2H23 业绩基本符合预告和我们预期
公司公布2023 年业绩：全年收入52.66 亿港元，同比增长15%；净利润7,305 万港元，基本符合此前预告和我们预期；Non-IFRS净利润1.15 亿港元（2022 年为亏损4.06 亿港元）。其中2H23 收入27.67 亿港元，同比增长31%；Non-IFRS净利润4.49 亿港元（2H22 为亏损3.01 亿港元）。
发展趋势
2H23 收入快速增长，《Doomsday》等新游及APP业务贡献增量，《王国纪元》相对稳健。游戏方面：1）《Doomsday: Last Survivors》2H23 收入4.29 亿港元，《Viking Rise》收入2.86 亿港元，合计贡献7.14 亿港元，占公司收入之比达26%，且同/环比均有大幅提升，为2H23 游戏业务的主要增量贡献。2）旗舰产品《王国纪元》2H23 实现收入14.50 亿港元，同/环比均下降13%；2023 年MAU保持在900 万人水平，相比2022 年末的1,100 万人有所下滑。APP业务方面，2H23 实现收入3.91 亿港元，同/环比分别增长585%/107%，占公司收入之比为14%；截至2023 年底，APP业务MAU约950 万人。我们认为，公司在《Doomsday》《Viking Rise》的持续运营、APP业务的突破下，营收快速增长且结构向多元化发展。
AI 应用助推降本增效，公司表示已实现单月盈利。我们认为公司销售费用受产品推广需求带动增长，2H23 同比增长30%至11.45 亿港元，但销售费用率控制良好，同比持平为41.4%。研发及管理费用优化，2H23 分别同比下降23%/5%至4.34/1.58 亿港元，费用率同比下降11/2ppt 至15.7%/5.7%。
公司表示，AIGC 的应用推动公司降本增效及利润释放；2023 年11 月公司已实现2023 年盈亏平衡，2023 年12 月至今公司均实现单月盈利。
重点产品2024 年月流水表现向好，关注多元收入结构下利润持续释放。公司表示，2024 年《王国纪元》计划将持续推广实现流水端稳健，同时维持利润贡献；《Doomsday》在加大推广后，2024 年3 月实现月流水达1 亿港元；《Viking Rise》计划在2H24 开启更快速的增长模式；APP 业务聚焦新闻资讯等内容方向，公司估计2024 年3 月或实现800 万美元流水。公司表示2024 年的目标是“盈利且增长”，我们认为公司旗舰产品利润持续释放，而重点新游及APP 业务逐步进入利润释放周期，建议关注公司后续利润表现。
盈利预测与估值
考虑到公司产品利润持续释放，上调2024/25 年Non-IFRS净利润13%/5%至4.9/5.6 亿港元。当前股价对应9/8 倍2024/25 年Non-IFRS P/E。维持中性评级，上调目标价15%至4.16 港元，对应10/8 倍2024/25 年Non-IFRSP/E，上行空间16.5%。
风险
新游及新业务表现不及预期，主力产品流水下滑，支出高于预期，地缘政治及监管风险，宏观经济压力。
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