【蔚来（NIO.N）】1Q20业绩略超指引，2Q20E或尤为关键——2020年一季度业绩点评报告（倪昱婧/邵将）

原标题：【蔚来（NIO.N）】1Q20业绩略超指引，2Q20E或尤为关键——2020年一季度业绩点评报告（倪昱婧/邵将） 来源：光大证券研究

点击上方“光大证券研究”可以订阅哦

特别声明：

本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。

报告摘要

1Q20业绩略超指引

1Q20蔚来交付量同比下降3.8%至3,838辆（其中，3月环比增长116.8%至1,533辆），总收入同比下降15.9%至人民币13.7亿元（其中，汽车业务收入同比下降18.2%至人民币12.6亿元），Non-GAAP归母净亏损同比下降33.7%至人民币16.6亿元；1Q20交付量与业绩略超管理层此前指引。

1Q20受疫情影响，2Q20E及2H20E指引乐观

1Q20 Non-GAAP毛利率约-12.2%（vs. 1Q19/4Q19分别约-13.4%/-8.8%），Non-GAAP研发费用同比下降50.8%至人民币5.1亿元，Non-GAAP SG&A费用同比下降33.2%至人民币8.2亿元。管理层指引，1）2Q20E交付量约9,500辆-10,000辆，收入约人民币33.7亿元-35.3亿元；2）2Q20E毛利率达3%+（其中，整车毛利率达5%+）；3）2020E年底毛利率达双位数。

长期融资渠道相对打开，2Q20E或尤为关键

4/29蔚来宣布通过现金投入与核心业务/资产注入蔚来中国的方式，持有蔚来中国75.9%股权（vs. 战略投资者通过投资人民币70亿元，持有蔚来中国24.1%股权），蔚来中国或相对打开其长期融资渠道。我们判断，1）随着供应链恢复/订单转换率加快、以及全新ES8上市提振（4/19开启交付），预计2Q20E交付前景可期（4月交付量环比上升105.8%至3,155辆）。2）我们看好2Q20E-3Q20E行业边际改善、以及公司成本压缩对应的业绩改善前景；但考虑到市场竞争加剧，公司盈利兑现性、以及短期现金流或尤为关键（6月底前蔚来/战略投资人需向蔚来中国注资约人民币25.6亿元/50亿元 vs. 1Q20蔚来包括短期投资等在内的在手现金约人民币24.0亿元）。

维持“中性”评级

鉴于订单恢复/产品结构改善（4月全新ES8上市）、以及成本费用压缩，我们上调盈利预测，预计2020E/2021E/2022E Non-GAAP归母净亏损约人民币65.5亿元/60.3亿元/52.9亿元。鉴于2Q20E交付量/业绩改善预期，上调目标价至US$4.07（对应约2.5x 2020E PS），维持“中性”评级。

风险提示：销量与业绩不及预期；流动性与再融资风险；业务模式长期可持续性风险；市场竞争与行业风险；市场风险；汇率风险等。

发布日期：2020-05-31

免责声明

本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。

本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。

在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。

光大证券研究所官方公众号

长按识别二维码关注，

获取更多研究资讯！

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP