姜超评政治局会议:政策重心转移 淡化去杠杆楼市调控

　　重提合理区间，攻坚重心转移

　　本文来源于“姜超宏观债券研究”微信公众号，作者海通宏观姜超、于博。

　　摘 要

　　中央政治局12月13日召开会议，分析研究19年经济工作。我们解读如下：

　　一、经济稳字当头，重提合理区间

　　首先是对经济的评价。与去年底相比，本次会议措辞更谨慎，重提合理区间。

　　与去年底会议相比，本次会议同样强调要“坚持以供给侧改革为主线，继续打好三大攻坚战”。不同之处在于，本次会议重提“保持经济运行在合理区间”，且“六个稳”紧随其后，稳就业依然居首，这与10月底会议“经济下行压力有所加大”的表述一脉相承，反映稳增长的压力仍在上升，而稳增长的核心并非稳经济增速，而是稳就业。

　　二、把握战略机遇，促改革扩开放

　　其次是发展的方向。在经济下行加大的背景下，本次会议释放的信号并不悲观。针对当前国际环境和国内条件的变化，本次会议指出要“增强忧患意识，继续抓住并用好我国发展的重要战略机遇期”，“努力实现最优政策组合和最大整体效果”。

　　从会议表述看，“战略机遇”或来自以下三个方面：一是高端制造。会议强调，推动制造业高质量发展，推进先进制造业与现代服务业深度融合。17年我国“三新”经济增加值占GDP的比重已达15.7%，经济新动能正在不断壮大。二是扩大内需。会议强调，促进形成强大国内市场，提升国民经济整体性水平。在扩大开放、增加进口和“抢出口”效应消退的背景下，19年我国贸易顺差将趋收缩，外需对经济的拉动将进一步减弱，亟需扩大内需、形成强大的国内市场来应对。三是改革开放。会议强调，加快经济体制改革，推动全方位对外开放，意味着19年经济体制改革有望加速推出，同时也将继续扩大开放，既应对中美贸易摩擦，也以开放促改革。

　　三、打好攻坚战役，政策重心转移

　　再看没有讲的部分。与去年底相比，本次会议淡化了去杠杆和楼市调控。

　　打好重点战役，淡化去杠杆。去年底会议对“三大攻坚战”着墨甚多，而本次会议虽也指出“要继续打好三大攻坚战”，但表述更为精简，并强调“针对突出问题，打好重点战役”，而类比10月底会议已淡化“去杠杆”，我们预计精准脱贫、污染防治或是19年三大攻坚战的重心。

　　淡化楼市调控，政策重心转移。去年底会议强调要“加快住房制度改革和长效机制建设”，而本次会议却未提及，而类比10月底会议已淡化楼市调控，意味着地产泡沫已相对可控，楼市调控或非19年政策重心。

　　四、保障改善民生，更加注重公平

　　与去年底会议相比，本次会议更强调保障和改善民生，着墨甚多。

　　保障改善民生，提高获得感、幸福感、安全感。与去年底会议相比，本次会议同样指出要“加强保障和改善民生”，并进一步强调要“提高人民群众获得感、幸福感、安全感”，尤其是“着力解决好人民群众反映强烈的突出问题”。

　　促进公平正义，小康社会收官。18年城镇新增就业目标提前完成，居民收入也保持稳定增长，但前期大幅举债购房令居民消费持续低迷。会议称19年要“为全面建成小康社会收官打下决定性基础”，我们认为未来政策或更注重提升经济发展质量、改善居民实际收入，进一步促进公平。

　　中共中央政治局12月13日召开会议，分析研究19年经济工作。通常12月初召开的政治局会议对中央经济工作会议具有一定领先性，那么本次会议究竟释放了什么信号，又该如何解读呢？

　　1． 经济稳字当头，重提合理区间

　　首先是对经济的评价。本次会议与去年底相比，措辞更为谨慎，重提“合理区间”。

　　重提“合理区间”。对于如何“做好明年经济工作”，去年底会议强调要“坚持以供给侧结构性改革为主线，在打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战方面取得扎实进展”。而本次会议同样强调要“坚持以供给侧改革为主线，继续打好三大攻坚战”。但不同之处在于，本次会议还强调要“保持经济运行在合理区间”。

　　经济下行压力未消。事实上，在16年7月底会议之后，政治局会议已不再强调“经济下行压力依然较大”或是“保持经济运行在合理区间”。直到今年7月底会议再次强调“当前经济运行稳中有变”，而10月底会议又进一步强调“经济下行压力有所加大”。本次会议对经济形势的判断与10月底会议一脉相承，反映稳增长的压力仍在上升。

　　稳增长的核心是稳就业。如何稳增长？我们认为，自7月底会议提出“六个稳”后，稳增长的内涵已经发生了明显变化，就业的重要性大幅提升。而在本次会议中，“六个稳”紧跟在“合理区间”之后，顺序未变，稳就业仍首当其冲。这也意味着，稳增长的核心并非稳经济增速，而是稳就业。

　　2． 把握战略机遇，促改革推开放

　　其次是发展的方向。在经济下行加大的背景下，本次会议释放的信号并不悲观。

　　国际环境和国内条件变化？并不悲观！今年以来，随着经济下行压力不断加大，政治局会议对经济形势的表述从4月底的“错综复杂”，到7月底的“面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化”，再到10月底的“是长期和短期、内部和外部等因素共同作用的结果，外部环境也发生深刻变化”，已较去年底截然不同。而针对国际环境和国内条件变化，本次会议强调要“增强忧患意识，继续抓住并用好我国发展的重要战略机遇期”，释放的信号并不悲观！

　　从会议表述来看，“战略机遇”或将来自以下几个方面：

　　一是高端制造。会议强调，推动制造业高质量发展，推进先进制造业与现代服务业深度融合。根据统计局的统计，17年我国“三新”（新产业、新业态、新商业模式）经济增加值占GDP的比重已达到15.7%，名义增速14.1%，而经济发展新动能指数同比增长34.1%，并呈逐年加速之势。先进制造业与现代服务业正在为经济提供新动能正在不断壮大。

　　二是扩大内需。会议强调，促进形成强大国内市场，提升国民经济整体性水平。美国公布的10月自中国进口的2000亿美元清单商品增速已经出现回落，意味着“抢出口”效应或已开始减弱，而目前中美暂停贸易摩擦升级，中国近期将增加对美农产品等进口。未来在扩大开放、增加进口和“抢出口”效应消退的背景下，我国贸易顺差将趋收缩，外需对经济的拉动将进一步减弱，亟需扩大内需、形成强大的国内市场来应对。

　　三是改革开放。会议强调，加快经济体制改革，推动全方位对外开放。今年是改革开放40周年，去年底以来，历次政治局会议对改革开放的强调持续加强，但都重在强调加大力度。而本次会议一是更强调“加快”改革，意味着19年经济体制改革有望加速推出；二是强调“全方位对外开放”，这一表述与去年的“推动形成全面开放新格局”更进一步，意味着19年将继续扩大开放，既应对中美贸易摩擦，也以开放促改革。

　　3． 打好攻坚战役，政策重心转移

　　再来看没有讲的部分。与去年底相比，本次会议明显淡化了去杠杆和楼市调控。

　　打好重点战役，淡化去杠杆。去年底会议对“三大攻坚战”着墨甚多，而本次会议虽也指出“要继续打好三大攻坚战”，但表述更为精简，并强调“针对突出问题，打好重点战役”，而对比10月底会议，也已淡化“去杠杆”。而考虑到今年环保约束放松后，空气污染再度抬头，我们预计，精准脱贫、污染防治或是19年三大攻坚战的重心。

　　淡化楼市调控，政策重心转移。去年底会议强调要“加快住房制度改革和长效机制建设”，而本次会议却未提及，而对比10月底会议已淡化楼市调控，意味着地产泡沫已相对可控，楼市调控或非19年政策重心。

　　4． 保障改善民生，更加注重公平

　　与去年底会议相比，本次会议更强调保障和改善民生，着墨甚多。

　　保障改善民生，提高获得感、幸福感、安全感。与去年底会议相比，本次会议同样指出要“加强保障和改善民生”，并进一步强调要“提高人民群众获得感、幸福感、安全感”，尤其是“着力解决好人民群众反映强烈的突出问题”。

　　促进公平正义，小康社会收官。18年城镇新增就业目标提前完成，居民收入也保持稳定增长，但前期大幅举债购房令居民消费持续低迷。会议称19年要“为全面建成小康社会收官打下决定性基础”，我们认为未来政策或更注重提升经济发展质量、改善居民实际收入，进一步促进公平。

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