来源：投资时报
无论是主要原材料成本上升，还是由于金融去杠杆以及外部贸易环境不稳定等因素导致下游企业资金较为紧张，都会加大顺博合金的营运压力
《投资时报》研究员 王雨
近日，主要从事再生铝锭回收利用业务的重庆顺博铝合金股份有限公司（下称顺博合金）更新了招股说明书。
《投资时报》研究员注意到，该公司曾于2016年递交招股书，2018年2月，收到了证监会不予以核准的回复。仅相隔一年多的2019年6月，顺博合金又一次递交了招股书，可见其申请上市的决心与迫切。
据了解，顺博合金主营业务为再生铝合金锭的生产和销售。该公司主要利用各种废铝材料，通过分选、熔炼、浇铸等生产工序，生产各种牌号的铝合金锭，从而实现铝资源的循环利用。
顺博合金在重庆、广东清远、江苏溧阳拥有生产基地，2018年铝合金锭的产量达到32.61万吨，产品主要销往西南、华南、华东等地区，主要应用于汽车、摩托车、机械设备、通信设备等行业的产品生产。2016—2018年及2019年前6月（下称报告期）该公司产品在汽车行业的收入比例分别为45.15%、43.82%、44.52%、47.07%。
截至招股说明书签署日，王增潮、王真见、王启、杜福昌合计持有发行人27168.90万股股份，在发行人总股本中的比例为70.39%，上述四人为公司控股股东及实际控制人。以上四人中，王增潮、王真见及王启三人为兄弟关系，杜福昌为王增潮、王真见及王启的姐夫。
本次发行该公司拟募集资金3.85亿元，全部用于顺博铝合金湖北有限公司废铝资源综合利用项目，以进一步开拓华中市场，巩固广东市场。
财务数据显示，报告期内顺博合金营收分别为30.65亿元、39.30亿元、42.49亿元、20.18亿元；同期对应的净利润分别为1.32亿元、1.65亿元、1.50亿元、7105.67万元。可见2018年营收增加，但净利润下降。而2016—2018年，该公司扣非后净资产收益率分别为17.22%、16.40%、13.97%，呈逐年下降趋势，尤其2018年下降较为明显。
对于2018年增收不增利，以及近几年净资产收益率持续走低，该公司解释称，主要是由于公司主要原材料成本上升，压缩了企业毛利空间。
上游下游双双挤压
查阅招股书，《投资时报》研究员注意到，该公司毛利率较低。2016—2018年，公司主要收入来源——铝合金锭的毛利率分别为7.07%、6.99%、5.97%。即便该公司在招股书中提到，毛利率低是再生铝行业的共同特征，但同时期同行业可比上市公司怡球资源（维权）的铝合金锭业务的毛利率为9.14%、13.12%、9.81%，比较来讲，顺博合金与其存在一定差距。
针对这一问题，顺博合金解释称，怡球资源的单位产品成本较公司分别低1.50%、8.30%、3.81%，是其产品毛利率高于公司的主要原因。
据《投资时报》研究员了解，再生铝企业的生产成本主要由废铝的材料成本构成，铝材料的成本构成了铝合金锭的主要生产成本，报告期内顺博合金铝材料成本在铝合金锭销售成本中的平均比例为87.46%。由于公司和怡球资源的废铝采购分别来自国内和国外的不同渠道，导致了废铝采购成本的差异。
可以看出，未来如何进一步降低并稳定原材料成本，或是顺博合金获得稳定盈利的关键因素。
事实上，压力不仅仅来源于上游供应方，也同样来源自于下游客户。
报告期内，下游客户通过应收款大量占用顺博合金资金，2016—2018年及2019年一季度，该公司应收账款周转率分别为6.13次/年、6.20次/年、5.51次/年、4.92次/年，2018年下降幅度较大，同时2018年末应收账款的逾期比例有所提高，同比增加了近13%。
公司招股书中提到，受金融去杠杆以及外部贸易环境不稳定等因素影响，下游企业资金较为紧张，这也会加大公司营运压力。
好在该公司扣非后净资产收益率平均为15.86%，高于Wind数据库中制造业（扣非后三年连续盈利的）上市公司扣非后的净资产收益率的平均值11.97%水平。
报告期内，顺博合金销售收入主要来源于西南、华南和华东地区。西南地区是该公司的发家之地，但是报告期内销售收入却在持续下滑，尤其是2017年下滑了36.24%，形成对比的是华南和华东地区的高增长。2017年华南地区销售收入增长了176.43%，华东地区增长了90.43%，2018年华东地区仍然保持了79.51%的高速增长。
对此公司解释称，2018年由于重庆地区汽车等行业产销下滑，以及重庆合川生产基地的部分生产设备停工改造，造成了西南地区销售收入下滑，但公司却并没有对2017年西南地区超40%的下降幅度予以说明。
与供应商分销商是何关系？
据了解，顺博合金2014年、2015年的第一大供应商重庆志德再生资源利用有限公司（以下简称重庆志德），由顺博合金前员工和第三方自然人于2014年共同出资设立，2017年停止了与顺博合金的购销交易。2016年、2017年其第一大供应商变更为葛洲坝环嘉（大连），该公司于2015年6月成立，第二年便成为拟上市公司的第一大供应商。对此，证监会要求顺博合金说明重庆志德、葛洲坝环嘉（大连）不属于关联方的理由，而该公司在招股书中并没有对此说明。
报告期内，公司的销售以经销为主，并且发行人的经销商未发生重大变化，主要经销商为重庆顺博贸易有限公司（下称顺博贸易）。报告期内，拟上市公司对顺博贸易的销售收入在经销收入中的比例分别为52.71%、72.90%、73.72%、68.86%。
从名称上来看，顺博贸易似乎应为拟上市公司的子公司或参股公司，但事实上都不是。
据了解，顺博贸易设立于2006年，自设立后至今其主营业务均为经销公司的铝合金产品，产品销售的最终用户为重庆长安汽车股份有限公司和重庆长安铃木汽车有限公司的下属生产单位。
在上次发行的反馈意见中，证监会要求顺博合金代表进一步说明三方面事由：其一，顺博合金通过顺博贸易与长安汽车合作的原因、必要性及合理性；其二，经销定价的依据；其三，顺博合金是否具备与长安汽车独立开展业务的能力。
在招股书中，顺博合金解释称，拟上市公司与顺博贸易之间不存在实质和潜在的关联关系。其商号取名为“顺博”是为了体现与公司的紧密合作关系。对于能否独立开展业务等，公司并没有直接回应。
此外《投资时报》研究员发现，上次发行，证监会也曾反馈顺博合金首发申报文件与新三板挂牌期间披露的文件存在差异。查询公司新三板公告发现，公司于2018年4月25日对2016年年报中对供应商重庆合泽实业发展有限公司的采购金额进行了更正，也对公司每股净资产进行了修正。
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责任编辑：田原
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