贵州茅台跌停是情绪宣泄OR长线逆转？三季报传递隐忧

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　　方力 

　　文/记者 方力

　　10月29日，贵州茅台（600519.SH）发布了2018年第三季度的财务报告，这份报告发布后，贵州茅台一字跌停，截止10月29日收盘价格549.09元，跌幅10.00%。贵州茅台一天市值蒸发768.73亿元。

　　不仅仅贵州茅台跌停，五粮液、洋河股份等众多白酒公司都出现跌停。茅台业绩的不及预期带来了整个白酒股的集体调整。

　　跌停背后，贵州茅台三季报传递了两大隐忧。

　　一是公司第三季度营业收入、净利润增速出现大幅下滑。

　　贵州茅台2018年第三季度收入为197.2亿元，利润总额128.6亿元、归母净利96.5亿元，同比分别增长3.8%、3.6%、3.65%。

　　从行业看，白酒龙头两大上市公司收入、利润增速均大幅下滑。贵州茅台2018年半年报实现营收333.97亿元，同比增长38.06%，实现净利润157.64亿，同比增长40.12%。2018年前三季度实现营业收入为549.7亿元，同比增长23.07%；归属于上市公司股东的净利润为247.34亿元，同比增长23.77%。

　　五粮液2018年半年报实现营业收入214.21亿元，较上年同期增长37.13%，归属于上市公司股东净利润为71.1亿元，同比增长43.02%。2018年前三季度公司实现营收292.5亿元，同比增长33.09%；实现净利94.94亿元，同比增长36.32%。

　　两大龙头公司收入和净利润增速都出现了明显下降。

　　贵州茅台的业绩也低于券商的预期。太平洋证券预测，贵州茅台第三季度有望实现营业总收入223.1亿元、利润总额157.99亿元、归母净利110.5亿元，同比分别增长17.46%、27.32%、26.53%。而实际上公司第三季度大大低于太平洋券商的预期。

　　其次，贵州茅台的预收款也比去年同期大幅下降。2018年第三季度末，贵州茅台预收款为111.68亿元，虽然比2018年第一季度末、第二季度末有所回升，但2017年前三季度末，贵州茅台预收款为174.72亿元。公司前三季度预收款同比下降36.08%。

　　但是中信建投证券认为，虽然收入和利润增速低于预期，但是龙头地位依然无法撼动。

　　方正证券（维权）研究所的报告指出，贵州茅台表观增速下行，预计短期将引发市场恐慌，这背后，一方面是由去年三季度基数太高的客观因素造成，另一方面，需要明确，目前造成贵州茅台业绩波动的核心原因并不在于需求端，而是在于供给短缺，贵州茅台的工艺特点决定了每年的可供销售量有限，之前贵州茅台是通过预收款来调节业绩，但现在更多的是通过发货量来调节业绩，避免财务方面的问题，同时有意引导渠道预期。今年茅台可供应量基本确定，预计在3万吨左右，与去年持平，季度之间的波动不会对全年业绩造成影响，预计2018年三季度的供应缺口有望在四季度弥补，公司全年仍有望实现350亿-360 亿元左右的净利润。

　　从行业来看，数据显示，2017年白酒行业实现了5600亿元的销售额，利润首次突破了1000亿元，行业利润率达到18.18%。这和十年前相比，公司利润率得到了大幅提升。2008年整个白酒行业的利润率只有12.88%。

　　2017年，纳入到国家统计局范畴的规模以上白酒企业1593家，累计完成酿酒总产量为1198.06万千升，同比增长6.86%；累计完成销售收入5654.42亿元，同比增长14.42%；累计实现利润总额1028.48亿元，同比增长35.79%。

　　从整个行业来看，白酒行业的发展依然向好。行业的收入，净利润以及利润率都在不断提升。

　　回顾近6年的白酒行业，从2012年开始，三公消费、禁酒令等行业政策让白酒行业出现了大幅调整，白酒股随之下跌。但之后由于经济的好转，居民收入的增加，让白酒股出现了大幅度反弹。

　　从2014年至2018年初，贵州茅台的涨幅超过7倍，五粮液涨幅超过6倍。在短期内能有如此快速的上涨不仅仅是业绩的上涨，还有估值的回归以及对白酒行业乐观的预期。

　　所以，此次暴跌更多的是估值的调整以及乐观预期的下降所致，而非行业及公司的反转。

　　但次贵州茅台的调整，让众多三季度增持的机构损失惨重，在新披露的股东中，香港中央结算三季度末持股9556万股、持股比例7.61%，为贵州茅台第二大股东，三季度增持茅台457.55万股。中国证券金融股份有限公司是贵州茅台的第六大股东，三季度增持贵州茅台105.15万股。中国工商银行——上证50交易型开放式指数证券，是贵州茅台的第七大股东，三季度增持贵州茅台61.81万股。这些新进的贵州茅台的投资机构，在这次暴跌中损失惨重。

　　从目前的价格来看，贵州茅台的估值并不贵。2018年动态市盈率在20倍左右。但是基于三季度的增速下降以及目前大环境低迷的悲观情绪，贵州茅台股跌停，也是情理之中的。

责任编辑：陈悠然 SF104