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据新华社报道，中央经济工作会议12.15-16 在北京举行，并于16 日晚发布会议纪要（以下简称《纪要》）。我们认为，《纪要》对明年经济基本面展望积极，在AH 市场较为关注的政策端——防疫、地产、平台经济等方面——进行了动态优化调整，或有助于提振市场风险偏好；货币政策整体基调相比去年更加中性。《纪要》释放的政策信号对市场风格也或有一定影响，大盘股及产业链下游板块更顺应政策方向。我们认为，中观行业及主题投资方面，《纪要》有三条清晰的政策主线——扩大内需、三大安全（产业+粮食+能源安全）、深化国改，或分别对应大消费、TMT、“中字头”投资机会。
扩大内需、三大安全、深化国改为高置位重点部署今年《纪要》对扩大内需、三大安全、深化国改的着墨较去年明显增加，相关词汇多次出现、前后呼应。①扩大内需：《纪要》多次提及“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”（vs 去年：坚持以供给侧结构性改革为主线），且置于重点部署的第一项（vs 去年第一项：共同富裕）；②三大安全：《纪要》多次提及“统筹发展和安全”（vs 去年相关表述仅出现过1 次），且置于重点部署的第二项（vs 去年第二项：平台经济）；③深化国改：“两个毫不动摇”表述在文本中的位置，较去年明显更前置，且也作为重点部署第三项进行专段解释（vs 去年第三项：循环经济）。
对AH 股大势：政策定调有望提振AH 市场风险偏好分子端，《纪要》对明年经济定调正面，①《纪要》明确“明年经济运行有望总体回升”（vs 去年：“长期向好的基本面不会改变”）；②《纪要》明确23 年要“加大宏观政策调控力度”（vs 去年：“政策发力适当靠前”）；③《纪要》要求23 年“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”（vs 去年：“继续做好六稳、六保工作”），稳增长置于更前位置。贴现率端，《纪要》释放明年或有结构性通胀、货币政策或向常态化回归的信号，对货币政策的表述为“精准有力”（vs 去年：“灵活适度”）。风险溢价端，《纪要》对防疫、地产、平台经济的表述较去年有明显优化，对AH 市场ERP 的影响偏正面。
对市场风格：大盘股、下游板块或是政策受益方向《纪要》较去年新增表述——“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，此类表述或意味着明年剩余流动性从今年的“脱实入虚”，向“虚实平衡”演进，更有利于大盘股相对估值扩张。同时，如前文所述，《纪要》对于“供-需”两端的政策定调有一定微调，去年强调“坚持以供给侧结构性改革为主线”，22 年强调“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”、“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，此政策基调的动态优化，可能让中期内CPI-PPI 同比剪刀差的中枢发生变化，或有利于产业链下游（如消费、TMT、金融等）利润占比修复。
对行业主题：消费、TMT、“中字头”或顺应政策取向去年前三项重点部署分别为共同富裕、平台经济、循环经济，对22 年行业及主题股价表现构成深远影响；今年《纪要》前三项重点部署为扩大内需、三大安全、深化国改，或分别对应顺应政策取向的大消费、TMT、“中字头”
投资机会，其中，大消费中的重点行业，参考《扩大内需战略发展纲要（2022-2035 年）》，可能包括智能驾驶、免税、航空机场、运动服饰、家电建材等；TMT 中的重点行业，参考《纪要》，或为国产替代、卡脖产业，如数字经济、人工智能、量子计算等。除以上三者外，《纪要》在中观行业层面，还新增（vs 去年）提及新能源车、生物制造、养老服务、分级诊疗等。
风险提示：政策执行力度不及预期，国内经济下行压力超预期。
责任编辑：卫晓丹
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