今世缘：“吾股”排名第34 稍逊于洋河股份的江苏白酒老二

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　　作者 | 长风

　　流程编辑 | 小白

　　自新型冠状病毒肺炎疫情出现以来，全国人民众志成城全力以赴地抗击疫情，而作为可选消费的白酒行业不可避免地受到了一定程度上的冲击。

　　由于疫情的集中爆发主要始于一月中下旬，部分白酒企业的春节出货及回款基本完成，所以，短期对这些企业的第一季度业绩影响相对有限。

　　众所周知，春节假期历来是白酒消费的黄金时段，没有之一。

　　然鹅，被新冠肺炎疫情这么一搞，团聚吃饭被取消了，旅游被取消了，各种活动也被取消了，风云君代客泊车的百乐门也开启了“云蹦迪”模式……，白酒的终端消费市场受到了较大影响。

　　目前，白酒市场基本处于停滞状态，白酒只是囤积在消费者或者经销商手中，并没有被消化掉，进而成为积压的库存。

　　即便新冠肺炎疫情在不久之后终将烟消云散，聚集性消费行为的恢复也需要一定的时间。

　　那么，在以后的日子里，白酒企业就得等市场上的白酒库存先降下来，才能继续出货，这势必会加大白酒企业未来的销售压力。

　　面对暂时出现的困难，不少白酒企业开始行动起来了。

　　2020年2月6日，A股上市公司今世缘（603369.SH）发布了《关于应对新冠疫情支持全国经销商伙伴共渡难关的九条政策意见》，从市场动销到团队管理再到财务支持，全方位助力广大经销商合作伙伴共渡难关。

　　那么，今世缘到底是一家怎样的公司呢？

　　风云君今天就带着大家伙儿一起来了解下。

　　一、前世今生

　　江苏盛产名酒，素有“三沟一河”之说，所谓三沟一河，指的是双沟、高沟、汤沟和洋河，而今世缘的前身为高沟酒厂。

　　高沟酿酒历史悠久，上可追溯至西汉，流行于明清，可谓是源远流长。高沟酒的品质上佳，新中国成立后，曾获得1984年第四届评酒会浓香型第二名，1989年第五届评酒会蝉联“国家优质酒”的称号。

　　悠久的酒文化滋润着甜甜的高沟酒，也催生了灿烂辉煌的“缘文化”，1996年今世缘品牌诞生，以它入口甜、绵、爽、净、香的口感博得了消费者的厚爱。

　　公司的收入规模于1998年首次突破一亿大关，随着经济的不断发展，白酒行业出现了消费升级的趋势，公司于2004年趁势推出“国缘”品牌，定位次高端。

　　白酒行业于2013年之后出现深度调整，政务消费深受打击，公司连续两年收入下滑，此时，公司将重心从政务消费转到大众消费和商务消费上，转型聚焦婚喜宴市场。

　　公司于2014年正式登陆A股市场，开启了资本市场之旅。

　　白酒行业自2015年恢复以来，公司开始驶入快车道，迎来了快速发展的的黄金期。

　　从高沟到今世缘再到国缘，公司困境重生并逐渐发展成为江苏的一个知名品牌。

　　从历史的维度来看，公司的发展主要历经了以下五个阶段：

　　（一）由盛转衰

　　清末民初，高沟糟坊有八大家，即天泉、公兴、裕源、涌泉、钜源、广泉、长春、源盛八大糟坊。

　　1944年，江苏省淮安市涟水县县委用500元党费在高沟镇兴办了金庄酒厂；1949年，县委将金庄酒厂与当时八大糟坊之一的裕源糟坊合并（其它糟坊后续逐步并入）。

　　地方国营高沟酒厂于1949年9月正式宣布成立，当时主要从事酿酒业务，是一家全民所有制企业。

　　1987年7月，地方国营高沟酒厂更名为江苏高沟酒厂。

　　江苏高沟酒厂自1992年开始，受诸多因素的影响，生产经营每况愈下，连年亏损，陷入困境，到了1996年，一度游走在关门倒闭的边缘。

　　（二）转危为机

　　1996年，高沟酒厂新设创立“今世缘”品牌，运用改良后的传统酿酒技术生产基酒，从原辅材料入厂到成品酒出厂的全套生产环节，严格执行卓越绩效管理体系和国家质量标准的要求，新品牌得到了消费者的广泛好评。

　　1997年，新设立的法人主体江苏今世缘酒业有限公司（以下简称今世缘有限）在高沟镇正式成立，公司脚踏实地，稳步发展，收入规模从1997年的2000万元提升至2004年的4亿元，2004年的销量在中国白酒企业中排名第31位。

　　公司以淮安为根据地，确立了“淮安+南京”的双核心区域市场战略，开启了由点到线，由线到面的市场拓展之路。

　　在淮安、南京市场得到巩固之后，公司又乘势开发苏州、无锡、常州、镇江等市场，贯通了宁沪线，接着又打通了陇海线徐州至连云港一段，形成了南有宁沪线、北有陇海线，两线加压，省内全面开花的市场格局。

　　公司在江苏省内的白酒市场闯出了一片新的天地。

　　（三）乘胜追击

　　2004年，公司抓住白酒消费结构升级的时机，顺势推出“国缘”品牌，布局次高端白酒市场。

　　国缘单品于2008 年销售额首次超5亿元，而到了2010 年，其销售额突破10亿元。因此，被行业专家誉为“中国高端白酒增长极的创造者”。

　　公司在省内白酒市场上攻城略地之后，将目光瞄向了省外市场。

　　公司以周边省市为重点，坚持重点突破、周边辐射的策略，突出以今世缘喜铺为载体，形成今世缘特色的营销网络。

　　（四）陷入低谷

　　2010年开始，川酒、徽酒在江苏省内进一步抢占白酒市场份额，江苏省内白酒市场也呈现出竞争加剧的态势，比如洋河股份的经销商对零售商采取了一系列措施对公司形成了一定程度上的打压，公司的部分市场逐步被蚕食。

　　2011年1月，公司整体变更为股份有限公司。

　　2012年底，中央“八项规定”政策出台，如日中天的白酒行业遭受重创。公司也未能幸免，2013年、2014 年两年的营业收入都处于负增长状态。

　　在行业遭遇寒冬之际，公司主动出击，调整发展战略，将重心从公务饮酒转到大众消费和商务消费上，选择转型聚焦婚喜宴市场，让婚喜宴产品成为公司发展的重要突破口。

　　2014年，公司在上交所挂牌上市，成为江苏省内第二家上市的白酒企业。

　　（五）快速发展

　　2015年以来，白酒行业的景气度开始回升，受益于江苏省内的消费升级，公司的盈利能力显著增强，业绩开始蒸蒸日上。

　　另外，公司开启省外市场的拓展，公司围绕山东、北京、上海等有一定消费认知基础的市场，进行战略性培育。

　　公司按照“因地制宜、品牌匹配、分类施策”三项原则分类精耕，推进了渠道向扁平化、精细化方向发展，提升市场覆盖率。

　　同时，公司还规范了电商渠道运作，以喜庆家电商公司为主体，强化参与了天猫、京东、苏宁易购等主流电商平台的运营，实现线上线下的相互协同。

　　公司近年来进一步优化了产品结构：

　　国缘品牌方面，突出了老开系单品打造，加快了国缘V系列的战略培育；

　　今世缘品牌方面，清晰了产品布局和价格带分布，导入了典藏20产品，提升了主导产品的价值形象；

　　高沟品牌方面，强化了高沟青花系列的主导主推地位，补充了高沟陈酿精酿两款光瓶新品，丰富了产品线。

　　公司所在的行业为白酒行业，那么，国内几大白酒产地及当地名酒分别是什么呢？

　　二、白酒七大门派

　　（一）川酒

　　川酒作为中国最大的白酒生产老本营，早已声名鹊起，外地酒厂甚至大量从四川购买基酒进行勾兑。

　　五粮液、泸州老窖、郎酒、剑南春、全兴大曲、沱牌大曲等构成了川酒的六朵金花。

　　值得一提的是，川酒中郎酒是一个特例，作为六朵金花中仅有的一个酱香型品牌，成为川酒中的酱香典范。

　　（二）徽酒

　　“东不入皖，西不入川”，多年以来，这几乎是白酒行业公认的定律。

　　川酒军团强手如云，远道而来的挑战者难有胜算；而安徽省内同样竞争惨烈，寸土寸金，外来企业也很难得以立足。

　　徽酒的龙头自然是古井贡酒了，连续五年冠名央视春晚，其名号无人不知，无人不晓。

　　古井贡酒与口子窖、金种子酒、迎驾贡酒、共同构成徽酒的四朵金花。

　　（三）黔酒

　　谈起黔酒，首先绕不过去的就是贵州茅台了，行业老大哥的地位无人能够撼动。

　　其实，贵州还有很多白酒品牌，如果说茅台是月亮，其他品牌就是星星，大哥的光芒自然遮掩了一众小弟：贵州的好酒有平坝窑酒、安酒、董酒、习水大曲、百年糊涂酒、金沙窑酒、回沙酒、匀酒、贵酒等，群星闪耀。

　　（四）晋酒

　　清香型白酒源于山西，也亮于山西，以山西汾酒为代表的清香型白酒曾经是国内白酒市场消费的主流产品。

　　在山西，汾酒和竹叶青酒可谓是家喻户晓。另外，还有部分品牌崭露头角，比如汾阳生产的汾阳王酒，太原酒厂生产的高梁酒以及晋北生产的梨花春酒等。

　　目前，汾阳王酒已经成为晋酒第二，位列汾酒之后。

　　（五）鲁酒

　　全国各大香型白酒中，只有芝麻香白酒是以山东省为主创立的。

　　山东作为白酒生产和消费大省，地方酒众多成为鲁酒的一大特色，几乎县县都有酒厂。

　　泰山、兰陵、景芝、孔府家、趵突泉、古贝春、扳倒井、琅琊台，并称为鲁酒的八大金刚。这八大白酒品牌在地方都有着属于自己的广泛而忠诚的消费群体。

　　山东人习惯喝低度白酒，因而，鲁酒还没出现全国知名的白酒品牌。

　　（六）豫酒

　　河南作为全国出名的白酒消费大省，是众多白酒品牌争相抢占的重要市场。

　　根据河南的地利条件，酿造出来的浓香型白酒，是清香和浓香的结合。

　　宋河粮液、杜康酒、仰韶酒、宝丰酒、张弓酒、赊店老酒并称为豫酒的六朵金花，跟川酒的六朵金花相比，豫酒的六朵金花则稍显逊色。

　　（七）苏酒

　　江苏是我国知名的白酒产区之一，其中特别有名的便是“三沟一河”，它们属于浓香型白酒里的江淮派，口感芳香浓郁、绵顺醇甜。

　　本文开头有所提及，这里不再赘述。

　　三、白酒行业特征

　　白酒是我国特有的酒种，与白兰地、威士忌、伏特加并称为世界著名的四大蒸馏酒。

　　白酒行业是传统的成熟产业，逐渐由不充分市场竞争向充分市场竞争转换，行业的集中化程度逐步提高，另外，白酒行业也有着其属于自身的一些独特的经营特征。

　　（一）季节性

　　白酒的生产和销售具有一定的季节性。

　　在夏季，酒醅入池温度较高，容易遭到有害菌的感染、破坏，因此，一般每年6月份起，在所有酒醅均入池后，白酒生产企业不再连续生产基酒，即所谓“压窖”。

　　等到当年9月份气温降低时，白酒生产企业重新开始加料生产。

　　同时，我国消费者长期以来形成的生活习惯导致夏季一般是白酒消费的淡季，市场对于成品酒出货的需求有所降低，但通常情况下，勾兑、包装等成品酒生产环节在夏季并不停止连续生产。

　　（二）节日效应

　　节日期间通常社会交往活动频繁，居民消费集中释放，白酒消费随之会出现高峰，因此，白酒生产企业在节日前出货量增加，形成销售在节日前升温、节日后回落的节日效应。

　　（三）地域性

　　白酒需要传统白酒生产企业的品牌支撑，由于传统白酒生产企业具有明显的地域特点，所以原产地概念成为品牌推广的重点之一。

　　消费者普遍认为只有特定的原产地才能生产出某个特定品牌的优质白酒。

　　说完白酒行业的经营特征，下面来看下其与上下游行业的关系。

　　白酒行业的上游行业主要是粮食种植业和包装行业，下游行业是白酒批发零售业，此外，白酒生产需要良好的水资源作为保证。

　　白酒产品的销售通过下游经销商的批发零售到达最终消费者，白酒企业长期以来对经销商形成了较强的议价能力，在面对政策调整的冲击下，下游经销商受到的冲击往往较为明显，其在终端价格和销量两方面同时会受到影响。

　　随着白酒行业的发展，白酒企业和经销商的关系正在发生着一些改变。

　　一方面，白酒生产企业将主要负责品牌建设和产品质量的提升，并注重加强对终端渠道的建设和优化；另一方面，经销商将更加注重合作品牌的选择，强化渠道和终端销售的管理。

　　下面，风云君来对今世缘这家公司进行下财务分析。

　　四、财务分析

　　（一）业绩表现良好

　　公司的营业总收入从2014年的24.00亿元增长至2018年的37.41亿元，年均复合增长率为11.74%，连续四年稳定增长，2014年至2018年的同比增长率分别为1.04%、5.32%、15.78%和26.51%，一路走高，表明公司的收入增长在加速。

　　另外，公司2019年前三季度取得的营业总收入为41.16亿元，已经赶超2018年全年。

　　公司的净利润从2014年的6.42亿元增长至2018年的11.51亿元，年均复合增长率为15.71%，总体上来说，公司净利润的增速略高于营业总收入。

　　公司净利润2014年至2018年的同比增长率分别为6.39%、10.25%、18.86%和28.60%，均高于当期营业总收入的同比增速，表明公司的净利润增速快于营业总收入。

　　另外，公司2019年前三季度取得的净利润为12.94亿元，也已经赶超2018年全年。

　　可以看出，公司自上市以来的业绩表现良好，呈现出一路向好的趋势。

　　（二）特A+类产品收入占比过半

　　公司白酒产品主要是浓香型白酒，旗下拥有国缘、今世缘和高沟三大品牌，覆盖高中低端。

　　其中，国缘定位于中国高端中度白酒，主要产品集中在300元以上高端、次高端价格带，聚焦政商消费；今世缘定位于中国人的喜酒，主要产品集中100-300元中高端价格带，聚焦婚喜宴等日常消费；高沟定位于正宗苏派老名酒，主要打造50-100元价格带，体量较小。

　　公司的产品按照价位带划分产品档次，其中，特A+类为出厂指导价300 元（含税，下同）以上的产品，特A类为100-300元价位带产品，A类为50-100元价位带产品，B类为20-50元价位带产品，C类为10-20元价位带产品，D类为剩余白酒产品，其他为非白酒产品。

　　公司的特A+类产品收入占比从2016年36.82%上升至2019年上半年的54.98%，在公司各大产品中发展较快，已占到半壁江山。

　　公司的特A类产品收入占比从2016年37.54%下降至2019年上半年的31.96%，在公司各大产品中占比位列第二，是公司收入的第二大来源。

　　可以看出，公司以国缘为代表的特A+类产品收入提升较快，说明公司的产品结构有所优化。

　　（三）收入主要来自江苏省内

　　公司的营业收入按地区来划分，可以分别江苏省内和江苏省外。

　　其中，公司2014年至2019年上半年来自江苏省内的收入占比分别为94.71%、94.32%、94.05%、94.62%、94.63%和93.85%，占比均在90%以上。

　　可以看出，江苏是公司的大本营，公司的收入主要来自江苏省内。

　　（四）原材料为主要成本

　　公司的产品成本主要包括原料成本、人工成本和制造费用等。

　　其中，原料成本主要由高粱、小麦、大米、糯米、玉米、大麦等粮食和纸质包装盒、酒瓶、瓶盖、标签、纸箱、封带等包装材料构成。

　　公司2018年的原料成本占比为84.61%，占到总成本的八成以上，原料成本是公司产品成本的最主要构成。

　　需要注意的是，如果公司产品所需的主要原料价格未来出现大幅波动，会对公司的产品成本造成影响，公司不可避免地将面临原料价格的波动风险。

　　（数据来源：公司2018年年报）

　　（五）毛利率缓慢爬升

　　公司2014年至2019年前三季度的毛利率分别为70.59%、70.00%、70.96%、71.71%、72.87%和72.47%，均处于70%附近，整体上呈现出缓慢爬升的趋势。

　　公司的毛利率2017年之前高于可比公司洋河股份，但近年来被洋河股份步步紧追，两者不相上下。

　　（六）净利率低于洋河股份

　　公司2014年至2019年前三季度的净利率分别为26.76%、28.15%、29.50%、30.33%、30.80%和31.47%，均处于30%附近，呈现出稳步上升的趋势，说明公司的盈利能力在增强。

　　公司的净利率低于可比公司洋河股份，处于下风，可以看出，公司跟洋河股份的盈利能力相比，还存在着一定的差距。

　　（七）销售费用高于洋河股份

　　公司2014年至2019年前三季度的销售费用率分别为18.88%、18.15%、18.29%、14.48%、15.65%和14.02%，整体上呈现出下滑的趋势。

　　公司的销售费用率高于可比公司洋河股份，但随着公司“渠道下沉+深度协销”模式的不断优化，公司的销售费用率逐步向洋河股份靠拢，经营效率有所提高，

　　（八）管理费用低于洋河股份

　　公司2014年至2019年前三季度的管理费用率分别为7.49%、8.00%、7.57%、6.61%、4.62%和3.17%，近年来呈现出一路走低的趋势。

　　公司的销售费用率低于可比公司洋河股份，说明公司的管理效率较高。

　　（九）营运能力略低于洋河股份

　　公司2014年至2018年的总资产周转率分别为0.61次、0.49次、0.44次、0.44次和0.47次，总体上略有下降，但近年来较为稳定。

　　公司的总资产周转率整体上来说略低于洋河股份，表明公司的营运能力稍逊一筹。

　　（十）现金充足，资产较轻

　　公司2014年末至2019年三季度末的流动资产占总资产的比重分别为78.49%、76.88%、73.56%、69.83%、72.45%和82.30%，呈现出先下降后上升的趋势，公司近年来逐步走向轻资产化。

　　公司的流动资产主要由货币资金、交易性金融资产（主要是理财产品）和存货等构成。

　　截止2019年三季度末，公司流动资产合计为71.55亿元，其中货币资金17.48亿元、交易性金融资产33.63亿元、存货19.06亿元。

　　可以看出，公司的现金较为充足，资产的流动性较强。

　　（十一）资产负债率低于洋河股份

　　公司2014年至2019年前三季度的资产负债率分别为20.95%、25.47%、25.21%、26.92%、28.86%和19.61%，2019年以来下降明显，与可比公司洋河股份相比，公司的资产负债率处于较低水平。

　　截止2019年三季度末，公司的总负债为17.05亿元，其中主要由应付票据及应付账款2.08亿元、预收款项4.74亿元、应交税费4.06亿元和其他应付款5.73亿元等构成，主要为经营性负债，公司无短期借款、长期借款和应付债券等有息负债。

　　总体上来说，公司的负债结构良好，偿债能力较强。

　　（十二）净利润质量较好

　　公司2014年至2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额累计为47.72亿元，而同期实现的净利润累计为54.18亿元，净现比为0.88，公司经营活动产生的现金流量净额略低于净利润。

　　也就是说，公司实现的净利润将近九成左右装进了自己的腰包里，净利润的质量相对较好。

　　（十三）股东回报能力低于洋河股份

　　公司2014年至2018年的净资产收益率（加权）分别为22.54%、18.16%、17.60%、18.11%和20.36%，总体上呈现出先降后升的趋势。

　　公司的净资产收益率（加权）低于可比公司洋河股份，给股东带来回报的能力相对弱于洋河股份。

　　五、结束语

　　通过对公司的盈利能力、营运能力、偿债能力、资产负债结构和现金流量等财务指标的分析，可以看出：：

　　公司近年来的盈利能力较强，营运能力尚待提高；

　　公司趋向轻资产化，现金较为充足，资产的流动性较好；

　　负债结构良好，无有息负债，主要为经营性负债。

　　另外，公司净利润的质量较好，并且具备给股东带来丰厚回报的能力。

　　（市值风云吾股大数据评级系统）

　　总而言之，从财务角度来看，公司虽然总体上稍逊于洋河股份，但依然算得上是一家经营良好的公司。

责任编辑：陈悠然 SF104