白马股变身黑天鹅 小稻草逼出康得新真相

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　　白马股变身黑天鹅，小稻草逼出康得新真相

　　来源：富凯财经 

　　作者|川扇假

　　富凯摘要

　　上千亿的扩张之路，白马股的一路狂飙，投资机构难辞其咎。

　　虽然还有很多人用白马股康得新被ST来做文章，但了解它的人都知道，康得新的白马身份，早在2018年就崩了，一如他的股价。

　　投资者维权征集已启动

　　1月21日晚，康得新公告称，因主要银行账号被冻结，公司股票触发其他风险警示情形。自1月23日开市起，公司股票交易实施其他风险警示，简称由“康得新”变更为“ST康得新（维权）”，公司股票将自1月22日上午开市起停牌一天，于1月23日开市起复牌。

　　ST似乎触动了康得新的神经，1月22日有媒体报道康得新实际控制人、董事长钟玉现身康得新债权人会议，并有债权人表示未想到其会到场，认为开会的效果要比预期的好，对于债权人的诉求，钟玉提出了几个偿债方案，也获得了认可。债权人提出一是保障措施要做到位，及时公告资金流情况；第二是不能有增加债务的行为，也就是限制债务进一步的恶化。

　　让康得新在2019年人设彻底崩塌的最后那根稻草，来自于1月15日公司披露的10亿短债“18康得新SCP001”构成实质性违约。这个违约行为一度让很多人不解，为什么持有可用现金超过150亿元的康得新，会还儿不上债？这问题最终还需要康得新控股股东康得集团来解释，一饮一啄，回望一年之前，相同的时间、地点，康得新还有“10亿”元没还儿呢。

　　在2018年1月17日，康得新发布公告，控股股东康得集团计划六个月内通过大宗交易或二级市场集合竞价交易系统等方式增持公司股份，增持金额不少于10亿元。半年后，康得新公告这份增持计划被延期了，时至今日，增持计划竟然杳无音讯。

　　这是否属于信息披露违规，甚至是虚假利好消息？已经有律师明确，上述行为存在违法违规嫌疑，已经启动康得新投资者维权征集。康得新走到现如今这步，与其说是公司的问题，不如说是康得新实际控制人钟玉在事业上的激进扩张，甚至于，康得新是否能够度过危机，也要看钟玉是否把康得新作为最后的筹码，已经押上了赌桌上。

　　从几十亿到上千亿的扩张

　　康得新被誉为中国的3M，2010年上市以来其净利润复合增长率高达64%，能够有如此骄人的成绩，钟玉功不可没，因为他对康得新产业链的挖掘，造就了公司称得上“白马股”的业绩。康得新上市时候从事预涂膜的生产与销售，属于高分子膜材料中较为低端的产业，借着上市的契机，公司除了继续募投建设预涂膜扩大规模，同时也开始向光学膜产业进军。

光学膜产业带给了康得新跨越式增长

　　光学膜按应用分为反射膜、增透膜、滤光膜、光学保护膜、偏振膜、分光膜和位相膜等，通讯、显示和存储三大类产品都离不开光学薄膜，康得新汽车窗膜更是近年来公司业绩的亮点。广泛的应用前景让光学膜很快成为康得新的业绩支撑点，2013年康得新投资45亿元的张家港一期光学膜产业基地投产，2016年投资高达120亿的二期项目奠基，预计2019年一季度将投产使用。

　　得益于光学膜产业的成功，底气十足的康得新开始大幅扩张业务半径。在裸眼3D方面，公司携手菲利普、杜比打造裸眼3D产业联盟，并在2016年联合手机、电视厂商发布裸眼3D电子产品；康得集团子公司中安信历时五年，于2016年投产碳纤维成品，在2017年康得新更与康德集团共同出资，在山东荣成筹建年产6.6万吨碳纤维生产项目，“碳谷”项目总投资高达500亿元；同年，由康德集团牵头筹建的“康得新未来城”也在张家港破土，这座占地30公顷，容纳3万人居住的新城市，融产、研、商、住于一体，将主要从事高分子材料领域的研发、生产和商务活动，项目总投资预计达到1800亿元。

　　钟玉的产业抱负很宏伟

　　与很多玩跨界投资或者进行产业并购的公司不同，康得新的每一步都很明确，募集的资金不会转做它用，因为这些项目投入的资金堪称巨大。有的投资者在康得新2018年暴跌后，把钟玉与乐视网前实控人贾跃亭画上等号，富凯财经认为这并不妥当，两者完全是两种企业领导者，贾跃亭用别人的钱玩转自己的互联网梦想，缺乏实业与业绩的支撑，仿佛空中楼阁，而钟玉是实体企业起家，他的抱负是在山东老家的土地上，打造出一座现代化工业新城，却没有考虑到“量力而行”。

康得新未来新城规划图

　　如果说光学膜和裸眼3D项目还属于钟玉正常的实业投资，那么碳谷项目和未来城项目，已经与豪赌无异了。为了筹集资金，康得新多次通过资本市场融资，这无可厚非，因为这些资金的确投入到企业生产经营过程之中，并且为康得新带来了实实在在的业绩表现。

　　富凯财经曾经走访过位于河北的中安信碳纤维生产基地，由于已经投产并产生经营性现金流，康德集团在河北的碳纤维项目当时据对方介绍，已经获得独立融资能力；也走访过张家港的康得新光学膜一期、二期生产基地，上到公司副总下到一线生产工人，都有过深入的交流，迄今尤记得车间组长腼腆的承认，自己获得了公司的股权激励，希望能够通过努力工作让企业效益提升，获得激励奖励。

　　在2017年采访钟玉的时候，这个被媒体圈公认的“话唠”型老板，以年过六十的精力，跟媒体叨叨三个小时不带喝一口水，满心都是给他的“碳谷”和“未来城”拉风造势，连当时被市场关注的与三星合作裸眼3D手机都被他当做小话题。对于资金成本，钟玉当时的解释还很乐观，一方面银行给予慷慨授信，另一方面康得新是一个现金奶牛，有良好的经营效益和现金储备，河北碳纤维项目已经投产，公司有充裕的启动资金。

　　但资本市场不是抽血机，自2013年起，康得集团持续通过质押股票等多种融资渠道，打造了包括中安信碳纤维生产基地及康得复材碳纤维复合材料部件生产基地等项目。虽然钟玉出于风险和业绩实现的考虑，把碳纤维产业和新城项目划到康德集团旗下，但覆巢之下安有完卵，更何况这些项目有多少资金间接来自于康得新。

　　现实的磨难更加痛苦

　　随着梦想照进现实，康得集团的资金链还是出了问题，连带着康得新也一并在资本市场受挫，从2018年初开始一路股价下行，康德集团不得不发布增持利好提振股价，到年中时候康得新股价暴跌，公司紧急以重大资产重组停牌，随后在停牌新规和被剔除成分指数的压力下不得不复牌，这期间不断传出康德集团质押爆仓和钟玉寻找战投融资，康得新因为控股股东财务危机已经比高位时候跌去近80%。

　　迄今依然留守康得新的十余万股民和各大机构，期望的是康得新能够走出困境，支撑他们的是康得新依然坚挺的业绩表现和现金流状况，2018年三季报中，康得新实现营收108.35亿元，实现净利润22.01亿元，均同比提升近15%，经营活动产生的现金流量净额达到20.73亿元，而且公司仅货币资金储备高达150.14亿元，依然有较高的偿债能力。即将投产的光学膜二期和碳纤维产业的纳入上市公司，也给康得新以更多期望。

康得新三季报主要财务数据

　　然而现在一个支撑已经碎裂，因为债务违约，康得新货币储备遭到交易所质疑，康得新最终不得不公告，自己其实早就被拖下水了，康德集团和钟玉也因此被证监会立案调查，原因是“发现公司存在被大股东占用资金的情况。

康得新1月21日的公告

　　唯一值得庆幸的是，康得新披露上述调查对公司目前的正常生产经营活动未构成实质性影响，公司目前总体经营情况正常，但随后康得新又因为主要银行账户被冻结，被实施其它风险警示，简称由“康得新”变更为“ST康得新”。

　　按照康得新过往业绩走势看，不存在各季度业绩大幅起落情况，因此康得新2018年全年业绩有可能受到的影响有限，但在公司控股股东股权飘摇、公司灵魂人物钟玉被冻结资产、上市公司银行账户被冻结的情况下，康得新八年白马股走势已经陨落，公司承担着业绩以外的更多压力。

　　对于没有入局康得新的投资者，做个吃瓜群众是最好的，对于深套康得新的投资者，再去悔恨诅咒也是无用，钟玉赌上未来的“碳谷”和“未来城”还没有翻开底牌，自己却已经押光了筹码。

　　如果钟玉只是挪用康得新的资金，上市公司还有被张家港城投接盘，追回资金的机会，投资者可以等待康得新大股东出局与债务重组后的业绩转机，毕竟康得新资产是优良的。如果钟玉已经把康得新也推上了赌桌，满城风雨下监管层岂能轻视，投资者也只能选择维权到底了。

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责任编辑：王涵