贵州茅台财报：业绩亮瞎眼 却暗藏三点“看不懂”

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　　基本面力场 力场君

　　贵州茅台在昨晚发布了2018年年报，净利润同比增长了3成、分红增长了近4成，这哪里是土豪啊，分明是贵族啊！当然了，股价也是A股中的贵族。

　　粗略来看，力场君（微信公号：wuzhijingu）总结了茅台的三大看点：1、经营性现金流同比几乎翻番；2、毛利率再创新高；3、第四季度单季度净利润明显超过全年均值、趋势向好。这都是令人兴奋的数据。

　　对于这些大面上的数据，力场君就不多说了，毕竟少不了券商投研报告和市场分析人士的专业解读；力场君仅从纯粹财务分析的角度，针对茅台的财报数据提出3个问题，这是我没能看懂的。也希望借此供大家讨论、向专业人士讨教。

　　1、预收账款占比剧烈波动，原因是什么？

　　茅台2018年营业额同比大幅增长了26.43%，而年末预收账款则从去年的144.29亿元下降到135.77亿元，事实上，回顾贵州茅台过去10年的财务数据，可以发现。在这背后的原因是什么？

　　通常来说，如果一家公司的财务结算政策是稳定，且严格执行的话，预收账款占营收的比重不应当出现这样剧烈的波动。难道这真如坊间传言的，茅台在通过调节预收账款来操纵利润？茅台这样做的目的又是什么呢？

　　2、2018年利息收入为何大幅减少？

　　根据各期财报披露的数据，茅台在2017年和2018年的各个季度当中，货币资金余额是稳步攀升的，也即2018年的货币资金平均余额，较2017年会更多。

　　但与此同时，贵州茅台2018年收到的银行存款利息收入却仅为1441.08万元，相比2017年的6068.74万元，仅相当于去年的四分之一。问题出在哪里？

　　对此，茅台在年报的第112页披露到：“公司绝大部分资金未直接存放于商业银行，而是归集于公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司集中管理，使得资金运转更加良好，且在风险可控的前提下实现收益最大化。”

　　从这段表述来看，茅台是将大部分富余资金，存到了集团财务公司那里，而没有存到银行，由此导致银行存款利息的大幅减少。但是年报中所称的“在风险可控的前提下实现收益最大化”，这个收益体现在了哪里呢？可以确定的是，不在投资收益科目中，那应该体现在哪里呢？

　　3、系列酒的产销量是否正常？

　　力场君翻看了最近5年的年报，贵州茅台是从2016年年报中，开始将贵州茅台酒和系列酒的产销量分开披露的；单看系列酒，2016年产销量分别为20575.44吨和14026.70吨，2017年产销量分别为20959.02吨和29902.84吨，2018年产销量分别为20545.06吨和29774.46吨。

　　也即在最近两年中，茅台系列酒的销量，均明显超过了同年产量，进而意味着在茅台的库存中，系列酒的成品库存，在最近两年都是减少的。年报披露，系列酒主要包括茅台王子酒、茅台迎宾酒、赖茅酒等。

　　茅台在2018年年报第112页提到了几点：1、为保证公司可持续发展，每年需留存一定量的基酒，按茅台酒工艺，当年生产的茅台酒至少五年后才能销售。2、茅台酒是由不同年份、不同轮次、不同浓度的基酒相互勾兑而成，因此某一年份的基酒可能在未来数年都会作为产品出现。3、系列酒的产品形成过程近似于茅台酒。

　　从这段表述，力场君认为，茅台酒的产销量正常表现应当是每年的产量大于销量、超出的部分为以后年度销售规模增长提供基础和空间。这一点也是体现在核心产品贵州茅台酒上面，但是系列酒的表现却并非如此，至少在最近两年还恰恰相反，原因是什么呢？

　　力场君坦言，对贵州茅台的理解，我远不及很多市场人士的深入和透彻，单凭财务数据提出了上面3点问题。也许在专业的市场人士眼中，这些问题都不是问题，甚至是贻笑大方，但是力场君（微信公号：wuzhijingu）也真心求教，希望得到一个合适的解释；我相信，不仅是我，还有众多投资者，也想知道答案吧。

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责任编辑：陈悠然 SF104