中原证券董事长：启动证券经纪业务向财富管理转型

　　作者：中原证券股份有限公司党委书记、董事长 菅明军

　　证券行业是根植于资本市场的特殊行业，资本市场定位的空前提高，为未来证券行业的不断砥砺前行奠定坚实的基础；深化金融供给侧结构性改革，适应经济高质量发展，切实增强服务实体经济的能力，是证券行业高质量发展的根本目标。

　　证券公司作为资本市场最主要的中介机构，应积极把握新一轮资本市场改革开放的历史性机遇，围绕为实体经济提供更高质量、更有效率的金融服务，打造核心竞争力，攻坚克难、锐意改革，果断布局，实现做大做强。

　　契合新一轮资本市场改革开放

　　科创板注册制推动证券公司各项业务实现深度融合

　　科创板注册制以充分市场化为前提，在上市条件、定价原则、交易制度、退市制度、信息披露等多个方面相较主板、中小板、创业板均实现突破和创新，是我国资本市场基础制度的重大变革。在科创板注册制平稳运行一段时间后，各项创新制度有望向主板、中小板、创业板全面推广，以增量改革促存量转型的方式，逐步减少行政干预，引导市场提高资源有效配置的效率，进而激发市场深层活力，推动直接融资比重的不断提升。

　　上海证券交易所在2019年4月16日正式发布的《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》中，明确了科创板试行保荐机构另类投资子公司跟投的规定。作为科创板注册制最重要的制度创新之一，“跟投机制”将推动证券公司进一步实现投行、研究、另类投资、信用、创新等各项业务深度融合、协同，推动证券公司逐步迈向真正意义上的“一站式”综合金融服务提供商，切实做到高质量、高效率服务实体经济，并与实体经济共同走向繁荣。

　　第一，发行价格是注册制下证券发行成功与否的核心要素之一。由于使用自有资金跟投，证券公司在科创板企业IPO市场化定价时会更趋于理性。定价过高将使得跟投资金锁定期结束后出现亏损的风险增大，而定价过低也不利于标的企业的承揽及后续维护。因此，定价能力成为区分科创板以及未来注册制全面推行后各公司投行业务水平高低的重要指标之一。在此过程中，研究业务的深度协同是确保投行项目成功以及跟投资金未来成功退出的重要保障。

　　第二，在投行业务部门完成标的企业承销与保荐业务的同时，证券公司另类投资子公司将开立专用证券账户存放跟投获配股票，这也需要另类投资业务与投行业务强化业务协同。

　　第三，在跟投获配股票处于锁定期时，证券公司研究业务部门需要对标的企业所处行业、企业基本面进行持续跟踪，以期较为准确地把握锁定期结束后的退出时点，实现收益最大化。同时，投行业务部门也能够结合研究成果，适时帮助标的企业进行再融资。

　　第四，在持有跟投获配股票的过程中，是否将持有的股票向证券金融公司借出或收回也需要信用业务部门的协同；在监管允许的前提下，能否利用持有的跟投获配股票进行衍生品等创新业务的创设，以及未来能否在科创板推行做市制度，我们拭目以待。

　　财富管理需求增长推动证券公司转型

　　中国经济潜力大、韧性足，随着中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，城乡居民人均可支配收入以及人均财产净收入占比依然具备较大的增长空间。广大人民群众财富的不断积累带来了巨大的财富管理需求，财富管理将成为未来一段时间整个证券行业发展的主旋律，并将推动证券公司传统业务转型升级。

　　第一，证券经纪业务是证券公司传统的基础性业务，也是证券公司收入和利润的主要来源之一。加快经营模式的转型，不断提高财富管理服务收入的比重，延缓或弥补通道收入的下滑，是证券经纪业务转型发展的重要方向。

　　第二，我国人口基数大，区域发展程度不同，使得广大人民群众对于财富管理的需求存在客观差异，这给证券经纪业务摆脱同质化，实现差异化竞争创造了良好条件。证券公司应当以投资者适当性管理为依据，以投资者财富管理目标为导向，借鉴国际最佳实践，提升专业水平，满足不同类型投资者个性化的财富管理需求，勇于担当社会财富“管理者”的角色。

　　资本市场双向开放推动证券公司“走出去”

　　近年来我国资本市场对外开放程度不断提高。在互联互通机制下，沪港通、深港通规模扩容，沪伦通整装待发；内地与香港之间的“债券通”也已开通；人民币正式加入国际货币基金组织特别提款权货币篮子；2018年A股正式纳入明晟指数体系；2019年A股正式纳入富时罗素指数体系，明晟指数纳入A股比例持续提高；监管部门还通过完善合格境外机构投资者等相关制度，以及内地、香港基金互认等举措，促进内地资本市场相关制度与国际标准接轨，为证券公司拓展国际业务带来了契机。

　　中资企业在全球资源配置、市场服务方面逐步掌握产业链的主导权，在海外市场产业并购的速度也在逐步加快。帮助中资企业利用好境内、境外的市场资源，完成投融资、并购重组等活动，为国家“一带一路”建设添砖加瓦，是证券行业切实服务实体经济实现高质量、高效率发展的重要体现之一。

　　2018年以来，部分证券公司陆续获得跨境业务试点资格，在资本市场双向开放的背景下，鼓励证券公司“走出去”的政策导向已现端倪。个别国际业务开展时间早、业务开展程度高的证券公司，国际业务收入贡献度日益显著。随着政策导向的倾斜、国际业务开展的逐步深化，未来国际业务将逐步成为各证券公司打造多元化收入结构、构建差异化竞争优势的重要一环。

　　提升全面风险管理能力

　　近年来，随着证券行业各项创新业务的不断涌现，证券公司集团化、国际化经营战略的不断实施，全面风险管理水平不足、合规风控基础不牢的问题有所暴露。不断完善风险管理体系，提升全面风险管理能力是证券公司抓住行业改革发展难得的历史机遇、实现证券行业高质量发展的根本保障；全面风险管理能力已经成为证券公司的核心竞争力之一。

　　证券行业发展面临新格局

　　证券行业分化现象有所加剧

　　根据中国证券业协会的统计，2018年证券行业营业总收入为2662.87亿元，较2015年峰值的5751.55亿元下降53.70%；净利润总额为666.20亿元，较2015年峰值的2447.63亿元下降72.78%。在行业盈利能力持续回落的背景下，盈利能力集中度反而出现持续提升，证券行业的分化现象有所加剧。在行业各细分业务领域中，投行业务的分化现象最为显著。

　　加速对外开放

　　2018年4月28日，中国证监会正式发布《外商投资证券公司管理办法》，将外资持有证券公司股权比例的限制放宽至51%，2021年后投资比例不受限制。2019年7月20日，国务院金融稳定发展委员会办公室发布《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》，提出11条有关我国金融业加速对外开放的举措，其中将取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资投资比例限制的时间由2021年提前至2020年，我国证券行业对外开放的步伐不断加快。

　　2019年以来，已有包括瑞银集团、摩根大通、野村控股、摩根士丹利在内的国际知名投行通过股权转让、新设、增资等多种方式取得国内证券公司控股权。除此之外，更多国际大行正在摩拳擦掌、跃跃欲试，相信不久的将来会看到更多外资控股证券公司的身影。

　　中长期看，随着金融供给侧改革以及新一轮资本市场改革开放的不断深化，国际投行在财富管理、注册制下的证券承销与保荐、衍生品交易、做市等业务领域的经验及优势将逐步得以体现，进而冲击我国证券行业现有竞争格局。但事物总具有两面性，国际投行进入我国证券行业产生了“鲶鱼效应”，倒逼国内证券公司，特别是中小证券公司攻坚克难、锐意改革，打造核心竞争力，构建差异化的竞争优势，切实提升服务实体经济的能力，推动自身实现高质量发展，以期在未来激烈的市场竞争中立于不败之地。

　　并购整合引发关注

　　2018年12月以来，在证券行业分化现象有所加剧的背景下，个别证券公司推出行业内并购整合的方案引发市场高度关注。

　　从中长期看，证券行业加快并购整合符合政策导向及行业发展规律。首先，证券行业逐步加快并购整合是践行金融供给侧改革的重要体现，有利于优化证券行业的机构体系、市场体系、产品体系，有助于为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务；其次，并购整合有助于增强证券行业的整体竞争力，有助于内资证券公司直面国际投行的全面竞争；最后，从成熟资本市场的发展经验看，证券行业逐步走向整合是行业发展的客观规律和必经阶段。对于大型证券公司而言，通过并购整合能够进一步巩固自身的行业头部地位；对于中小证券公司而言，在能够产生协同效应的前提下，通过并购整合能够快速实现自身的跨越式成长，实现“弯道超车”。

　　攻坚克难 锐意改革

　　为积极把握新一轮资本市场改革开放带来的历史性机遇，有效应对近年来证券行业发展面临的新格局，回归证券公司本源，优化结构，打造核心竞争力，推动自身实现高质量发展，中原证券于2018年4月做出了全面深化改革的战略决策。此次改革是一次以市场化、专业化为方向的全方位改革；同时，提出了“二次腾飞”的发展目标：即再用三年左右的时间，使中原证券的综合实力和经营业绩稳居行业第一方阵，一些重要业务领域位居行业前列，为我国资本市场做出应有的贡献。

　　大力加强合规风控能力建设

　　除从监管部门引进优秀人才全面负责公司合规风控工作外，中原证券进一步强化了合规管理总部和法律事务总部的职责，优化了各层级全覆盖的合规管理体系，全面梳理、提高了规章制度的精细化和可操作性，持续开展合规风控宣导培训，将合规纳入了绩效考核体系，并加大对合规风控和稽核发现问题的问责及督促整改力度，促进了全员合规文化形成，保障了各项合规风控制度的落实，夯实了各级管理人员的合规风控责任，营造了合规风控底线不能碰、不敢碰、不想碰的氛围。

　　确立投行业务的核心地位

　　中原证券围绕力争三年内投行业务进入行业前20名的发展目标，按照大投行、全业务链条的思路，对投行条线全面改革。建立了以投行管理委员会为核心的集体决策机制，拥有了13个既专业分工又紧密合作的业务部门和两个资本市场部，初步形成了北京、上海、郑州三个区域性投行总部格局；推出了新的绩效考核机制和专业技术职级制度，形成了吸引、留住优秀人才的竞争性考核和人才机制；成立了专门的质量控制总部和融资管理部，构建了涵盖“三道防线”的内控架构，提升了内控质量。目前投行业务发展势头强劲，投行项目储备数量和业务收入大幅提升。

　　正式启动证券经纪业务向财富管理转型

　　2019年初中原证券正式启动证券经纪业务向财富管理转型的改革，分两个阶段进行：第一阶段是推进总部层面的机构改革和职能、人员调整，目前机构设置和职责界定已经完成，人员的内部调整和外部引进正在有序推进中；第二阶段是分支机构改革，探索以分公司为利润中心的总分机构改革方向，对于条件成熟的分公司，中原证券将通过赋予适当的人、财、物自主权，使其责、权、利对等，由现有的经纪业务分公司转变为公司直接管理的分公司，真正成为公司各项业务及产品在区域市场的展示平台、营销平台、服务平台，真正成为能够独立核算的利润考核单元。

　　明确另类投资、私募基金业务战略

　　中原证券根据“做优投资”的业务战略，积极转变投资理念，对另类投资子公司——中州蓝海和私募基金子公司——中鼎开源进行了改革。其中，中州蓝海优化了投资策略，确定了以股权投资为主、金融资产投资为辅的业务方向，以及以Pre-IPO、上市公司并购重组为主的投资退出方向，优化了公司治理和内部管理架构，设立了投资评审委员会，与母公司投决会共同构成了层次清晰的投资决策体系。改革后的中州蓝海密切协同投行，加大了优质项目股权投资力度，逐渐稳步退出二级市场金融产品投资，果断处置、成功化解风险项目，呈现良好发展态势；前期投资的一些优质股权项目，目前正逐步进入收获期。

　　明确中原股权交易中心的发展方向

　　明确中原证券控股的中原股权交易中心要进一步做大做强，成为河南省非上市企业进入资本市场的首选地，切实发挥河南省资本市场孵化器的重要作用。截至2019年6月底，中原股权交易中心已累计挂牌企业5600家，在全国34家区域市场中排名第6位，累计为企业融资近60亿元。

　　加快探索国际业务新的经营模式

　　作为中原证券的国际业务平台，香港中州国际未来具有很大发展潜力。要对其重新进行发展定位，进一步探索符合国际业务特点和中原证券实际的经营模式，采取设定合理可行的盈利目标、实施审慎的合规政策和稳健的风控政策、全面加强与母公司的业务联动、巩固提升牌照业务及壮大资本实力等措施，全面调整业务结构、优化盈利模式，促进稳健发展，实现公司打造“香港中心”的战略布局。

　　当前中国资本市场改革开放正加快推进，证券行业既面临巨大发展机遇，也面对诸多挑战，正如逆水行舟、不进则退，我们需要时刻保持强烈的危机意识和发展的紧迫感。我们坚信，在习近平新时代中国特色社会主义思想指引下，在监管部门以及证券行业全体同仁的共同努力下，只要我们坚定不移地推进改革，持续提升专业水平，积极防范化解风险，全面推动提质增效，一定能再接再厉，推动证券行业实现高质量发展！（本专栏由中国证券业协会与中国证券报联合推出）

责任编辑：王帅