招商证券召开策略会 关于明年踩准资产配置节奏

　　“魔咒”又应验了？招商证券召开策略会，关于明年踩准资产配置节奏，大咖建议这样做

　　原创： 赵中昊 

　　近年来，每当招商证券召开策略会，市场就会下跌的“招商证券策略会魔咒”在市场流传，且数次应验。这次也不例外。

　　11月13日，招商证券2020年度策略会在北京召开。当日，上证指数收于2905.24点，单日下跌0.33%。6月25日，招商证券召开中期策略会，当日沪指下跌0.87%。

　　在今年的策略会上，招商证券宏观研究主管、首席宏观分析师谢亚轩预计，2020年经济增速在上半年反弹后保持相对稳定的可能性较高，2020年GDP增速或为6.1%左右。在2020年的大类资产配置方面，一季度可重点配置现金和黄金资产，二季度重点配置权益资产，下半年重点配置利率债资产。黄金的长期配置价值依然存在。

　　招商证券首席策略分析师张夏认为，2020年A股市场在“资产荒”下有望继续上涨，一旦涨幅超过20%会触发居民资金加速入市。行业配置方面，建议聚焦科技、券商、低估值的地产建筑，但2020年最强投资主线依然来自于5G带来的新科技周期。

　　预计2020年GDP增速为6.1%左右

　　谢亚轩表示，2020年国内经济内生动力重点需评估两点：一是制造业投资回升的可能性和力度，二是消费企稳回升的可能性和力度。逆周期调节政策的影响，一方面要考虑当前旧改等稳投资手段对2020年上半年房地产投资和基建投资的正面影响，另一方面要考虑2018年四季度启动个税改革滞后反映在2020年上半年消费需求的正面影响。

　　谢亚轩演讲

　　谢亚轩对2020年整体经济走势的判断是前低后稳，上半年基建投资、房地产投资的改善将暂时缓和较大的经济下行压力。一旦经济下行压力放缓，那么投资方面的逆周期调节力度就有可能下降，但下半年消费对经济的贡献将逐步上升。因此，预计经济增速在上半年反弹后保持相对稳定的可能性较高。预计2020年GDP增速为6.1%左右。

　　中国主要宏观数据及预测（单位：同比增长%）

　　来源：招商证券，表内均为预测值

　　宏观政策方面，谢亚轩认为，积极财政政策将担任宏观调控的主力，一方面通过减税降费对企业盈利和居民消费提供助力，另一方面扩大有效投资，既直接拉动有效需求，又支持结构调整。

　　通胀方面，CPI同比增速可能在2020年上半年运行在4%以上，三季度之后才回归3%，预计全年均值3.1%。

　　PPI将在工业品库存见底和逆周期调节发力的作用下从零下回归到零上，但在房地产调控和贸易保护主义延续的条件下，缺乏内生上行动力，预计全年均值0.4%。

　　展望2020年，谢亚轩认为，美元指数会出现10%左右的回落，中外利差维持在高位吸引国际资本流入，改善外汇市场供求状况。预计2020年人民币汇率的波动区间为（6.25-7.19），但人民币汇率由弱转强，回到7以内的可能性更大。

　　大类资产配置方面，谢亚轩根据对2020年宏观场景的基准预测指出，一季度可重点配置现金和黄金资产；二季度经济基本面与企业盈利同时改善，重点配置权益资产；下半年，随着通胀压力的下降以及经济增速的小幅回落，重点配置利率债资产，权益资产在科技创新方面依然保有结构性的机会。其中黄金的长期配置价值依然存在。

　　2020年大类资产在不同时间的配置建议

　　来源：招商证券

　　紧抓最强投资主线

　　张夏表示，中国经济自2020年将会开启新一轮增速换挡，在经济结构转型和科技创新的推动下开启更高质量的增长。货币政策或更加松紧适度，利率或继续下探，资产荒隐现，能提供10%左右中高回报率的资产仅剩权益资产。

　　张夏演讲

　　张夏预计，2020年上半年，市场更多以结构性行情为主；下半年随着经济下行压力加大，通胀回落，货币政策的空间打开，市场在更加宽松的环境下的“资产荒”下有望继续上涨，预计全年走势呈现类似“𠃎”型。

　　张夏认为，一旦涨幅超过20%会触发居民资金加速入市，从而助推市场上行。

　　行业配置方面，建议聚焦科技、券商、低估值的地产建筑。张夏还建议积极布局新科技周期下的十大投资主题，2020年最强投资主线依然来自于5G带来的新科技周期。

　　5G时代的十大投资主题

　　来源：招商证券

　　张夏认为，对比美国的市值结构，A股科技股与美国上世纪90年代科技股具有很多相似之处：5G科技周期的到来，我国在新一轮科技周期的领先地位以及经济转型时期国家大量的产业政策支持，都让未来A股万亿级别科技股的出现前景可期，建议布局科技龙头。

　　从估值角度看，招商证券认为，目前拥有相对低估值水平的小盘股具有较高性价比。大部分一级行业市盈率水平处在历史平均水平甚至十分位数以下，仅有计算机板块目前估值水平略高于历史均值，农林牧渔和食品饮料享有较高的估值溢价。

责任编辑：陈志杰