中泰证券--商业贸易行业:关注抗周期优势较强的唯品会【行业研究】

原标题：中泰证券--商业贸易行业:关注抗周期优势较强的唯品会【行业研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

上周市场表现:商贸零售(中信)指数上涨1.44%,跑输沪深300指数0.12%。年初至今,商贸零售板块下跌2.93%,跑赢沪深300指数6.51%。

相对于本周沪深300涨幅1.56%,中小板指跌幅1.36%而言,商贸零售板块整体表现较好。涨幅排名前五名为中嘉博创、南纺股份、新世界、豫园股份、南极电商,分别上涨26.21%、24.88%、15.12%、9.78%、7.69%。

本周跌幅排名前五名为商业城、中央商场、东百集团、华联股份、华联综超,分别下跌8.75%、7.08%、7.02%、6.91%、6.60%。n本周重点推荐公司:苏宁易购:完善智慧零售布局,静待业绩脱底回升,维持“买入”评级。苏宁家电零售护城河较深,快消供应链效率加速提升,全渠道多业态零售网络逐步完善,全品类运营能力出色。家乐福到家业务快速增长,经营持续向好。预计一季度家乐福业绩稳健增长,疫情结束后,家电、百货等品类有望实现恢复性增长,2020年公司现金流持续优化,有望迎来扣非盈利拐点。预计2019-2021年实现营业收入2,703/3,167/3,741亿元,同比增长10.4%/17.2%/18.1%;实现归母净利润110.16/44.03/61.71亿元。

南极电商:让利渠道和供应链,业绩稳健增长,市占率加速提升,给予“买入”评级。大众消费品市场空间广阔,南极电商供给端通过让利供应商加速品类扩充,销售端完善渠道布局和流量运营,销售额保持高速增长,市占率仍有较大的提升空间。南极电商盈利稳健增长,品牌授权模式优越性逐步凸显,长期来看货币化率有望逐步回升。预计2019-2021年,南极电商授权产品GMV分别为324/480/653亿元,同比增长58%/48%/36%;实现营业收入42.31/53.06/66.19亿元,对应增速为26.19%/25.41%/24.75%;实现归母净利润11.69/14.52/18.06亿元,同比增长31.84%/24.27%/24.32%。n家家悦:供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,给予“增持”评级。公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元,同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元,同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。

永辉超市:组织架构调整基本完成,聚焦到店业务,推动到家和线上业务,未来绿标店和Mini店业态形成有效联动,有望进入新一轮快速发展周期,维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作,减轻了公司的利润端的压力,同时主业重新聚焦云超:两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部,整合原本分散的业务模块,搭建供应链运营和大数据科技中心,更有效地发挥规模效应。此外Mini店业态培育稳步进行,未来与绿标大店形成联动,有效延伸至社区客群,强化区域渗透率;“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2019-2021年公司实现营收873.6/1087.8/1312亿元,同比增长23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约20.40/27.93/39.48亿元,同比增长37.79%/36.91%/41.38%。摊薄每股收益0.21/0.29/0.41元。

红旗连锁:社区便利超市的业态符合消费升级的趋势,未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。从零售主业来看,公司前几年的收购整合效果良好,与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响。此外今年开始,公司的门店改造也在加速推进,商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长,新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益,公司整体盈利进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值,我们给予公司25-30倍PE。预计