建信观点:2022年12月资产配置观点与投资建议 ——短期市场震荡延续,政策发力令人期待

2022年12月15日14:34    作者:建信信托  

  文/新浪财经意见领袖专栏 建信信托

  近期,国内疫情防控政策持续优化调整,但因很长一段时间消费持续下行超预期,出口和地产投资继续下滑,短期稳经济仍然有较大压力。令人欣慰的是,11月房地产供给侧政策密集发布,政策帮扶力度明显加大,进而也提振了市场信心,今后一段时间将主要关注需求侧的政策。12月6日召开的政治局会议释放了稳增长、促内需的信号,预计明年消费可迅速复苏,从二季度开始,大部分行业恢复速度将显著加快。

  本期股债资产均维持标配。债券方面, 11月债券市场价格大幅下跌,因实体经济疲弱,货币政策仍将维持宽松,预计债市不会呈现趋势性反转态势。权益方面,近期政策驱动下股市风格分化明显,政策发力对冲影响导致市场短期震荡延续,后续将关注即将召开的中央经济工作会议释放的积极信号。

  一、房地产政策解读

  今年房地产领域相关政策回顾

  11月份房地产政策密集发布,陆续发出支持地产的“三支箭”。第一支箭:国有大行密集授信,万亿融资纾困房企。第二支箭:交易商协会支持房企发债融资,加速落地助力纾困。第三支箭:证监会调整5大措施,优化房企股权融资。供给侧从“第一支箭”银行信贷支持、“第二支箭”债券融资帮扶到“第三支箭”股权融资松绑层层突破,助力行业基本面企稳修复。

  今年地产金融支持政策频发基于三方面原因。一是商品房销售迟迟未见回暖,销售回款愈发困难。二是融资金额快速下跌,各项资金来源均持续受限。三是大量到期债务导致企业违约风险持续升高,未来一年房企仍面临巨大偿债压力。

  地产行业发展趋势的逆转取决于以下三个问题的处理:一是让买房人回到市场。当前政策解决的是房地产企业融资端的问题,但房子终究要作为产品出售,在收入下降及预期恶化的不利因素下,如何使销售端回暖仍需要观察,预计后续需求端的刺激政策也会相继出台;二是让地产企业资金进入正循环。当前,多数地产公司尚在为如何存活下来而奔走,未有精力考虑发展之大命题,行业的正循环远没有实现;三是有序出清。地产开发属于高杠杆行业,部分公司盲目扩张过程中积累了大量风险,一旦处理不当容易发生风险溢出效应,进而引发金融系统性风险,因此如何在出清前期风险时确保不发生大规模风险传递,是摆在相关部门和地产行业面前的重要命题。

  三、市场回顾与投资建议

 

  (一)固定收益资产:维持标配

  11月,十年期国债到期收益率持续回升,11月30日报收2.8850%,较10月底上升24bp。11月地产政策频发及疫情防控政策的变化是债市大幅调整的主要原因。

  利率债方面,疫情快速蔓延,经济复苏预期大幅下降,即使管控放松,对经济的短期冲击依然存在;国常会已部署降准,资金面应会继续保持宽松助力经济恢复。综上,我们认为实体经济仍然疲弱、货币政策宽松的态度未变,预计债市趋势性反转还有待时日。信用债方面,在信用利差大幅回升的背景下,市场配置需求仍然较高,信用债配置价值有所回升,但仍需提防预期调整后的市场波动。

  (二)权益资产:均衡标配

  国内方面,十月经济数据供需双弱,宏观经济复苏节奏迟缓。近一月内,地产纾困政策密集出台,疫情优化防控二十条政策落地,货币政策保持合理充裕,央行降准补充了流动性缺口。A股风格上,价值跑赢成长。行业涨多跌少,其中建筑材料、传媒、房地产、建筑装饰相对较好,农林牧渔、电力设备、煤炭、食品饮料跌幅较大。

  展望后市,考虑到市场流动性宽松,A股估值及情绪指标均处于低位,海外加息影响逐步消退,因此向下风险总体不大;政策发力对冲疫情影响可能导致市场短期震荡延续,后续关注中央经济工作会议的定调。

  综合行业景气度及主观判断,可重点关注以下三方面:

  1.大盘蓝筹的估值修复机会,政策对冲带动金融地产链预期回暖,密切跟踪需求端企稳情况;

  2.时代背景下的安全主题带来的产业增量机会;

  3.科技成长行业未来一年增长确定性较高的领域,可关注光伏储能中的细分环节,市场企稳后有望再次反弹。

  (三)另类资产:标配相对价值策略,低配CTA策略

  相对价值策略标配。近期基差收敛、成交量逐步活跃,利好量化策略后期配置,但年底风格切换为中性策略则增加了不确定性,本期仍继续维持标配。

  CTA策略维持低配。南华商品指数继续维持震荡走势,波动率持续处于低位;美联储加息预期再次提升,美元调整后存在反弹可能,美元计价的大宗商品承压。11月商品市场出现一定反弹,但预计短期无明显趋势行情,整体维持区间震荡,CTA策略配置价值一般。本期继续维持低配。

  三、资产配置观点与2022年12月投资方向总结

  

  (本文作者介绍:建行集团一级子公司,致力于打造一流全能型资管机构)

责任编辑:王婉莹

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