康诺亚-B(2162.HK)：锐意进取潜龙将腾_新浪财经

司普奇拜单抗有望年内获批

3 月26 日，康诺亚披露23 年度业绩，营收为3.5 亿元，净亏损和经调整净亏损分别为3.6/3.2 亿元，经调整净亏损与净亏损差额为股份支付开支0.4亿元。23 收入主要来源是阿斯利康为CMG901 支付的3.5 亿元许可收入。

我们预计24-26 年EPS 为(2.98)/(3.22)/(1.84)元，基于DCF 估值法（WACC：

11.4%，永续增长率2.5%）得出的目标价为59.76 港币，基于：1）司普奇拜单抗（CM310）有望作为首个国产IL-4Rα 于年内获批；其治疗过敏性鼻炎的III 期临床正在揭盲，治疗CRSwNP有望年内递交上市申请；2）CMG901全球III 期临床启动快于预期，强化领先优势；3）早期管线开发进展顺利，多项催化有望兑现。维持“买入”评级。

先拔头筹，首款国产IL-4Rα 报产

12M23，司普奇拜单抗治疗成人中重度特应性皮炎的上市申请已获CDE 受理，预计于24 年底获批上市，我们持续看好该产品商业潜力：1）其为首个递交上市申请的国产IL-4Rα 单抗，未来随审评趋严先发优势有望扩大；2）治疗AD 的III 期临床数据优异，16 周 EASI-75 为66.9%，IGA 0/1 为44.2%，非头对头比较优于度普利尤单抗，此外52 周治疗数据预计今年5 月EAACI披露；3）治疗青少年AD 的III 期临床正在入组，治疗儿童AD 的PK 临床已在12M23 实现FPI；4）持续开拓新适应症，其中治疗过敏性鼻炎的III期临床正在揭盲，治疗CRSwNP 的III 期临床达主要终点并有望于年内提交上市申请；4）国内自免市场边际转折已现，可善挺、达必妥加速放量。

公司管线持续向前，多项催化剂兑现可期

公司在研管线开发有序推进：1）CMG901 于11M23 披露I 期数据，末线GC/GEJ 患者（中位三线）生存期长度近似二线标准疗法；合作方阿斯利康在3M24 启动了治疗2L+ CLDN 18.2+ GC 的III 期临床，其成为全球首款进入注册临床阶段的CLDN 18.2 ADC；2）CM355 治疗r/r NHL 的I/II 期临床已完成剂量递增，6mg 及以上剂量组中ORR 为100%，CRR 为78%；3）CM338 治疗IgAN、CM313 治疗SLE、CM336 治疗MM 有望在年内读出早期临床数据；4）CM383（Aβ 单抗）已于2M24 递交IND 申请。

团队及产能有序建设

截止12M23，公司在手现金及现金等价物为25.4 亿元。23 年研发费用和管理费用分别为6.0/1.8 亿元（+17.5/32.2% yoy）。23 年团队规模达897 人（22年为613 人），公司计划在25 年底将商业化团队扩充至200 人。23 年底公司产能已扩建至18,600L，预计24 年CAPEX 约2 亿元。

风险提示：1）药物未在临床中取得预期积极结果；2）药物商业化不确定性。

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