23 年经营稳步修复、开店积极，但仍受到消费偏弱影响公司披露2023 年全年业绩，实现收入51.64 亿（同比+20.3%）、归母净利0.13亿元（同比扭亏），均弱于我们预期。23 年以来线下消费场景有所修复，公司累计净增直营门店506 家，但消费力整体偏弱，客单价及订单量均有所弱化。
公司继续注重经营质量，在租金、人力成本支出均实现优化，带动利润扭亏，未来公司在费用端或仍有优化空间。我们预测24-26 年净利润为0.49、1.83、3.26 亿元，基于DCF 估值法（假设WACC 为11.6%，永续增长率为1.8%），调整目标价至4.29 港币（前值7.16 港币），维持“买入”评级。
客单价、订单量较22 年有所下降
2023 年国内消费市场分层趋势较为明显，消费者支出较为谨慎，公司以更具竞争力的产品价格区间吸引消费者，受此影响，奈雪茶饮店客单价有所下降（由34.3 下降至29.6 元），且公司新增门店较多（直营店净增506 家，加盟店81 家），23 年公司订单量同比仍有小幅下降（每日订单由348.2 单下降到344.3 单）。
单店模型大幅优化
虽然客单价有所下降，但23 年公司门店经营利润率提升至17.7%（同比+5.9pct），且成本优化效果明显，门店模型反映出公司在人力成本管理、租金均有较明显好转，其中人力成本及租金相关的使用权资产折旧占门店收入比例分别同比-4.5pct、-2.1pct，均兑现公司稳定人力成本率及优化实际租金成本的目标。且公司仍计划实现门店20%以上的经营利润率目标。
品牌力带动多元业务增长
受益于品牌力提升，2023 年公司继续加大瓶装饮料投入，并开放加盟业务，公司瓶装饮料收入达到2.67 亿元（同比+69.8%），包含加盟业务收入的其他收入达到1.52 亿元（同比+84.4%），且公司计划24 年新增数百家加盟店，并优化加盟政策，或有效带动相关服务收入。
200 家直营店展店计划，线下零售有待继续修复公司计划24 年新开200 家直营门店，且在目前的门店模型下，我们认为公司在部分费用端仍有优化空间。当前消费环境下，静待消费修复带动公司经营杠杆优化。
风险提示：中国宏观经济复苏不及预期、高端现制茶饮行业市场竞争加剧、门店扩张不及预期。
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