文/意见领袖专栏作家 蒋飞 等
北京时间12月15日凌晨，美联储放缓加息50bp，基准利率上调至4.25%-4.5%，符合市场预期。美联储3月和5月分别加息25bp和50bp之后，在6月、7月、9月和11月的连续4次FOMC会议中大幅加息75bp，创1980年后最快加息潮。美国11月通胀也回落至7.1%，但美联储距离完成控通胀的任务还有一段加息路程，联邦基金利率只有提升至5%以上，美国劳动力市场才能冷却，需求才能收缩，通胀才能回归中枢水平。
虽然加息放缓，但鲍威尔讲话重申鹰派立场。12月会议新闻稿与上次会议基本一致，表明美联储对美国经济、通胀、就业的判断未有明显改变。鲍威尔在新闻发布会上表示“直到委员会确信通胀率将持续下降至2%之前，我不认为我们会考虑降息，恢复价格稳定需要在一段时间内保持限制性政策立场。”并且鲍威尔预计美联储2023年不会降息。整体而言，鲍威尔讲话传达了鹰派信号，起到了预期管理的效果。
12月美联储利率点阵图表明终点利率在5.00%-5.25%，但我们认为可能还会略高。我们预计明年一季度的两次议息会议仍然会累计加息100BP，联邦基准利率达到5.5%的水平，略高于美联储预期25bp。因为根据我们美国通胀走势的判断，2023年一季度美国CPI同比可能仍保持在5%以上的高位。因此基准利率只有达到5.5%左右才是限制性利率水平，才能促使通胀真正趋于回落到2%目标。
在经济预测部分，美联储大幅下调2023年经济增速，上调通胀水平。美联储预期2023年实际GDP增长0.5%，较9月预测的1.2%大幅下调了0.7个百分点。美联储预期2023年PCE同比3.1%，较9月预测的2.8%上调0.3个百分点。我们认为，美国经济2023年或将深度衰退，经济增速可能降至-1.5%。在这种衰退幅度下，美国通胀将会快速回落，甚至出现通缩风险。
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美联储如期加息75bp
北京时间12月15日凌晨，美联储放缓加息50bp，基准利率上调至4.25%-4.5%，符合市场预期。美联储3月和5月分别加息25bp和50bp之后，在6月、7月、9月和11月的连续4次FOMC会议中大幅度加息75bp，创1980年后最快加息潮。美国11月通胀也回落至7.1%，但美联储距离完成控通胀的任务还有一段加息路程，联邦基金利率只有提升至5%以上，美国劳动力市场才能冷却，需求才能收缩，通胀才能回归中枢水平。
虽然加息放缓，但鲍威尔讲话重申鹰派立场。12月会议新闻稿与上次会议基本一致，表明美联储对美国经济、通胀、就业的判断未有明显改变。鲍威尔在新闻发布会上表示“直到委员会确信通胀率将持续下降至2%之前，我不认为我们会考虑降息，恢复价格稳定需要在一段时间内保持限制性政策立场。” 并且鲍威尔预计美联储2023年不会降息。对于下一次的货币政策会议，鲍威尔表示“明年2月的加息幅度将取决于未来的数据和就业市场，我无法告诉你下一次加息幅度，50bp或25bp均有可能。”
美联储吸取经验教训，传达出更为坚定的紧缩信号。在前几次的新闻发布会上，鲍威尔讲话均显得较为模糊，导致市场预期紊乱，进而金融环境改善和国债利率下行，不利于控制通胀。但本次会议后的新闻发布会，鲍威尔一改之前的模糊态度，明确了继续紧缩的信号，打压了市场对于较低的终点利率和明年下半年降息的预期。5.1%的终点利率也较9月大幅提高。而随着美国经济环境恶化，现在表示2023年不会降息显得为时尚早。整体而言，鲍威尔讲话传达了鹰派信号，起到了预期管理的效果。
市场反应表明了美联储虽放缓加息步伐，但紧缩信号更为强烈。在美联储公布利率决议前，道琼斯工业指数当日小幅上涨至34395.65点，较开盘价上涨0.91%，但鲍威尔发言后，道琼斯工业指数迅速跳水，盘中最低一度下跌1.12%。纳斯达克指数和标普500指数也表明出同样的走势。美债收益率也大幅上涨，两年期美债收益率日较低位反弹15bp至4.31%，10年期美债收益率最高涨6bp至3.56%。
美联储11月缩表超预期，远超原计划的950亿美元。美联储11月资产总额减少了1389.32亿美元，远高于8月/9月/10月分别减少的644亿/300亿/723亿美元。资产总额大幅减少的主要方面在于美国国债。11月美联储减持国债927.54亿美元，10月为631.10亿美元。美联储抓住美国国债利率11月下降的时机大幅减持，可以降低损失。这也意味着美国国债利率可能存在下限。11月美联储减持MBS证券197.63亿美元，基本与上月持平。
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终点利率可能还会略高
12月美联储利率点阵图表明终点利率在5.00%-5.25%。在美联储3月加息之初，我们认为，根据以往的经验，联邦基金利率必须上升至5%以上才能抑制工资上涨的势头，因此终点利率将在5%以上。在9月公布的点阵图中，所有委员对终点利率的预期均低于5%，但12月点阵图显示，除了两名委员外，所有人都支持2023年加息至5%以上，反映出美国通胀压力依然存在，促使美联储上调终点利率。
但我们预计明年一季度的两次议息会议仍然会累计加息100BP，联邦基准利率达到5.5%的水平，略高于美联储预期25bp。因为根据我们对美国通胀走势的判断，2023年一季度美国CPI同比可能仍保持在5%以上的高位。基准利率只有达到5.5%左右才是限制性利率水平，才能促使通胀真正趋于回落到2%目标。
美联储预测大幅下调2023年经济增速，上调通胀水平。在经济预测部分，美联储预期2023年实际GDP增长0.5%，较9月预测的1.2%大幅下调了0.7个百分点。在通胀预测部分，美联储预期2023年PCE同比3.1%，较9月预测的2.8%上调0.3个百分点。但根据我们在《美国经济或将深度衰退——2023年美国经济展望》中的分析，美国经济2023年或将深度衰退，经济增速可能降至-1.5%。在这种衰退幅度下，美国通胀将会快速回落，甚至出现通缩风险。
(本文作者介绍：长城证券首席宏观分析师，专注大类资产配置)
责任编辑：王婉莹
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