2023 年业绩低于我们预期
蓝月亮公布2023 年业绩：收入73.24 亿港元，同比-7.8%，若剔除人民币兑港元贬值的影响，人民币口径营收同比-2.9%，其中线上收入稳健增长，线下经销商及KA 渠道销售减少；归母净利润3.25 亿港元，同比-46.8%，业绩低于我们预期，主因行业竞争有所加剧，公司加大销售费用支出。半年度看，1H/2H23 收入同比-22.9%/+0.7%，人民币口径2H23 营收同比+4.5%，主要得益于新兴线上渠道表现强劲叠加线下销售回暖；2H23 归母净利润4.93 亿港元，同比-35.2%。
发展趋势
1、线上收入稳健增长，KA 及经销渠道下半年收入降幅收窄。①分品类看，2023 年衣物清洁护理业务营收同比-4.7%，若剔除汇率影响，人民币口径全年营收同比持平，其中2H23 营收同比+7.9%；个人清洁/家居清洁产品营收同比-27.8%/-25.8%，主因疫情后消毒产品需求回落；②分渠道看，线上营收同比+1.3%，其中抖音、快手、拼多多等新兴渠道增速较快；经销/KA 渠道营收同比分别-15.3%/-18.5%（其中2H23 同比分别-2.7%/+3.3%），主因疫情后经销商降低库存水平，且公司优化KA 客户结构以控制应收账款风险。
2、毛利率进一步修复，销售费用投放增加拖累净利率。2023 年公司毛利率同比+4.2ppt 至62.0%，主要受益于棕榈油与LDPE 等原材料成本下降。费用端，2023 年销售费用率同比+10.9ppt 至44.3%，主因行业竞争加剧，公司加大全渠道营销费用投放；管理费用率同比+1.3ppt 至15.2%，主因员工薪酬和研发投入增加。此外，受益于外汇亏损减少和美元定存利息增加，2023年其他收入和财务收入分别为0.37 亿和2.72 亿港元，同比分别增加1.37 亿和0.93 亿港元。综合影响下，2023 年公司净利润率同比-3.3ppt 至4.4%。
3、关注费用投放效率及净利率修复进展。①渠道端：公司坚持全渠道运营战略，线上方面在加强京东、天猫等传统电商渠道优势的同时，积极布局抖音、快手等新兴渠道，通过内容营销和达人带货等形式扩大销售；线下方面公司持续提升终端门店覆盖度，截至2023 年底约1830 家经销商，覆盖终端约50 万家门店，并通过奖励经销商提高门店铺货率。②产品端：公司不断优化产品结构，推动畅销单品销售，根据久谦数据，2023 年公司除菌去味及运动型洗衣液销售额在天猫等线上渠道增速较快。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年盈利预测。当前股价对应18/15 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价2.7 港元，对应25/21 倍2024/2025 年市盈率，较当前股价有40%的上行空间。
风险
行业竞争加剧；原材料价格波动；新品推广不力；产品质量问题。
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