今天你申购邮储银行了吗？ 机构主板“逢新必打”

　　原标题：今天你申购邮储银行了吗？机构主板“逢新必打”，科创板打新开启新模式

　　今天邮储银行网上申购。对于邮储银行，机构认为从基本面、AH溢价、战略配售、绿鞋机制等方面看，估值的安全边际较高。从近期新股上市表现看，10月底以来的上市新股中出现破发的情况有所增多，但仍以科创板为主。业内人士表示，对主板新股继续保持“逢新必打”，但对科创板打新会有选择性。

　　谈估值：零售银行有溢价

　　对于邮储银行，部分卖方、买方给出了较乐观的判断。

　　中泰证券研报认为，邮储银行估值的安全边际高，并给出了四方面理由：

　　基本面良好。邮储银行是具有零售特色的成长性国有大行，是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。负债端有较深的护城河，资产质量优异，盈利能力逐步提升。

　　AH溢价不高，A股定价合理。从近期回A的几家上市银行看，邮储银行A股定价溢价率较低，仅为25%。目前A股银行板块内估值分化明显，零售银行有明显的估值溢价。邮储银行具有天然的零售银行禀赋，后期潜能释放有望带来更高的估值溢价。此外从业绩增长和分红角度看，邮储银行的定价也具有合理性，具有较强的安全边际。

　　战略配售护航。邮储银行战略配售数量约占发行总量的40%，获配股票锁定期不低于12个月，起到了压舱石的作用，是后市表现稳定的重要支撑。此外70%的网下配售股份的锁定期为6个月。行使“绿鞋”后，发行总量中有近45%实现分期锁定，可有效减小流通盘带来的抛压。

　　引入“绿鞋”机制。如果邮储银行在上市后30天之内，股价出现低于发行价的情况，将最多有43亿的“绿鞋”资金入场。

　　买方机构也有旗帜鲜明的拥趸者。少数派投资表示，以农业银行的1.25倍A/H溢价率对标邮储银行（港股价格5.14港元），邮储银行A股价格为5.77元，较其5.50元的发行价格高5%，考虑到其特殊地位，破发概率不大。在市场风险感提升的当下，大型银行恰恰可能是较佳的防守品种之选。

　　引入“绿鞋”机制

　　邮储银行在发行中引入“绿鞋”机制，也是投资者对其价格安全度寄予期待的一大原因。

　　“绿鞋”机制也称“超额配售选择权”，简而言之，就是保荐机构拥有的一种期权，在IPO股票上市后的一段时间内，发行人允许承销商向投资者出售比发行人原计划更多的股票，承销商有权根据市场情况选择是否行权。这一机制主要起到维护新股上市后股价稳定的作用。证监会颁布的《证券发行与承销管理办法》规定，“首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权”。

　　例如，某拟上市上市公司发行股票10亿股，发行价格5元/股，募集资金50亿元。“绿鞋”机制中，主承销商与公司与公司签订合同，主承销商可以对外销售11.5亿股，其中10亿股募集到的50亿资金直接交给公司（不考虑发行费用）；另外1.5亿股的认购款7.5亿元先交付给主承销商，主承销商将资金暂时保留，不交给公司。

　　此后，如果公司上市后股价上涨，超出发行价5元/股，则公司需追加发行1.5亿股，上述认购款同时由主承销商交给公司，预交认购款的投资者获得相应股票。这种情况就是行使了“超额配售权”。而如果股票破发，跌至5元以下，则主承销商商用之前收到的1.5亿股的认购款7.5亿元在二级市场上直接买入股票，公司股价将由于买盘增加而受到支撑。30天到期之后，主承销商将这1.5亿股交割给相应的投资者。这种情况下，则“超额配售权”未被行使。

　　此次邮储银行的发行便引入“绿鞋”机制。如果在其发行后30天之内，股价出现低于发行价的情况，将最多有43亿的“绿鞋”资金入场。10年来A股仅有3单IPO设置了绿鞋：工商银行（2006年）、农业银行（2010年）和光大银行（2010年），均在上市30天内全额执行，在“绿鞋”行使期内股价均表现良好，平均股价涨幅超过10%。

　　海外发达市场在此方面走得更远。据彭博数据，2018年全年香港联交所共有200家公司上市，其中104家采用了“绿鞋”机制；同期，美国两大证券交易所的266家上市公司中，254家采用了“绿鞋”机制。

　　券商人士表示，“绿鞋”制度对合理定价、稳定后市等方面均有正面作用，对发行人、承销商、打新和战略投资者来说是一种多方共赢的安排。就中小股东而言，不仅可以提升网上网下打新的中签率，还有助提升新股上市后的收益率。

　　破发仍是科创板居多

　　从整体新股上市表现看，10月底以来的上市新股中出现破发的情况有所增多，但仍以科创板为主。

　　截至11月27日，10月底以来上市新股中出现破发的科创板股票有昊海生科、杰普特、中国电研、久日新材、卓越新能5只，而主板出现破发的只有渝农商行和浙商银行2只。10月29日上市首日涨停，之后连续两日跌停的麒盛科技，并未出现破发。

　　从今年以来上市的新股看，出现破发的一共有15只，其中科创板股票8只，主板股票7只。

　　近期机构参与科创板打新的策略已经发生变化，优先追求有效报价的“一致性”策略瓦解。

　　广发证券研报指出，从11月6日科创板新股首现破发后的7家打新数据看，一方面，打新产品数基本维持在4300左右，有1家（卓越新能）降至3300左右，为9月以来新低；另一方面，报价分散度提升，有效报价上下限差值由此前平均0.02水平上升至1.3水平，此前按照投价报告“一致性”报价策略开始瓦解。不过，广发证券认为，科创板新股破发可控，维持“破发优大于忧、新股大分化”的判断，核心逻辑在于标的稀缺性下降导致“理性”投资者占比提升。

　　机构科创板打新“选择性”提高

　　对于近期新股上市表现的变化，某公募基金经理表示，目前A股打新分为两类，一类是主板的定价发行，一类是科创板的询价发行。询价发行的类型，需慎重参与，定价发行可以继续参与。目前科创板打新策略，从原来的全部参加，变为现在的不参与质地差/估值高的标的打新。该基金经理进一步表示，目前来看，打新仍是一项风险很低的收益环节，依然可以继续参与。但同时需要紧密跟踪科创新股的表现，一旦发现原有的科创板新股打新策略失效，需要及时进行调整。

　　另一私募人士表示，无需对主板新股破发做过多解读，这属于市场的正常反应。对比浙商银行港股和A股的表现，这个破发是和银行股本身的性质有关。银行股一般上市至少1倍PB发行，但是实际市场目前只有少数的银行能给到1倍PB的估值。他进一步表示，从AH股折溢价来看，工行H股折价是12%，民生银行折价19%，建设银行折价20%，农业银行折价20%，中国银行折价21%。而邮储银行，以发行价计算，折价17%，相差不大。

责任编辑：王帅