贵州茅台ROE降幅扩大:站在巨人肩上的高卫东却无力回天？|茅台_新浪财经

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　　五谷财经

　　季克良为贵州茅台的酿造工艺“立下了汗马功劳”，而袁仁国带领贵州茅台实现了销售奇迹，并在资本市场上出尽了风头，李保芳则让贵州茅台的管理更加规范，且在品质上“更上一层楼”。

　　站在巨人的肩膀上，作为“空降兵”的高卫东“接手”了贵州茅台，不少人都认为“高卫东是坐享其成，只要不乱作为，就能收获果子”。

　　然而，天有不测风云！2020年，一场突如其来的疫情，打乱了贵州茅台的发展节奏，虽然收入、利润并未同比下降，但不少财务指标“失速了”，作为贵州茅台的一把手，高卫东自然成为了“众矢之的”。

　　在2020年第三季度报告发布之后，由于收入、利润增幅仅是个位数，贵州茅台竟然成了“白酒板块受压”的导火索，加上机构股东又在大幅减持，因此，贵州茅台自身的股价连接受挫，股民更是在贴吧里疯狂吐槽。

　　但业内人士告诉《五谷财经》，在疫情影响的情况下，贵州茅台的财务业绩还是可以的，只不过，外界的预期太高了，以高卫东为核心的管理团队，又没能达到这个预期，股价自然就会“暂时性”回落，但从中长期来看，贵州茅台的股价依然还会创新高。

　　长期增长逻辑未变

　　在2019年年度报告中，贵州茅台披露了2020年三大经营目标，一是实现营业总收入较上年度增长10%左右；二是完成基本建设投资53.71亿元；三是安全生产实现“双百双零三低”，环境保护符合国家规定要求。

　　而贵州茅台也确实是“说到做到”，就在2020年第一季度其他白酒上市公司业绩纷纷下滑的时候，贵州茅台却实现了收入、利润各自12.76%和16.69%的同比增长，从而成为白酒板块的定海神针。

　　随着疫情得到了根本性控制，2020年第二季度，白酒上市公司的业绩开始了“强劲复苏”，股价也纷纷开启了上涨逻辑。

　　然而，2020年上半年，贵州茅台实现营业收入约为439.53亿元，与去年同期394.88亿元相比，增长11.31%；归属于上市公司股东的净利润约为226.02亿元，相较于2019年上半年199.51亿元，增长13.29%。

　　换言之，与2020年第一季度相比，2020年第二季度贵州茅台的收入、利润同比增幅，却都在环比回落之中。

　　等到2020年前三季度，贵州茅台实现营业收入约为672.15亿元，与去年同期609.35亿元相比，增长10.31%；归属于上市公司股东的净利润约为338.27亿元，与2019年前三季度304.55亿元相比，增长11.07%左右。

　　对比一下数据就能得知，与2020年第二季度相比，2020年第三季度贵州茅台收入、利润的同比增幅，又在环比下降了；粗略计算一下，2020年第三季度，贵州茅台收入同比增幅仅为8.5%，归属于上市公司股东的净利润同比增幅则在7%以内。

　　同时，2020年以来，贵州茅台的加权平均净资产收益率（ROE）就在同比下滑，2020年前三季度约为23.2，同比减少了1.72个百分点。

　　与2020年第一季度、2020年上半年相比，2020年前三季度，贵州茅台ROE同比降幅在环比扩大之中，这并不是一个好的信号。

　　更让投资者揪心的是，作为贵州茅台的第三大股东，贵州省国有资本运营有限责任公司（下称“贵州国有资本公司”）在第三季度减持了1675.26万股，持股比例由二季末的4%大幅下滑至2.67%。

　　“减持和增持都很正常，买股票就是为了赚钱的，个人投资者如此，机构股东也不例外。”一位证券从业人士告诉《五谷财经》，与前任掌门人不同，在高卫东任期内，贵州茅台有了重要使命，即贵州省的钱袋子，因此，贵州国有资本公司减持套现，为贵州省其他事情提供资金支持，自然就在情理之内了，“只要贵州茅台能够持续、健康发展，机构股东减持只会影响股价短期走势，但不会改变长期增长逻辑。”

　　茅台系列酒微降

　　无论是贵州茅台，还是五粮液，抑或是泸州老窖，对于超级大单品的依赖程度都很高，作为“先知先觉”的掌门人，李保芳已经意识到了这个问题，从而狠抓茅台系列酒的品质、营销和渠道，这让茅台系列酒有了较大程度的改观。

　　不过，在高卫东“接掌”之后，贵州茅台就在2020年遇到了疫情这个黑天鹅，因此，茅台系列酒被“当头棒喝”了。

　　今年前三季度，茅台酒（俗称“飞天茅台”）收入占贵州茅台总营业收入的比例仍达到89%，而系列酒实现营业收入70亿元，较去年同期略微下滑0.005%。也就是说，系列酒不仅没有增长，还出现了微降势头，国内主流媒体直接以“茅台系列酒增长停滞”为题进行了报道。

　　对此，白酒营销专家蔡学飞表示，中国高端白酒扩容的大背景下，酱香型白酒呈现一超多强的态势；且传统酒类消费具有强社交性，系列酒因相对于飞天茅台的“低价低质”认知，想补位中端酱酒市场比较困难。

　　“说实话，在品质、品牌和品味上，茅台系列酒都没办法与飞天茅台相提并论，这也是茅台系列酒始终无法得到很大认可的主要原因，不少经销商都是与飞天茅台捆绑销售，才能将茅台系列酒卖出去，”一位白酒企业人士告诉《五谷财经》，以郎酒股份为例，青花郎的品质可以与飞天茅台媲美，但价格远低于飞天茅台，所以受众群越来越大，而红花郎的价格与茅台系列酒差不多，但品质和品味却远超茅台系列酒，所以红花郎增长势头迅猛，“个人觉得，贵州茅台还是要在基酒上下功夫，把茅台系列酒的品质和品味提上去，加上贵州茅台的品牌背书，肯定业绩很好。”

　　虽然在体量上还没有办法与贵州茅台相比，但是，在精英圈的口碑上，郎酒股份与贵州茅台已经各具特色，而在基酒年限长，郎酒股份已经“更胜一筹”。

　　作为郎酒股份的董事长，汪俊林十分有底气地喊出了“用最好的酒卖中档的价”的口号，就是因为郎酒股份拥有数量可观的老基酒。

　　也就是说，如果贵州茅台在茅台系列酒上，也能践行“用最好的酒卖中档的价”的发展理念，增长自然就会到来。

　　然而，在成为贵州茅台掌门人之前，李保芳就担任过总经理的职务，对于贵州茅台十分熟悉，不仅能够在业务上“从容应对”，也能在股东大会上与股民“畅所欲言、坦诚交流”。

　　可是，高卫东属于典型的“空降兵”，对于贵州茅台的熟悉程度远远不及李保芳，以至于在股东大会上，直接取消了股民提问的环节，有股民就认为“高卫东可能害怕露怯，被问到不知如何回答，那就尴尬了。”

　　当然了，高卫东也知道即使“得罪”了小股东，也不伤大雅，因为高卫东的升迁不是小股东来决定的。

　　但是，贵州茅台已经有了新的重大使命，正如主流媒体所言：“贵州茅台要为贵州省输血”，在这样的情况下，贵州茅台又不能像其他白酒企业一样，在提价上具有充分的自主权（贵州茅台提价来自方方面面的压力很大），高卫东想要在业绩上“出成绩”，难度自然可想而知，但如果拿不出像样的成绩，即使“背靠大树也不好乘凉”。

　　当然了，也请大家给高卫东一点时间，让他去“施展拳脚”，到时是骡子是马，自然会见分晓。

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