澳优(1717.HK)：23年业绩承压 24年轻装上阵|澳优_新浪财经

23 年业绩承压，24 年轻装上阵

23 年营收73.8 亿（同比-5.3%），EBITDA 4.7 亿（同比-2.1%），归母净利润1.7 亿（同比-19.5%）；其中23H2 营收38.6 亿（同比-6.1%），归母净利润-0.1 亿。23 年公司牛奶粉及羊奶粉业务盈利承压，营养品业务表现较好。

展望24 年，收入端，婴配粉业务期待新生儿数量边际向上带来需求恢复的可能，营养品业务有望维持成长速度；利润端，婴配粉行业中尾部企业或逐渐退出，公司24 年毛利率有望企稳回升。预计公司24-26 年EPS 分别为0.16/0.20/0.23 元，参考可比公司24 年平均PE 10x，考虑其23-26 年净利润CAGR（32%）高于可比公司均值（10%），给予公司24 年15xPE，目标市值42.7 亿港币，维持目标价2.57 港币，“持有”。

23 年婴配粉业务持续承压，营养品业务延续良好的发展态势公司23 年婴配粉/其他业务实现营收58.5/15.4 亿，同比-10.3%/+20.0%。1）婴配粉业务：23 年羊奶粉/牛奶粉分别实现营收32.8/25.6 亿，同比-8.6%/-12.4%。奶粉行业23 年以来面临需求偏弱及竞争激烈的挑战，展望来看，24 年公司将持续控制出货节奏/清理旧品牌/精简分销渠道，多措并举稳定价盘，24 年轻装上阵。2）其他业务：23 年营养品/私人品牌分别实现营收2.8/2.4 亿，同比+113.9%/+17.7%；收购品牌锦旗生物和益生菌品牌爱益森的良好增长有望持续贡献收入增量。

23 年毛利率有所承压，24 年毛利率或将企稳回升23 年GPM（经调整）为38.6%（同比-4.9pct），主要系海外原奶价格持续高企（24 年起整体奶价基本回落），由于短期内供需不匹配从而对大包粉做了一定的减值，及公司折价清理旧品牌悠装库存。面对需求转弱、竞争激烈的市场环境，公司持续聚焦成本节约及费用控制，23 年公司销售及经销费用占收入比为25.8%，同比-2.0pct，管理费用率为7.3%，同比-0.5pct；最终23 年公司净利率同比-0.4pct 至2.4%。展望24 年，婴配粉行业中的小品牌有望出清，公司毛利率或企稳回升；公司销售费用或同比加大，但将持续致力于提升费用投放效率。24 年公司派息率为46.3%，同比略有提升。

期待后续改善，维持“持有”评级

考虑到婴配粉行业短期需求仍偏弱且行业竞争仍较为激烈，我们小幅下调盈利预测，预计24-25 年EPS 为0.16/0.20 元（前次0.17/0.24 元），引入26年EPS 0.23 元，给予公司24 年15xPE，目标价2.57 港币，维持“持有”。

风险提示：下行风险：1）中国新生儿数量持续下滑；2）羊奶粉市场竞争加剧；3）不利的外汇汇率比变化；4）食品安全问题。上行风险：1）终端奶粉消费需求好转；2）牛奶粉业务复苏加快。

股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>