昆仑能源(0135.HK)：零售价差维持稳定派息力度有望提升_新浪财经

本报告导读：

公司23 年业绩基本符合预期，零售价差维持稳定，注重股东回报推出三年派息计划，24 年目标指引增长，增值业务快速成长。

摘要：

维持增持” 评级，维持目标价8.45 港元。公司聚焦天然气销售主业，背靠中石油稳定气源，顺价改革驱动毛差稳定性提升，我们下调2024-2025 年EPS 至0.74 元/0.78 元（原为0.83/0.87 元），新增预测2026 年EPS 为0.85 元，参考可比公司，考虑公司资源优势及成长性，给予公司2024 年10.5 倍PE，维持目标价8.45 港元，维持“增持”评级。

零售气价差符合预期，LNG 接收站负荷环比显著回升。2023 年公司实现营收1773.5 亿元，同比+3.1%，归母净利56.8 亿元，同比+8.7%。

其中，天然气销售实现收入1406.0 亿元，同比+6.6%，税前利润83.2亿元，同比+6.3%，零售气量303.1 亿方，同比+9.2%，略低于增长10%的经营目标，零售气价差0.501 元/方符合预期，同、环比持平，但或因批发气价差收窄，税前利润率从H1 的7.09%下滑至H2 的4.79%，致使板块利润贡献低于预期。LNG 接收站全年负荷率90.6%，同比+2.7pct，其中H1 为81.8%，H2 为99.4%，环比显著回升，驱动LNG业务实现收入90.4 亿元，同比+5.9%，税前利润36.5 亿元，同比+15.6%。

注重股东回报，推出三年派息计划。2023 年公司分红继续提升，每股派息0.2838 元，同比+11.8%，派息率40%，股息率达4.53%。2024 年3 月25 日公司宣布三年股息分派计划，持续加大派息力度，将争取到2025 年派息率从40%提升至45%。

2024 年目标指引增长，增值业务远期可期。公司公布2024 年运营目标指引，其中天然气零售气量同比增长10%，新增用户数80 万户，LNG 工厂加工量同比增长7%，主营业务持续稳步成长。增值业务电商平台初见成效，全年销售额7465 万元，同比+366%，经营规模创新高，燃气具业务全年销售燃气具4.59 万台，同比+58.8%，增值业务快速成长，远期可期。

风险提示：1）地缘政治事件超预期，全球天然气市场大幅波动。2）天然气顺价推行不及预期。3）需求增长放缓。

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