思摩尔国际(6969.HK):激励充分 目标宏伟 研发成果逐步落地

思摩尔国际(6969.HK):激励充分 目标宏伟 研发成果逐步落地
2024年12月30日 00:00 信达证券

事件:公司发布公 告:1)向董事会主席陈志平先生授出6100 万购股权(行权价为11.26 港元),业绩目标为25 年初-30 年末,公司市值若达3000/4000/5000 亿港元,购股权可分别归属30%/60%/100%;2)拟向12名员工授予226 万购股权(行权价为12 月27 日收盘价,11.26 港元),根据绩效评估,承授人可在25 年12 月27 日-29 年4 月30 日分批获得购股权归属(每年评估两次);3)拟向9 名员工授出141.6 万股股票奖励,根据绩效评定,归属期为25 年12 月27 日-29 年4 月30 日。

经营筑底,收入结构稳步优化。1)自主品牌:全新数字化运营赋能、高速洞察终端需求,连续推出爆品,24H1 同比增幅高达71.9%,我们预计全年延续稳健增长;2)封闭式换弹:美国FDA 持续加强执法,合规市场稳步复苏;公司核心客户VUSE 拳头产品Alto 烟草口味PMTA 过审、Njoy 薄荷醇过审,我们预计公司全美份额持续提升,25 年增长有望提速;3)一次性小烟:受制于欧洲监管加强H1 收入同比-18.9%,我们预计H2 表现平稳。

HNB 长坡厚雪,核心供应商有望受益。2023 年HNB 烟具市场达21.3 亿美元(同比+13.7%)、销量达4100 万个(同比+18.4%),2019-2023 年销售/销量CAGR 分别为15%/23%,2023-2028 年CAGR 预计为13%/10%。英美烟草24 年推出新品HILO 并已在塞尔维亚发售。公司作为英美烟草深度合作伙伴,HNB 领域积累深厚,有望为Glo Hilo 提供一体化产品解决方案,未来有望贡献重要增量。

不积跬步无以至千里,多年研发积累逐步进入收获期。公司在雾化底层研究、医疗、美容、HNB 等领域持续加大研发投入,24H1 研发费用率达15%。

目前在HNB、美容(推出实现高粘度精华雾化美容仪)、医疗(24H1 完成数款针对哮喘&慢阻肺的药物传送装置的开发&生产布局,同时产品研发路径与欧美监管机构达成一致意见,分别进入预临床或注册批次生产阶段)等领域,公司研发成果商业化逐步落地,中期伴随业绩释放,费用率有望逐步下降。

盈利预测:预计2024-2026 年归母净利润分别为13.4、15.6、25.5 亿元,对应PE 分别为48.8X、41.9X、25.6X。

风险提示:全球合规趋严,新型烟草渗透率提升不及预期、竞争加剧。

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思摩尔国际 购股权

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