2024年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额9,141亿元，同比增长10.2%，增速较去年全年-2.3%大幅回升12.5pct，但同比读数较高主要受到低基数（去年同期-22.9%）和统计口径优化影响，两年复合增速为-7.8%。一方面，以2021年为基期，今年1-2月企业利润实际修复动能相较去年底有所回落，三年复合增速为-3.7%，而去年12月两年复合增速为3.5%，增速下降7.2pct。另一方面，1-2月规上工业企业利润总额（9,141亿）较去年同期增长3%，低于可比口径下规上工业企业的利润同比增速7.2pct，两者之间的差异较去年底拉大了1.0pct。这一差异或源于统计口径的优化，部分经营困难的企业可能退出了规上工业企业的统计样本（年营收需在2,000万以上），进而推高了可比口径下的利润增速。图1：基数效应提振同比增速
资料来源：Macrobond、招商银行研究院一、利润拆分：量升价稳，利润率较低供给端动能回升是工业企业利润修复的主要支撑，而需求端仍显疲弱。工业生产加快，带动企业营收回升向好，而价格低迷仍形成拖累。1-2月企业营收同比增长4.5%，增速较上年末提升2.5pct，动能亦有所增强（以21年为基期，+4.8pct）。产量方面，1-2月工业增加值同比增长7.0%，较去年12月提升0.2pct，季调环比增速处于季节性上沿，动能增强（+1.5pct）。价格方面，PPI通胀低迷对利润增长形成拖累，1-2月同比-2.6%，较去年末仅修复0.1pct。图2：工业生产为主要支撑，价格依然低迷
资料来源：Macrobond、招商银行研究院企业利润率仍然偏低， 1-2月累计利润率4.7%，较去年12月季节性下降0.5pct，较近10年同期均值水平5.3%低0.6pct，仅高于2020年（+1.16pct）和2023年（+0.24pct）同期。反映企业成本费用压力较大，每百元营业收入中成本和费用分别为84.97元和8.62元，较去年全年分别增加0.19元和0.06元。图3：利润率偏低，营业收入增长加快
资料来源：Macrobond、招商银行研究院二、结构特征：中下游行业修复加快，支撑增强工业企业利润修复呈现显著的结构性特征，受需求、价格、产能等因素影响，不同门类、不同行业表现分化明显。分三大门类看，电热燃水业（63.1%）和采矿业（-21.1%）差异明显，前者利润高增且增速提升，后者利润下降且降幅扩大，两者整体上受基数效应的影响并不大。需求扩张支撑电热燃水业生产快速增长，叠加利润率的显著提升（同比+1.72pct），利润高增；而采矿业则受价格持续下跌的拖累，利润率明显回落（同比-2.92pct），生产端较为稳定。图4：表现分化，电热燃水业高速增长
资料来源：Macrobond、招商银行研究院今年（尤其是前三个季度）制造业利润增速受基数效应扰动较大。1-2月利润增速（17.4%）明显转正，较去年全年大幅回升19.4pct；动能则显著减弱，三年复合增速-8.8%（较去年12月两年复合增速下降12.9pct），主要受上游原材料加工业的拖累。表现较好的为中下游行业。一方面，可选消费制造业利润明显修复，但春节假日脉冲效应消散后，可持续性有待观察。家具、造纸、印刷、文教工美等行业增速大幅抬升。另一方面，装备制造业和高技术制造业形成重要支撑，但行业表现分化。铁路船舶航空航天运输设备延续高增，低基数下电子、汽车、金属制品增速大幅反弹，专用设备和仪器仪表表现较差，利润陷入收缩。从利润占比看，结构有所优化，中下游行业利润占比提升。1-2月下游消费品制造业及公用事业，中游设备制造业利润占比分别为41.4%和27.5%，较去年同期分别上升4.2pct和3.4pct。上游采矿和原材料加工业利润占比下降7.6pct至31.1%。图5：中下游行业利润占比提升
资料来源：Macrobond、招商银行研究院分所有制看，低基数下不同所有制企业利润均实现正增长。其中，外商及港澳台商利润增速31.2%，较去年全年回升37.9pct。从修复动能看，各类企业利润增长动能仍不足，三年复合增速均陷收缩区间，其中私营、外商及港澳台企业压力仍然较大。
资料来源：Macrobond、招商银行研究院三、前瞻：利润有望回升，表现延续分化前瞻地看，上半年企业利润同比增速仍受基数效应影响，读数上或保持两位数，但修复动能仍需巩固。若需求继续修复，利润增长实际动能有望加强，支撑在于价格反弹、成本费用压力缓解、以及先进产业的带动，不同门类、不同行业表现将延续分化。
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