通达电气关联交易增饰业绩增长 IPO如何破局？

　　关联交易“挽尊”业绩失算 通达电气IPO如何破局？

　　企观资本

　　新能源汽车的风口正当其时，关于新能源汽车“骗补”的讨论却一直未停止。

　　2019年10月11日，工信部发布的《关于2017年度新能源汽车推广应用补助资金清算审核情况的公示》（简称《公示》）姗姗来迟。时隔2年之后，新能源车企在2017年获取的补贴才露出真面。《公示》显示，2017年，中国企业共进行申报补贴的新能源汽车多达236881辆，其中审核通过的仅为207409辆，通过率87.56%。

　　也正是在2017年，通达电气的新能源汽车业务走向巅峰。数据显示，2017年，通达电气主要用于新能源客车的产品销售占比高达15%，对其高达36%的净利也贡献颇丰。

　　强劲增长的背后，伴随着新能源汽车补贴的退潮，通达电气的业绩隐忧若隐若现。

　　关联交易增饰业绩增长

　　据《公示》清单显示，比亚迪在其中占据重要位置。

　　统计显示，比亚迪在2017年共申报34181辆新能源汽车，其中未通过审核的车辆3281辆，占其全部申报比例近10%，在全部未通过车辆中占比则为11.13%。

　　比亚迪常年位列通达电气的前五大客户名单。2015年和2016年，通达电气对比亚迪的营收分别为2938.42万元、2.13亿元，增幅高达626.17%。

　　然而，在2017年，比亚迪“折戟”新能源补贴的这一年，通达电气对比亚迪的营收锐减近1.4亿元，销售金额仅7400.7万元，同比降幅高达65%，比亚迪贡献的收入占通达电气总收入，也从2016年的36.94%直线下滑至9.45%。

　　不单单是比亚迪，招股书显示，2017年，通达电气来自前五大客户的营收比重首次滑落至50%区间，与2015年占比70.87%和2016年的74.85%相比，下滑幅度非常明显。

　　在绝对额上，2016年，通达电气对前五大客户的销售总额4.32亿元，2017年该金额为3.98亿元，同比降低7.8%。

　　值得一提的是，在前五大客户营收占比骤降的时刻，通达电气却仍旧实现了营业收入的强劲增长。招股书数据显示，2017年，通达电气实现营收7.8亿元，同比增长35.57%；净利润也由1.04亿元增至1.42亿元，增幅36.45%。

　　营收净利双双增长的背后，通达电气关联方的“贡献”功不可没。经查询招股书发现，2015年至2017年间，通达电气向关联方销售的金额从2041.52万元增至8930万元，占营收的比例也从5.11%增至11.41%。

　　通达电气近年关联交易金额 来源：招股书

　　在这些关联方中，不乏通达电气直接投资入股设立的公司。招股书显示，在通达电气关联交易中占据极大份额的思创科技，由通达电气2007年通过挂牌方式获取，持股50%。2017年，通达电气对思创科技的销售高达3131.18万元。

　　此外，2015年7月，通达电气通过收购取得华生源100%股权，从而间接持有扬子江9.8%股份。工商信息显示，华生源对扬子江认缴出资600万元，占股9.8%。在招股书中，通达电气也直言扬子江系其下游客户。

　　通达电气或已丧失对关联方思创科技的控股权 来源：天眼查

　　事实上，在关联交易金额迅猛增长之后，思创科技成色已慢慢转变。天眼查显示，思创科技在2017年迄今，历经多次人事变更。2019年6月，思创科技注册资本由900万元增至935.94万元，通达电气持股比例由50%降至48.08%。

　　对另一个重要的关联交易对象扬子江，通达电气或许会更失意。招股书显示，因扬子江被列为失信被执行人，2018年6月末，通达电气对其全额计提应收账款的坏账准备2217.11万元，该数额占2015年至2018上半年通达电气对扬子江销售的62.25%。

　　通达电气对关联方扬子江应收账款全额计提坏账 来源：招股书

　　两大关联交易方，一个股权天平失衡，一个全额计提坏账，这也意味着，通达电气将难以继续依赖关联交易增厚，新能源车企洗牌的时刻，通达电气将如何破局？

　　机构扎堆背后的财富盛宴

　　扬子江仅仅是新能源车企困境的一例。

　　工商资料显示，扬子江汽车集团有限公司（简称“扬子江”）大股东为东湖新能源汽车有限公司，后者持股比例51%。

　　通达电气重要的关联交易对象扬子江诉讼缠身 来源：天眼查

　　天眼查显示，扬子江名下法律诉讼多达40起，多为买卖合同纠纷。2018年6月至2019年10月，扬子江也是7起案件的失信被执行人。

　　相比以往，通达电气新能源业务在2018上半年趋冷。数据显示，2018年上半年，通达电气主要用于新能源客车的产品销售收入2117.9万元，占营收的比重仅为5.46%。

　　不仅如此，经梳理，从2015年至2018上半年，通达电气主要产品的产能利用率均出现不同程度的下滑趋势，2015年和2016年，通达电气主要产品产能利用率大多超过100%，而自2017年开始，全线产品产能利用率降至100%以下，多媒体风道、通道灯两项产品产能利用率更降至90%以下。

　　在经营上，2018上半年，通达电气实现的经营性现金流量净额仅为215.44万元，仅占2017年8223.87万元的2.62%。2018上半年，通达电气实现营收3.88亿元，占2017年7.83亿元营收的49.54%；实现净利润5436.32万元，仅占2017年净利润38.4%。这或许意味着，2018年，通达电气营收增速与净利增速的背离将难以避免。

　　值得指出的是，在证监会官网，通达电气仍未对招股书进行更新，其2018年真实的业绩情况不为外界所知。

　　业绩增长承压的局面，丝毫没有影响到通达电气现金分红的盛况。2018年中，通达电气分发2017年股利2637.65万元，占当年全部净利润的18.7%；而在2015年，通达电气更进行了两次分红，累计分红金额近9000万元。而在2016年，通达电气的分红更是高达9141.2万元。按上述金额测算，从2015年至2018年，累计分红金额2.08亿元。

　　大股东自然是分红的最大受益人。招股书显示，作为车载设备及配套汽车电气产品制造商，通达电气的实际控制人为一对夫妻，发行前，邢映彪与陈丽娜夫妇直接持有本公司 83.32%的股份。按持股比例简单测算，通达电气实控人累计获得分红或超过1.7亿元。

　　除大股东之外，“突击”入股的机构股东也是通达电气发行前分红的主要受益人 来源：招股书

　　机构股东也是主要受益人。招股书显示，发行前，通达电气前10大股东中，有5名为机构股东，其中中信投资和广东地方国企控股的粤科纵横均持有300万股股份，持股比例1.14%。中信投资母公司中信证券亦是通达电气上市保荐机构。

　　机构入股的时间非常巧妙。2017年10月，在通达电气向A股提交IPO申请6个月前，10家机构集体参与了通达电气的最后一轮增资，融资金额2亿元。

　　事实上，在参与增资期间，通达电气已向机构打出明牌。招股书显示，通达电气与参与增资的多个股东签订了《广州通达汽车 电气股份有限公司股票发行认购合同之补充合同》，后者对通达电气IPO、当年经营情况进行了约定，机构增资也成为通达电气上市前最后的资本布局。

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责任编辑：常福强