海通证券减值损失畸高|海通证券_新浪财经

　　原标题：海通证券减值损失畸高

　　来源：证券市场周刊

　　尽管投资业务在二季度有所转好，但无法改变上半年整体表现低迷的态势，上半年，海通证券共计提信用减值损失29亿元，同比增加1.7倍，居券商行业榜首，由此导致海通证券成为头部券商中唯一一家上半年营收净利同比双降的券商。

　　8月28日，海通证券公布了2020年半年报。1-6月，海通证券实现营业收入177.88亿元，同比下降1.58%；实现归属于母公司股东的净利润54.83亿元，同比下降0.78%；实现归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润51.09亿元，同比下降2.31%。

　　从二季度单季来看，海通证券实现营收108.01亿元，同比增长38.31%，环比增长54.61%；实现归母净利润32亿元，同比增长82.21%，环比增长40.20%。上半年，海通证券加权平均净资产收益率为4.26%，比2019年同期减少0.30个百分点；扣非后加权平均净资产收益率为3.97%，比2019年同期减少0.35个百分点。

　　海通证券半年报业绩下滑主要是收入端表现低迷，其中，投资业务收入同比略增0.02%，利息净收入同比略降1.96%，子公司销售收入下滑导致其他业务收入同比下降36.42%，同时信用减值损失计提同比增加174%。

　　尽管投资业务在二季度有所转好，但无法改变上半年整体表现低迷的态势。二季度，在市场转暖的背景下，海通证券投资业务同比增长354%，与一季度同比下降74%形成鲜明的对比，从上半年整体来看，同比仅微增0.02%至58.48亿元。全资子公司海通创新营收同比增长216%，净利润同比增长217%至5.16亿元；截至6月末，完成科创板跟投5家，累计投资2.65亿元，期末市值13.92亿元。

　　总体来看，海通证券上半年经纪和资管业务表现稳健，但投行和信用业务暂时承压。上半年，经纪业务新增有效户数14万，同比增长超50%，海通财APP月活同比增长超30%；经纪业务收入同比增长17.89%，占营收的12.56%。

　　上半年，海通资管管理规模同比下降12%，主动管理占比提升至68%，盈利能力持续增强，净利润同比增长15%。海富通及富国基金净利润同比分别增长44%、64%。整体资管收入同比增长43.35%。

　　海通证券股权业务进步明显，上半年，IPO承销额份额同比增长132个BP至3.11%，科创板申报数行业第二，期末在审数行业第二。公司投行业务收入同比增长3.29%，占营收的9.56%。

　　信用业务方面，海通证券股权质押余额同比下降24%，比年初下降12%，平均履约担保比例为278.49%，同时计提29亿元信用减值损失，风险获得缓释，与同业其他券商相比，计提较为充分，如华泰证券、国泰君安、东方证券、中信证券上半年分别计提减值损失2亿元、1.2亿元、13亿元、20亿元。

　　营收净利双降行业罕见

　　与行业相比，海通证券上半年营收同比下降1.58%，归母净利润同比下降0.78%，营收和净利双降在券商中报中较为罕见，业绩表现差强人意。

　　上半年，海通证券归母净资产为1311.33亿元，同比增长7.14%；净资产为1462.30亿元，同比增长6.64%；总资产为6815.47亿元，同比增长9.41%。海通证券整体杠杆率自2019年年末的 4.51倍上升至2020年上半年的4.66倍。剔除客户保证金的杠杆倍数由2019年年末的3.68倍小幅下降至2020年上半年的3.66倍。上半年，海通证券整体年化加权ROE为8.52%，同比下降6.58个百分点，比2019年年末增长0.71个百分点。

　　上半年，海通证券营业收入结构如下：投资业务收入总计61.12亿元，占总收入的34.36%，其中，投资收益44.49亿元，公允价值变动损益16.63亿元；其他业务收入（商品销售+出租收入）29.53亿元，占总收入的16.60%；利息净收入22.09亿元，占总收入的12.42%；代理买卖业务净收入（证券+期货+外汇）21.94亿元，占总收入的12.33%，投行业务收入17.01亿元，占总收入的9.56%；资产管理业务净收入总计16.39亿元，占总收入的9.22%，其中资管业务8.87亿元，占4.99%，基金管理业务7.52亿元，占4.23%；代销金融产品业务净收入0.41亿元，占总收入的0.23%；其它收入9.39亿元，占总收入的5.28%。

　　数据显示，最近5年，海通证券营收结构持续重资产化，重资产业务收入占比不断提升，2020年上半年重资产业务占比为46.78%，比2019年同期的46.52%又有小幅提升。

　　根据广发证券的分析，海通证券营收利润下滑主要是国际业务利润下滑及投资收益不佳所致，这两个方面成为上半年业绩表现不佳的主要拖累因素。海通证券上半年投资业务（投资收益+公允价值变动损益）实现收入61.12亿元，同比仅增长1.9%。据中国证券业协会的统计，上半年，全行业投资收益+公允价值变动损益同比增长13.24%。其中，实现投资收益44.49亿元，同比下降5.27%；实现公允价值变动损益16.63亿元（2019年同期13.02亿元，同比增长27.77%）。公允价值变动损益部分主要是跟投及直投的科创板项目浮盈（主要指未出售部分，若股权已出售则计入投资收益）。根据测算，2020年上半年，海通证券投行资本化项目贡献浮盈共计9.87亿元。

　　另一方面，海通国际净利润比2019年同期大幅下滑，海通国际控股（香港）上半年实现营收48.46亿元，实现净利润8.34亿元，2019年同期营收为51.83亿港元、净利润为17.07亿港元。

　　上半年，海通证券境外业务持续保持高增长，不过，实现境外业务收入44.27 亿元，同比下降3.96%。

　　在境外股权融资业务方面，上半年，海通国际继续保持在香港市场的龙头地位，共完成了18个IPO项目，承销数量位列香港全体投行第1位；通过打造国际化多功能的团队，稳步推进全球主要金融中心布局，分别完成一单美股上市项目和一单新加坡股权融资项目。

　　在境外债权融资业务方面，上半年，海通国际累计完成100单债券发行项目，在中国风险全球金融机构排名第2位。在亚洲除日本外G3高收益债券发行市场排名中，海通国际按承销数量和承销金额分别名列全球金融机构第1位和第3位。

　　在境外资产管理业务方面，截至6月末，海通国际资管规模达到665亿港元，比 2019年年底增长24%。

　　在境外交易业务方面，上半年，海通国际交易能力进一步提升，交易平台实现一体化改造，将主经纪商、股票研究销售与交易、固定收益做市、及衍生产品交易四大板块进行整合，以增加协同效应，为机构客户打造一站式、多样化的交易平台。截至6月末，海通国际股票交易额突破2200亿港元，同比增长42%。

　　尽管上半年海通证券境外业务收入有小幅下滑，但业务开展程度持续处于行业绝对领先地位。

　　业绩增长低于行业均值

　　根据中国证券业协会的统计，2020年上半年，行业共实现营业收入2134.04亿元，同比增长19.26%；共实现净利润831.47亿元，同比增长24.73%。海通证券上半年经营业绩增速低于行业均值。数据显示，上半年，海通证券共计提信用减值损失29亿元，比2019年同期多计提18.41亿元。若剔除该因素的影响，海通证券2020年上半年净利润增速应优于行业均值。

　　上半年，海通证券经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比分别为12.6%、9.6%、9.2%、12.4%、34.4%、21.9%；2019年分别为 10.4%、10.0%、 7.0%、12.0%、33.7%、26.9%；2020年上半年行业均值为25.4%、11.9%、6.7%、12.9%、 32.9%、10.1%。

　　海通证券上半年经纪、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）占比有所提高，投行、其他业务净收入占比出现下降；其中，经纪、资管业务净收入占比提升幅度相对较大。与行业均值相比，公司资管、投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比较高。

　　得益于市场的良好表现，上半年，海通证券实现经纪业务手续费净收入22.35亿元，同比增长17.88%。

　　上半年，海通证券加快推进财富管理业务区域布局，不断完善以交易、产品销售、产品定制、融资以及融资服务等为主体的财富管理体系，财富管理服务意识和能力均有较大提升。

　　截至6月末，海通证券代理股票基金交易量7.32万亿元，同比增长26.4%；公司财富管理客户数量为1246 万户（剔除休眠账户），比2019年年底增长8.44%；客户总资产为2.05万亿元，比2019年年底增长12.02%。

　　在互联网金融方面，上半年，海通证券e海通财月均活跃数同比增长超过30%，通过机构交易综合服务平台e海方舟交易的机构客户数同比增长超过10倍，股基交易量同比增长超过200%。

　　在经纪业务随市增长的同时，海通证券债权融资业务保持传统优势。上半年，海通证券实现投行业务手续费净收入17.01亿元，同比增长3.28%。

　　在股权融资业务方面，根据的统计，上半年，海通证券完成股权融资（包括首发、增发、配股、优先股、可转债、可交换债）规模达到135.97亿元，市场份额约为2.09%。统计显示，截至2020年8月31日，海通证券IPO项目储备23个（包括联合保荐、审核状态不包括终止审查、辅导备案登记受理）。

　　在债权融资业务方面，上半年，海通证券完成主承销债券项目439个，主承销金额2259亿元，同比增长26%，承销金额排名行业第4位，比2019年年底上升两位。其中，作为传统优势业务的非金融企业信用类债券（包括企业债、公司债、非金融企业债务融资工具）承销家数和金额均排名行业第3位，企业债承销金额排名行业第1位。

　　不过，海通证券投行业务增幅不及行业。上半年，海通证券投行业务实现收入17.01亿元，同比增长3.29%。据中国证券业协会统计，上半年全行业投行业务净收入同比增长28.1%，相比之下，海通证券的增速远低于行业平均水平。

　　海通证券上半年实现资管业务手续费净收入16.4亿元，同比增长43.36%。大资管业务增势喜人，主要得益于主动管理规模持续快速提升。

　　在资产管理业务方面，海通资管最近两年大力压缩通道业务规模，回归主动管理本源。截至6月末，海通资管总规模为2717亿元，比2019年年底增长5.15%；其中主动管理规模为1866亿元，比2019年年底增长33.48%，占比提升至68%。集合、定向、专项资管规模分别为775亿元、1631亿元、311亿元，比2019年年底分别增长2 亿元、125亿元、6亿元。上半年，海通资管实现净收入8.7亿元，同比增长44%，排名行业第4位；实现净利润5.2亿元，同比增长15%。

　　此外，在公募基金业务方面，海通证券分别持有海富通基金、富国基金51%、27.77%的股权，随着基金管理规模、经营业绩均实现同比增长，海通证券也间接受益。

　　截至6月末，海富通基金管理总规模超3000亿元，比年初增长13%，其中公募管理规模达到1339亿元，比年初增长20%，非货币性公募规模较年初增长51%，达到779亿元。海富通基金上半年实现营业收入4.98亿元，同比增长50%，实现净利润1.38亿元，同比增长44%。截至6月末，富国基金管理总规模超7700亿元，比年初增长21%。公募管理规模超过了4300亿元，比年初增长了26.8%。富国基金上半年实现营业收入19.88亿元，同比增长55.9%，实现净利润6.28亿元，同比增长64%。

　　在私募基金业务方面，截至6月末，海通证券私募股权投资业务管理规模总计 246亿元。上半年完成投资项目11个，投资金额4.66亿元，共退出项目（含部分退出）31个；新设基金2只，新增募集资金16亿元。海通国际资产管理规模达到665亿港元，比年初增长24%。

　　在投资收益方面，上半年，海通证券实现投资收益（含公允价值变动）61.12亿元，同比增长1.9%，小幅增长。在权益类自营业务方面，公司克服市场大幅波动的不利影响，把握市场机遇，获得较好收益；在固定收益类自营业务方面，公司把握宏观政策趋势和债券市场波动节奏，适度超前进行仓位和策略调整，取得了良好的收益。此外，权益类衍生产品业务通过综合服务财富管理和机构客户的业务协同，获取一定规模的盈利。

　　信用减值损失逐年上升

　　值得注意的是，上半年，海通证券计提信用减值损失大幅增加，利息净收入同比小幅下滑。

　　数据显示，上半年，海通证券实现利息净收入22.09亿元，同比下降1.95%。在融资融券业务方面，截至6月末，公司两融余额为479.46亿元，比2019年年底增加14.8%，计提减值准备占融出资金净值的比例约为1.9%。

　　在股票质押式回购业务方面，截至6月末，海通证券股票质押待购回余额为369.77亿元，比2019年年底减少11.51%，计提减值准备占买入返售金融资产账面价值的比例约为2.72%。

　　在融资租赁业务方面，截至6月末，海通恒信总资产达到1064.11亿元，比2019年年底增长7.4%；实现业务投放299.6亿元，同比增长9.6%；实现收入总额38.95亿元，同比增长10%。

　　数据显示，上半年，海通证券共计提信用减值损失29亿元，比2019年同期多计提18.41亿元，同比增加173.81%，居券商行业榜首，海通证券同期净利润则为54.83亿元，减值损失占净利润的比重高达52.89%。对于此次信用减值损失具体体现在哪些金融资产，海通证券并没有详细列出，仅披露了融出资金、买入返售金融资产、其他贷款和应收款项等名目。海通证券表示，主要是其他贷款和应收款项减值准备增加。

　　事实上，这已经不是海通证券第一次如此大额的计提信用减值损失，在2019年年报中，海通证券全年计提了28.47亿元的信用减值损失，计提金额在2019年同样位居行业首位，而这一数据在2018年为16.22亿元。

　　尽管海通证券表示，信用减值计提很大程度上是为了确保公司资产质量更加健康，计提的方法都是按照标准的模型去进行，考虑到的因素比较充分，有些是全额计提，但实际上的损失可能远远小于计提金额，这些计提损失可能以后会补回来。不过，或许由于上半年信用减值损失数据较大，海通证券在同期净利润同比下降0.78%，营业收入同比下降1.58%，是头部券商中唯一一家业绩同比出现下滑的券商。

　　当然，与同行相比，除了海通证券，中信证券上半年计提信用减值损失也超过20亿元，同比增幅高达近300%，对此公司表示，主要是缘于买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加。

　　同为头部券商的东方证券、国信证券上半年计提信用减值损失均超过10亿元，分别达到12.90亿元、10.13亿元。根据公告，两家券商上半年计提信用减值损失的最大科目为买入返售金融资产，损失原因均来自于股票质押回购业务。

　　除了头部券商，中小券商的信用减值损失也不容忽视。东吴证券、兴业证券上半年的信用减值损失均超过4亿元，方正证券、国元证券上半年的信用减值损失分别为3.03亿元和2.24亿元。

　　从信用减值损失占净利润的比重情况来看，中原证券排在首位，该公司2020年上半年的信用减值损失为1.4亿元，而同期归属于母公司股东的净利润为0.31亿元，信用减值损失是净利润的4.52倍。另外，中原证券上半年的资产减值准备为1.63亿元。

　　根据中原证券披露的半年报，2020年上半年公司实现营业收入12.50亿元，同比下滑2.89%；实现归属于母公司股东的净利润3085.08万元，同比下滑87.14%。

　　信用减值损失占净利润比重同样较大的西南证券，在上半年的计提金额为1.29亿元，子公司西证国际证券股份有限公司在融资业务计提坏账准备1.23亿元，是此次减值计提的大头。

　　半年报显示，在海通证券上半年信用减值损失中，货币资金430.53万元，债权投资242.39万元，其他债权投资373.58万元，融出资金6.64亿元，买入返售金额资产6.73亿元。

　　近年来，股票质押业务是券商计提减值的重灾区。有券商分析师表示，随着2019年上半年减值规模开始出现边际下降，同时考虑到自2019年半年报开始，全面实行新的会计准则，信用减值相对充分，股票质押违约风险充分释放，预计2020年券商信用减值风险将进一步下降。

　　此外，券商大幅计提减值损失还存在一种可能，就是巨额计提往往是公司进行财务洗澡的一种具体表现。很多上市公司会在效益好的时候进行财务洗澡，可以将过去没暴露的损失计提出来冲一冲。在业绩特别好的背景下，还可以减少缴税额，从而达到平衡净利润和减值损失的目的，业绩就会表现得比较平缓。通过这样一种操作，在平缓业绩的基础上，公司下一财报期的业绩指标考核压力也不会很高。