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估值压缩,弱于正股——海通固收可转债周报(姜珮珊、王巧喆)
来源:姜超(金麒麟分析师)宏观债券研究
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估值压缩,弱于正股
——海通固收可转债周报
(姜珮珊、王巧喆)
概要
上周市场回顾:转债指数下跌
转债指数下跌。上周中证转债指数下跌0.03%,同期沪深300指数上涨1.78%、创业板指下跌1.47%、上证50上涨2.21%。周日均成交量(包含EB)406.75亿元,环比下降5.23%,我们计算的转债全样本指数(包含公募EB)下跌0.16%。个券106涨4平224跌,正股220涨7平107跌。个券涨幅前5位分别是小康转债(24.63%)、桐昆转债(15.35%)、太阳转债(9.84%)、桐20转债(9.45%)、雅化转债(8.95%)。
行业多数下跌。上周转债全样本指数(包含公募EB)下跌0.16%,跌幅大于中证转债指数(-0.03%)。从风格来看,高价券及债性券跌幅较大,小盘券回调较多。从行业来看,9大行业跌多涨少,周期和可选消费表现较好,TMT和医药跌幅较大。
转股溢价率压缩。截至11月20日,全市场的转股溢价率均值31.04%,环比下降3.39百分点;纯债溢价率均值21.57%,环比上升0.51个百分点。其中平价80元以下、80-100元、100-120元、120元以上转债的转股溢价率均值60.33%、24.31%、8.98%、1.79%,环比分别变动-2.79、-1.67、-1.2、-1.82个百分点。
4只转债公告发行。上周强力新材(8.5亿元)、洪城水业(18亿元)、汉得信息(9.37亿元)等 4只转债公告发行。审批方面,润建股份(10.9亿元)、三诺生物(5亿元)、明阳电路(6.78亿元)、韦尔股份(24.4亿元)转债获批文;利民股份(9.8亿元)转债过会;绿康生化(3.05亿元)、金田铜业(15亿元)、牧原股份(100亿元)、东方财富(158亿元)、旗滨集团(15亿元)转债获受理;晨丰科技(4.15亿元)、中际旭创(30亿元)、森麒麟(21.96亿元)、设研院(4.5亿元)等5只公布了转债预案。
部分重点行业信息观察
水泥价格指数继续上行,华东及中南地区水泥价格上涨较多。上周全国水泥价格指数继续上行,环比上涨1个百分点左右,11月中旬,南方地区水泥市场需求表现旺盛,企业发货均保持在产销平衡或销大于产,拉动水泥价格继续走高。以PO42.5水泥均价来看,华东和中南地区价格环比分别上涨1.2%及1.13%,西南地区小幅上涨,华北和东北地区持平,西北地区略有回落。
涤纶价差有所收窄。截至11月20日,涤纶价差为1109元/吨,环比上周收窄231元/吨,总体来看涤纶POY价格上周走低,原油偏强PTA价格呈现小幅反弹,MEG价格也有明显走扩。炼化方面,在消费和出口带动下,经济增速回升将促进我国原油需求增长,为炼化企业盈利提供保障。
转债策略:估值压缩,弱于正股
上周转债市场表现相对于权益较弱,全周小幅收跌,总体看平价均值上涨但转股溢价率压缩幅度更大拖累价格表现,各平价区间的股性估值均有不同程度的压缩。上周从行业来看,偏周期类的表现较好,我们认为经济复苏有望延续到明年上半年,偏周期类从业绩和估值等角度来看更受益,科技成长和医药等回调较明显,中长期来看科技消费受益于十四五等政策推动,对于业绩与估值匹配,且调整相对到位的标的也可适当关注。转债方面明年估值或难以再趋势性提升,操作舒适性将有所下降,依然是跟随权益市场的节奏,需更加重视性价比和跟涨能力,个券方面分化或依然明显。科技/成长可适当关注机会(具体个券见报告)。
风险提示:基本面变化、股市波动、供给加快。
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1. 上周行情回顾
1.1转债指数收跌
上周中证转债指数下跌0.03%,日均成交量(包含EB)406.75亿元,环比下降5.23%,我们计算的转债全样本指数(包含公募EB)下跌0.16%。同期沪深300指数上涨1.78%、创业板指下跌1.47%、上证50上涨2.21%。
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个券表现,跌多涨少。个券106涨4平224跌。个券涨幅前5位分别是小康转债(24.63%)、桐昆转债(15.35%)、太阳转债(9.84%)、桐20转债(9.45%)、雅化转债(8.95%)。跌幅前5位分别是乐歌转债(-23.73%)、万里转债(-19.05%)、同和转债(-18.34%)、科森转债(-18.18%)、正元转债(-15.72%)。
正股表现,涨多跌少。正股220涨7平107跌。涨幅前5位分别是小康股份(50.2%)、华统股份(19.6%)、新凤鸣(17.4%)、桐昆股份(15.7%)、中鼎股份(15.2%)。跌幅前5位分别是起步股份(-22.0 %)、大参林(-10.5 %)、新泉股份(-10.5%)、璞泰来(-10.4 %)、今天国际(-9.5%)。
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1.2行业多数回调
从风格来看,高价券及债性券跌幅较大,小盘券回调较多。上周低、中、高价券分别变动-0.13%、-0.16%和-0.19%;债性、混合性、股性券分别变动-0.27%、-0.17%、-0.03%;小盘、中盘、大盘券分别变动-1.33%、0.54%、-0.07%。
从行业来看,9大行业跌多涨少,周期和可选消费表现较好,TMT和医药跌幅较大。上周9大行业6跌3涨。具体来看,周期(+1.05%)、可选消费(+1.18%)、必需消费(+0.72%)板块上涨;TMT(-1.55%)、医药(-1.40%)、机械制造(-1.10%)、环保建筑(-0.50%)、电力交运(-0.38%)、金融(-0.26%)板块下跌。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/41/w550h291/20201122/1090-kefmphc5110255.png)
1.3全市场转股溢价率压缩
市场转股溢价率压缩。截至11月20日,全市场的转股溢价率均值31.04%,环比下降3.39百分点;纯债溢价率均值21.57%,环比上升0.51个百分点。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/744/w550h194/20201122/8aae-kefmphc5110317.png)
其中平价80元以下转债的转股溢价率均值60.33%,环比下降2.79个百分点;80-100元转债的转股溢价率均值24.31%,环比下降1.67个百分点;100-120元转债的转股溢价率均值8.98%,环比下降1.2个百分点;而平价120元以上转债的转股溢价率均值1.79%,环比上升1.82个百分点。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/733/w550h183/20201122/5941-kefmphc5110013.png)
2. 部分重点行业信息观察
水泥价格指数继续上行,华东及中南地区水泥价格上涨较多。上周全国水泥价格指数继续上行,环比上涨1个百分点左右,11月中旬,南方地区水泥市场需求表现旺盛,企业发货均保持在产销平衡或销大于产,拉动水泥价格继续走高。以PO42.5水泥均价来看,华东和中南地区价格环比分别上涨1.2%及1.13%,西南地区小幅上涨,华北和东北地区持平,西北地区略有回落。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/25/w550h275/20201122/fb2d-kefmphc5110370.png)
涤纶价差有所收窄。截至11月20日,涤纶价差为1109元/吨,环比上周收窄231元/吨,总体来看涤纶POY价格上周走低,原油偏强PTA价格呈现小幅反弹,MEG价格也有明显走扩。
炼化方面,在消费和出口带动下,经济增速回升将促进我国原油需求增长,为炼化企业盈利提供保障。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/25/w550h275/20201122/fb2d-kefmphc5110370.png)
3. 条款与一级市场
3.1条款追踪
目前有236只个券进入转股期,其中盛路、科森、拓邦等7只转债转股超过90%,百合、龙蟠、万顺等8只转债转股超过80%,中环、金农、长信等11只转债转股超过70%,希望、九洲、蓝晓等13只转债转股超过60%,欧派、东国祯等10只转债转股超过50%。
赎回方面,金禾、太阳、赣锋等46只转债触发赎回,上周龙蟠转债、海大转债公布赎回公告。下修方面,目前已有73只转债触发下修。(详见附表1)。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/781/w550h231/20201122/b8d6-kefmphc5110429.png)
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3.2新券概览与打新日历
上周强力新材(8.5亿元)、洪城水业(18亿元)、汉得信息(9.37亿元)、永安行(8.86亿元)转债公告发行。审批方面,润建股份(10.9亿元)、三诺生物(5亿元)、明阳电路(6.78亿元)、韦尔股份(24.4亿元)转债获批文;利民股份(9.8亿元)转债过会;绿康生化(3.05亿元)、金田铜业(15亿元)、牧原股份(100亿元)、东方财富(158亿元)、旗滨集团(15亿元)转债获受理;晨丰科技(4.15亿元)、中际旭创(30亿元)、森麒麟(21.96亿元)、设研院(4.5亿元)等5只公布了转债预案。
截至2020年11月20日,待发新券共4178.4亿元,共168只(待发转债详见附表2)。其中批文+过会的转债共956.7亿元,51只。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/173/w550h423/20201122/7f62-kefmphc5110566.png)
4. 可转债策略:估值压缩,弱于正股
上周转债市场表现相对于权益较弱,全周小幅收跌,总体看平价均值上涨但转股溢价率压缩幅度更大拖累价格表现,各平价区间的股性估值均有不同程度的压缩。上周从行业来看,偏周期类的表现较好,我们认为经济复苏有望延续到明年上半年,偏周期类从业绩和估值等角度来看更受益,科技成长和医药等回调较明显,中长期来看科技消费受益于十四五等政策推动,对于业绩与估值匹配,且调整相对到位的标的也可适当关注。转债方面明年估值或难以再趋势性提升,操作舒适性将有所下降,依然是跟随权益市场的节奏,需更加重视性价比和跟涨能力,个券方面分化或依然明显。(具体个券见报告)
风险提示:基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
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责任编辑:陈志杰
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