富凯财经
作者|欧文
排版|十一
因研发失败等而减值17亿元的海正药业，正在通过折价出售手中房产来拯救公司业绩。
近日，海正药业发布公告称，为盘活闲置资产，提高资产运营效率，将位于台州市椒江区君悦大厦A座的5套公寓以不低于评估值201.87万元的90%进行公开挂牌出售。而就在今年，公司已经挂牌出售北京、上海、杭州等闲置房产，还曾因甩卖孔雀而被市场热议。
在2018年净利润亏损4.9亿元的压力下，卖卖卖已然成为这只昔日“白马”今年的常态。显然这招对海正医药而言可谓“速效救心丸”，数据显示，前三季度公司净利润12.5亿元，暴增17541.98%。不过此次减值17亿或许又将其打回解放前。
17亿资产“打水漂”
12月10日晚，海正药业抛出资产减值准备公告，犹如重磅炸弹将其股价上涨势头应声打下。公告称，公司部分资产存在减值的情形，其中对公司研发项目开发支出转费用化处理4.1亿元及计提外购技术相关无形资产减值准备1.0亿元；对公司在建工程/固定资产计提资产减值准备9.4亿元；计提存货跌价准备2.7亿元，四项共计17.2亿元。
消息一出，上交所立即下发问询函就研发相关情况进行详细说明并于12月18日前进行回复。在拖延了一周后，圣诞夜海正医药回复称，本次终止了总计20项研发项目，累计研发投入5.8亿元。终止的原因主要为研发进度落后或后续商业化成本高、临床推进中存在较大风险或工艺难度大、产线匹配困难。
显然此次减值准备很多机构并没有预料到。据三方软件显示，在第三季度太平洋、西南证券等研究机构对其作出买入/增持评级。不过上述两机构在其净利润上却显现出巨大分歧，太平洋预测2019年公司实现归母净利润10.22亿元，西南证券则为9189万元。在三季报中亦有多只基金位列十大股东，包括南方基金、博时、高毅等。
更多隐患未暴露？
在此次减值金额中，在建工程/固定资产计提资产减值准备为9.4亿元。但有分析称，这或许只是其“冰山一角”。
梳理2013年至2018年的数据发现，海正药业在建工程几乎每年都维持在约50亿元，转固每年超10亿元。由此，海正药业固定资产从27亿元增长至77亿元。而其营收增长却与之并不匹配，甚至在2018年出现倒退。
同时，近年来海正药业还将在建工程作为“粉饰”财报的手段。通过在建工程保持在98%、99%的进度条上，这样不转为固定资产，便将建设项目资金的利息资本化。一个曾被曝出的明显例子便是富阳制剂出口基地建设项目，2011年到2019年年中，该项目的工程进度分别为70%、90%、95%、95%、95%、98%、99%、99%。到2018年年中，该工程累计投入占预算比例就已达到了150.81%。
这种手法虽然能够一时粉饰财报，但终有结束之时。有媒体按照略低于行业周转率0.6计算，2018年公司营收对应的总资产中枢约在170亿元，而其年报披露的为219亿元。
远远落后与同行
千禧之年上市的海正药业，在此之后几经波折。先是2005年因为他汀类和寄生虫类药物价格大幅下跌，海正药业利润大幅下滑。公司通过降本增效并在原有优势基础上发展仿制药出口业务，总算稳定下来。后来的医药界“限抗令”，再一次让海正药业陷入困境。2015年，海正药业通过同辉瑞合资，迅速占据品牌仿制药的海外市场，但因为一次黑天鹅事件，美国FDA向海正药业台州工厂发出进口警示函。两者的合作也于2017年终止。
一系列挫折下来，海正药业的营收从刚上市时的5.18亿元，增加至2018年的101.9亿元但净利润则从5100万元，跌至亏损4.9亿元。
今年以来，为了挽救业绩，更是卖股卖地卖孔雀卖房。得意于此，公司前三季度净利润为12.55亿元。就在投资者看到希望的时候，一纸减值公告或许又让希望落空。
反观与之同年上市的医药企业，当年的营收与净利润与海正医药基本相当，如今股价已经涨了127倍，市值达3784亿元，而海正药业股价近二十年来仅翻了1倍，市值94亿元。
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责任编辑：陈悠然 SF104
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