剥离亏损快递业务，专注国际货代和综合物流，24年同比有望改善
嘉里物流公布23年业绩：1)营业收入同比下降42.4%至474.1亿港币；2)归母净利7.9亿港币，同比下滑77.9%，主因海运及空运运价高位回落。23年12月，公司宣布剥离快递业务(该业务23年净亏损8.4亿港币)。我们认为剥离亏损快递业务，有助于公司盈利改善同时公司将重新聚焦其具有竞争优势的国际货代和综合物流业务。年初至今，红海事件推升短期运价、跨境电商市场维持高景气，我们预计24年公司货代盈利同比有望改善。考虑红海事件的持续性和宏观需求仍存不确定性，我们调整24/25净利预测-24%/-23%至14.0亿/15.8亿港币；新增26年预测17.6亿港币。基于13.3x24E PE(公司过去三年历史PE均值加0.5个标准差，估值溢价主因公司重新聚焦主业，业务结构优化)，上调目标价17%至10.3港币，维持“买入”。
国际货代业务高位回落，24年有望改善
23年，海外利率上升、地缘冲突不断、全球贸易需求偏弱叠加海空运市场供给增加，运价高位回落，公司国际货代业务盈利承压。全年公司国际货代业务收入331.3亿港币，同比下滑50.9%；其中，2H23国际货代业务实现收入171.8亿港币，同比下滑40.9%，但环比增长7.7%。利润方面，23年货代业务营业利润13.9亿港币，同比下滑70.5%；其中2H23营业利润7.7亿港币，同比下滑41.6%，但环比增长24.5%。24年红海事件推升海运价格、跨境电商市场高景气，我们预计公司货代业务将实现同比增长。
综合物流业绩相对稳健，中国香港外地区业绩向好综合物流业务方面，23年公司实现收入142.8亿港币，同比下滑3.6%；实现营业利润13.0亿元，同比下滑6.5%。其中，在中国香港外的地区业绩表现较好，中国大陆/亚洲/大洋洲营业利润分别实现17.3%/10.7%/76.7%的同比增长，综合物流业务在亚太地区的拓展稳健向好。
剥离快递业务，轻装上阵，聚焦主业
2023年，公司转让其100%海外快递业务，从而剥离快递和电商业务板块，专注于国际货代与综合物流的优势主业。1Q24，公司收购法国航空货运公司Business By Air SAS的多数股权，我们认为此项收购有利于公司加强空运运力控制并巩固公司在欧洲、中东及非洲的客户群体。我们看好公司强化优势，聚焦主业，跨境物流服务的核心竞争力持续提升。
风险提示：全球经济增速不及预期；运价增长低于预期；航空货运业务发展进度低于预期；政治风险。
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