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来源： 市值风云
上半年，在公允价值变动损益已导致恒生电子业绩亏损的前提下，东吴证券仍坚持认为，该等项目2022年将贡献近11亿利润，全年利润约17亿。
作者 | 春晓
编辑 | 小白
近日，A股半年报业绩预告已经告一段落。正如市值风云社区“图片鉴赏师”常山所言“业绩好的公司，恨不得6月底就发半年报，业绩不咋样的公司则是能拖一天是一天。”
7月14日晚间，恒生电子（600570.SH）发布了2022年半年度预亏公告，预计上半年归母净利润将亏损9，943万元，比上年同期少赚了8个多亿，扣非净利润也将同比下滑超六成。
2022年恒生电子发生了什么大事件呢？一起来看。
你们在炒恒生电子？恒生电子在炒赢时胜！
首先，咱们来看看恒生电子究竟因何而预亏呢？
其实，风云君在上篇研报中已经点出了原因，即炒股收益基本是靠天吃饭，不确定性很高，并不是每年都能赚大钱。用我们老板的话说，一把梭哈，要么会所嫩模，要么我就是嫩模！
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这不，2022年上半年，恒生电子就因投资的赢时胜（300377.SZ）等金融资产公允价值变动较大，直接亏损了。
具体来看，赢时胜也是一家上市公司，主营金融行业定制软件的开发与销售，主要客户为银行、券商、基金公司、保险公司等金融机构。
2021年2月，恒生电子以7.18元/股受让赢时胜5，400万股，合计作价3.88亿。加之此前，公司与一致行动人通怡投资累计持有的1，500万股，恒生电子合计持有赢时胜6，900万股股票，占总股本的9.18%。
单从成本来看，恒生电子对赢时胜算是一笔不错的投资。
自从2021年2月底加仓后，赢时胜的股价便一路上涨，2022年2月14日股价最高曾达15.77元/股，是其买入价格的二倍。
但此后，赢时胜的股价一路下跌，2022年4月27日股价最低点为7.39元/股，不过恒生电子7.18元/股的买入价仍略低于该最低价。
2022年上半年，恒生电子因投资赢时胜公允价值变动损益大幅下滑，同时意味着，公司去年也因此赚了一笔。
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另外，2021年11月、2022年2月，恒生电子分别以9.73元/股、14.9元/股的均价合计减持赢时胜2，433万股，减持金额共计3.14亿。
具体来看，赢时胜的股价波动与业绩表现有一定相关性。
2020年，赢时胜扣非净利润亏损0.28亿，是自2014年上市以来的首亏，2020年2月，在赢时胜发布预亏公告后，股价也随之降到冰点，而恒生电子在此时买入，可以说是几乎精准抄底。
2021年，赢时胜因投资了北京东方金信科技股份有限公司，带来了2.26亿的公允价值变动收益，顺利扭亏，股价也一路走高。但正如老铁们所知，这种业绩增长并没有持续性。
但奈何赢时胜基本面并不咋样，2022年一季度业绩再度亏损，股价也跌跌不休，恒生电子上半年也因此预亏。
最差半年报的背景下，券商给出最好业绩预期
恒生电子在7月14日晚间发布半年报预亏公告不久，多家券商就随之发布了点评研报。
面对恒生电子近年来的最差业绩，有些卖方研究员竟然给出了最好的业绩预测！
其中，7月14日，华西证券发表了名为《收入略超预期，下半年拐点在即》的点评报告，预测恒生电子2022年的归母净利润将达15.06亿，维持“买入”评级。
7月15日，东吴证券发布了《疫情短期影响业绩，全年预期不变》的研报，预测恒生电子2022年将实现归母净利润16.97亿，同样给出了维持“买入”评级。
这是什么概念呢？此前，恒生电子归母净利润的最好业绩为2021年的14.64亿，同时，近五年公司上半年始终保持盈利，而2022年上半年的预亏，将是恒生电子近年来最差半年报。
换句话说，在恒生电子已经明牌交出最差上半年业绩的背景下，券商居然给出了最好的全年业绩预测，风云君不禁想问这是梁静茹给的勇气吗？
另外，了解恒生电子的老铁都知道，近年来，投资收益、其他收益、公允价值变动损益这三项收益，对恒生电子的营业利润有着举足轻重的影响，各年贡献基本在60%左右。
然而，2022年上半年，在恒生电子的该等收益已经明显亏损并直接导致上半年亏损的前提下，东吴证券仍坚持认为，该等项目2022年仍将贡献近11亿的利润，约为当年营业利润的65%。
这不仅只是不合理，简直跟胡说没啥两样。
增收不增利，公司回购托股价，董监高却忘我减持
1 增收不增利，人员成本上升，毛利率下滑
回归到恒生电子的经营情况，整体来看，公司营收呈增长趋势。
2021年，恒生电子实现营收55亿，同比增长31.73%。根据业绩预告，2022年上半年，公司将实现营收23.68亿，同比增长15.38%，增速略有下滑。
（2022年上半年为预测业绩）
然而，近年来恒生电子的归母净利润却肉眼可见的停滞不前，可谓增收不增利。
（2022年上半年为预测业绩）
恒生电子主要向证券、期货、公募、信托、保险、私募等客户，提供软件产品与服务，公司的软件类业务常年占总营收的98%。不过，恒生电子的软件业务毛利率整体呈下滑趋势。
2020年，软件业务毛利率大幅下滑，主要与新收入准则的投资有关，将计入销售费用和研发费用的项目实施人员、运营维护人员等调整至营业成本核算。
2021年，该业务的毛利率进一步下滑至73.74%，主要与人员成本上升有关。
2021年，恒生电子的员工总数由上年的9，739名增至13，310名，人员成本费用增长约25.4%，也是当年扣非净利润下滑的主因。
此外，在2021年11月，恒生电子公告拟以约4.22亿收购Finastra公司的Summit业务，来补充资金管理系统产品线，将带来商誉3.56亿。
根据2021年年报，恒生电子已支付收购款1，900万美元，仍有4，600万美元未支付，目前与Finastra公司尚未办妥交割手续。
2 公司在回购，董监高在忘我减持
最后，恒生电子还上演着“一边公司玩命回购，一边董监高忘我减持”的戏码。
2020年5月至今，两年时间，恒生电子的股价便经历了从巅峰到腰斩的过程。
2020年12月，恒生电子公布了回购金额6-8亿的回购计划，3个月后，公司斥资8亿完成了该项回购计划。
然而没过多久，股价又开始了跌跌不休的模式。
于是，2022年7月，恒生电子再次发布了新一轮的回购计划，即公司将在12个月内，以1-1.5亿资金用于回购。截至2022年6月底，恒生电子已经耗资5，300余万用于回购。
与此同时，2020年5月至今，恒生电子的董事彭政纲、蒋建圣，副总裁官晓岚，三人累计减持套现1.45亿，减持均价为76元/股。
（来源：choice数据）
一边是上市公司增持，另一边董监高忘我减持，股价究竟有没有被低估呢？答案是显然的。
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