事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入143.46亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润10.3亿元，同比增长11.8%；拟派发末期股息每股8港仙。
点评：
主品牌增长稳健，盈利能力有所改善。2023年特步主品牌实现收入119.5亿元，同增7.4%，儿童业务增速预计快于大装；全年零售流水同增20%以上，快于收入增速，助力库存顺利消化。产品：鞋/服收入分别同增2.7%/13.9%。特步主品牌持续夯实跑步领域优势，23年中国马拉松男子/女子运动员百强穿着率分别达41%/33%。渠道：2023年主品牌成人/儿童业务分别净开店258/183家至6571/1703家，第九代门店覆盖率持续提升。盈利能力：主品牌毛利率同增0.7pct至42%；经营利润率15.8%，同比持平；净利率+0.3pct至12.4%，净利润同增10.4%至14.9亿元。
时尚运动国内业务高增，索康尼利润贡献亮眼。时尚运动：2023年实现营收16.03亿元，同比+14.3%，收入占比11.2%。其中中国内地收入同增224.3%，收入占比提升18.8pcts至29%，2024年国内业务有望维持高增。板块毛利率+7.2pcts至44.8%，经营利润亏损1.84亿元。盖世威和帕拉丁分别净开店29/38家至101/94家。专业运动：2023年实现营收7.96亿元，同比+98.9%，收入占比5.5%。板块毛利率-0.9pct至55.6%，经营利润800万元，索康尼为首个实现盈利的新品牌。索康尼/迈乐在国内分别净开店41/0家至110/4家。2024年预计维持积极的拓店节奏。
赛事赞助致使销售费用率提升，存货消化顺利。2023年公司毛利率同比+1.3pct至42.2%。销售及分销/行政/研发费用率分别同比+2.7/-0.5/+0.5pcts至23.5%/10.7%/2.8%，销售费用率增加主因大运会及马拉松赛事赞助等费用增加。全年计提所得税4.16亿元，所得税率同降4.3pcts。
综合影响下，经营利润率/净利率分别-0.3/+0.1pcts至11.0%/7.2%。2023存货额同比-21.6%至17.9亿元，存货周转天数90天，同比持平。
投资建议：公司深耕跑步领域，多品牌驱动长期成长，库存清理助力24年轻装上阵。考虑到消费弱复苏，我们下调24/25、新增26年盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润为11.7/13.4/15.3亿元(原预测24/25年为12.1/14.1亿元)，对应当前市值PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，海外通胀影响持续。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
