广发证券郭磊：明年基建的回升或是宏观面主线索之一

　　新浪财经讯 11月28日消息，由新浪网、中国电子信息行业联合会主办的“预见2020·中国分析师大会暨首届新浪金麒麟最佳分析师颁奖盛典”今日下午在京举行。宏观经济研究方向最佳分析师第一名广发证券研究团队郭磊发表了演讲。

　　郭磊表示，明年首先可能会出现均值回复的领域是基建，它目前增速太低，政策非常明显的引导上行，明年基建的回升可能会是宏观面的主线索之一。

　　第二个可能均值回复的领域是汽车。2018年的下半年到2019年的上半年，汽车板块表现差是以下几个因素的叠加：全球性的周期、棚改和棚改货币化下台阶，再加上今年上半年国6标准的切换。

　　第三个领域是制造业投资。现有的增速反映了这样一些信息，未来随着基本面一些条件的修复，比如基建的扩张，猜测明年的制造业投资可能会伴随着库存周期有一个修复。

　　以下为发言实录：

　　金融市场上的宏观研究到底是做什么的？入行十年以来，其实有很多人问我这样的问题，我自己的体会是如果说投研是整体，宏观是负责其中打底的逻辑。从长周期来看，宏观需要说清楚趋势，我们看所有新兴市场国家的增长，增长率在不断下降这是共同点，但同时增长内涵也在发生变化，增长的第一阶段一般是靠人口，低劳动力成本，第二阶段一般是靠资本，高储蓄率高投入率，第三阶段往往靠R&D了。目前中国处在第三阶段刚入门的状态，未来我们会靠近研发、高端制造、高附加值的制造业和服务业，这是我两年前说的工程师红利。整个资本市场定价非常明显，呈现出对工程师相关行业的溢价。

　　从短周期来看，宏观需要说清楚位置，如果是我们把经济比作一天24小时，宏观需要告诉市场目前处在几点钟的位置。要告诉市场未来理论上会发生什么，不会发生什么，这样市场就会知道哪些行动在理论上是合理的，哪些是无效的，就可以排除一些明显错误的点，来实现一个模糊的正确。从这个意义上来说的话，宏观并不是帮助收益率的，在明显的以收益率的年份没有优势，宏观是帮助夏普比例的，这一点对机构投资者来说越来越重要。

　　第二点，个人做宏观有没有什么体会或者经验？如果说一点，那么就是四个字，均值回复。这是我个人过去十几年做宏观最大的体会，即使下行的指标也是均值回复的。我们很多人会想像这次不一样，后面金融市场往往会告诉我们没什么不一样的，不一样只是表象，一样才是实质。今年一季度和三季度股票市场两轮机会都出现在衰退后期，经济退，政策进这样一个时段。而历史告诉我们，只要是这样的特征出现，往往机会就会占据主导。

　　同样如果看不同行业也会发现还会存在地心引力的东西，到一个阶段地心引力就会发生，这就是均值回复。

　　最后一个问题，怎么看待明年。我们可以沿着这样的思维继续想一下，首先可能会出现均值回复的领域就是基建，它目前增速太低政策非常明显的引导上行，我们后面有专项贷的落地，基本是大概率事件，已经有起来的基建项目的回升。明年基建的回升可能会是宏观面的主线索之一。

　　第二个可能均值回复的领域就是汽车，大家看2018年的下半年到2019年的上半年，汽车特别差，这个应该是几个因素的叠加，全球性的周期、棚改和棚改货币化下台阶，再加上今年上半年国6标准的切换。大家想一下这几个事情带来的卖出是不是已经渡过最严重的阶段了？如果是，那么后面应该会出现一轮均值回复。

　　第三个领域是制造业投资，当前我国制造业投资2%的增长是不合理的。一轮有周期性的原因，也有金融去杠杆、供给侧以及贸易摩擦的影响。现有的增速已经反映了这样一些信息，未来随着基本面一些条件的修复，比如基建的扩张，我们会猜测明年的制造业投资会伴随着库存周期可能有一个修复。大家看一下2016年到2019年是非常完整的一轮制造业的盈利周期。

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责任编辑：曹婕