原标题：长城证券--文灿股份：蔚来发布新车ET7，公司作为蔚来核心供应商将充分受益【公司研究】 来源：长城证券
【研究报告内容摘要】
事件：1月9日晚，蔚来在2020NIODAY上发布了其首款轿车ET7并开启预售，定位中大型轿车，ET7首发纪念版补贴前售价52.6万元，标准版补贴前起售价44.8万元，BaaS方案补贴前起售价37.8万元，预计2022Q1交付。
对此我们点评如下：第四款车型发布，继续高举高打战略，进一步丰富车型矩阵。此前蔚来已陆续发布ES8、ES6和EC6三款SUV车型，ET7是蔚来第四款车型、第一款轿车，进一步丰富了蔚来的产品矩阵。
ET7硬核的亮点是全系标配自动驾驶系统NAD。NIODAY上蔚来还发布了NAD自动驾驶系统，NAD基于AQUILA超感系统、ADAM超算平台设计，整套系统可以逐步实现在高速、城区、泊车、加电等场景下的点到点自动驾驶。在感知层，AQUILA超感系统配备了33个传感器，包括11个800万像素摄像头、1个超远距离高精度激光雷达、5个毫米波雷达、12个超声波雷达、2个高精度定位单元、1个车路协同感知和1个增强主驾感知（DMS）。在计算层，ADAM超算平台配备了四颗英伟达NVIDIADriveOri芯片，算力高达1016tops（是特斯拉FSD的7倍左右）。并且在订阅模式上，蔚来NAD首创按月开通、按月付费的订阅模式，NAD服务月费680元，按月订阅模式支付门槛大幅降低，有利于扩大用户群。ET7全系标配NAD。
了在续航方面，蔚来发布了150kWh的电池包，ET7续航最长能超过1000公里。除了NAD自动驾驶系统外，蔚来也正式发布150度固态电池包，该电池包不再采用业内主流的液态锂电池技术，而是采用了MAB固态电池包，采用了固态电解液来取代隔膜与液态的电解液，ET7搭载后续航里程将达到1000公里，并且李斌表示所有蔚来用户都能升级150KWH池包，2018款ES8续航会超730km；全新ES8超850km；ES6和EC6超900km，预计将于2022Q4开始交付。
为我们认为ET7产品力极具竞争力，作为蔚来核心供应商文灿将充分受益。
文灿是蔚来ES8/ES6/EC6车身结构件供应商，2019年蔚来进入前五大客户（收入1.2亿元），根据单车配套价值量和车型销量推算，2020年蔚来将成为公司第二大客户（预计收入为1.8-2亿元），2021年蔚来将成为公司第一大客户（预计收入为4-4.5），以上收入测算数据不包括ET7。公司也是ET7车身结构件的供应商，我们认为ET7无论是对C级燃油轿车还是电动车，其续航、智能化都极具竞争力，销量值得期待，2022年ET7正式交付后将继续给公司贡献业绩增量。
坚定看好公司短中长逻辑，短期铝合金车身结构件受益于电动车放量，给公司带来显著利润弹性；中长期看好百炼和文灿产生的协同效应，打开更大的成长天花板。
①铝合金车身结构件受益于电动车放量，带来显著利润弹性。目前公司铝合金车身结构件已经拿到了蔚来（ES8/ES6/EC6/ET7）、特斯拉（modelS/X）、小鹏（P7）、广汽（AIONV）、理想oe、奔驰（C、E以及GLC）等客户的大量订单，这些订单将为公司带来显著的利润弹性。
②除了铝合金车身结构件外，公司还为电动车生产电机壳体和动力电池盒托盘，这为公司在电动车领域打开了更加广阔的空间。公司是大众MEB电机壳供应商，公司全资子公司天津雄邦2018年就已取得大众MEB电机壳体的项目定点，全生命周期70万套的订单，单价约200多元。2020年底大众MEB国产首发车型一汽大众ID.4CROZZ和上汽大众ID.4X上市，2021年将为公司贡献全新收入增量。公司除了给奔驰直供铝合金车身结构件之外，也是奔驰电动车电池盒的二级供应商，给敏实供电池盒托盘，然后敏实来做电池壳总成，供给奔驰，奔驰电池盒托盘单价600多元，该项目2021年量产，也将为公司贡献全新收入增量。
③并购法国重力压铸巨头百炼集团，协同效应明显。2020年8月文灿收购了法国百炼61.96%的股权，2020年12月完成对法国百炼的全资收购，法国百炼在汽车制动系统精密铝合金铸件领域居于世界领导地位，综合市场占有率约为30%以上。收购百炼使文灿在高压铸造工艺之外上获得重力铸造工艺并获得对应的产品线，另一方面收购百炼帮助文灿获得百炼的海外客户渠道。中长期我们看好百炼和文灿双方客户导流的协同效应，并且文灿可以借助百炼全球化生产基地进行海外市场扩张，进一步打开成长空间。
：投资建议：保守预计公司2020-2022年收入依次为25.35亿元、45.93亿元、55.61亿元，对应同比增速依次为64.8%、81.2%、21.1%；归母净利润依次为1.03亿元、3.46亿元、5.80亿元，对应同比增速45.2%、235.7%、67.4%，公司当前市值61亿元，对应PE59.1、17.6、10.5倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：铝合金车身结构件放量不及预期、核心客户订单份额下降、铝合金车身结构件毛利率下降、整合百炼不及预期
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