瑞声科技(2018.HK)：AI推动手机升规升配 收购PSS加速车载进展

投资要点

全球手机行业：需求已逐步触底，AI 端侧应用有望推动行业复苏全球上一轮手机出货高峰在2016 年，距今已有7 年，换机需求不断增强。

根据Canalys 数据，2023 年第四季度，全球智能手机市场同比增长8%至3.192亿台，显现出企稳复苏的信号。AI 大模型的应用带来新的用户体验，有望推动全球手机需求回升。IDC 预计 2024 年全球新一代 AI 手机的出货量将达到 1.7 亿部，约占智能手机整体出货量的 15%。

AI 端侧大模型带动对手机硬件的全面升级需求端侧大模型需要更强的系统级芯片（SoC）和存储空间，同时对散热效率提出更高要求。AI 带来全新的交互体验，对声音的输入和输出带来更高要求。

AI 在光学的创新应用，将推动高端光学器件的渗透率提升。

公司多项业务有望从手机升规升配中获益

公司在高端麦克风和扬声器领域具备领先优势，可满足AI 声学升级需求；公司光学产品结构不断优化，毛利率有望在2024 年转正；公司散热产品能够契合AI 手机对更高效散热的需求。

我们认为：全球手机需求在AI 的推动下正逐步扶苏，公司依靠不断提升的技术工艺和客户结构，有望取得超过行业平均水平的收入和利润增长。同时，公司通过并购PSS，有望在汽车领域迅速打开新的增长空间。

投资建议

我们预测公司2024~2026 年营业总收入分别为259.2（+26.5%）、289.8（+11.8%）和327.1（+12.9%）亿元人民币，对应公司归母净利润分别为15.1（+45.5%）、18.95（+25.5%）和22.9（+20.8%）亿元。

我们认为2024 年将是公司业绩重回增长的拐点。公司合理股价应为30.11港元/股，对应2024 年22 倍PE，股价上升空间21.2%，给予“买入”评级。

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