困难、如果不是几乎不可能的事情），他们也可以简单的凭借价值投资的方法，大幅度降低自己的亏损。

　　而对于真正的价值投资来说，以上这个模型，无疑太简单了。它就像经济学中的需求供给模型一样，几乎去掉了一切有趣的、有用的东西，只留下一个骨架子。一个只有PE、PB和DY的模型，无法预测到太多事情，包括公司和行业的资质、对客户的议价能力、科技发展的变动、国家政策、财务报表里数据的偏差（有时候能大到让人吓死）、一次性股息的影响，等等。

　　所以，模型所取得的回报，只能说是一个非常简单、非常平常的回报，它决不能代表真正价值投资者所能取得的回报。数据显示，业内知名人士陈光明先生曾经取得的历史业绩，就大大超越了模型的历史回测数据。而在谈到这类选股模型的时候，陈先生也曾经表示，它们只是一个模型，真正的价值投资远比一个简单模型（甚至是一个复杂模型）所能表述的，还要多得多。

　　对于绝大多数投资者来说，预测宏观的变化，是一件非常困难的事情（如果不是绝对不可能的话）。不信，你可以试试，只搜索今年以前的研究，看看有多少人指出2018年会有如此动荡的贸易摩擦和国际形势？如果没有，那么现在那些似乎言之凿凿的预测，又有多少能真正指明未来的方向？

　　而对于那些坚守价值投资的人们来说，他们又何曾需要做一个看似通神的预测大师？他们只需要不停地理解这个社会、理解资本市场，从而不停地选择更好、更便宜的投资标的，那么瓜熟蒂落、水到渠成，市场自然会给他们带来更多的回报、或者更少的亏损。

　　（信达证券首席策略分析师）

责任编辑：曹婕