重组胶原蛋白产业化龙头，业绩增长提速。巨子生物作为国内重组胶原蛋白产业化龙头企业，借助专有的合成生物学技术平台，已设计及开发多种类型的重组胶原蛋白、稀有人参皂苷及其他生物活性成分；并不断向下游延伸，由医疗器械拓展到功效性护肤品、保健食品及其他应用，凭借研产销一体化产业链优势多元化布局，已形成可复美及可丽金两大差异化旗舰品牌及丰富产品矩阵。多品牌助力叠加线上C端迅速起量，2019-2022 年公司营收CAGR 为35.2%，归母净利润CAGR 为22%；2023H1 营收16.06 亿元（+63.0%，同增，下同），归母净利润6.67 亿元（+52.5%），业绩增长进一步提速。
重组胶原蛋白市场成长空间广阔。重组胶原蛋白具有高生物活性及兼容性、低免疫原性等内在优势，聚焦修护及抗衰功效，应用方向涉及医用敷料、功效性护肤品、肌肤焕活产品等，有望逐步替代透明质酸成分市场，极具发展前景。根据弗若斯特沙利文报告数据，按零售额计，中国重组胶原蛋白产品市场规模预计将从2022 年185 亿元增至2027 年1083 亿元，CAGR 为42.4%；市场渗透率将从2022 年46.6%增至2027 年62.3%。公司作为重组胶原蛋白产业化引领者，竞争优势明显。
核心旗舰品牌产品矩阵持续丰富，填充剂有望贡献新增量。公司凭借专有合成生物学技术平台铸就关键竞争优势及技术准入壁垒，推动产业化发展；凭借强科研实力已打造多元化产品矩阵及丰富在研管线，截至2022 年末，公司拥有8 个主要品牌，共有121 项SKU，在研项目近130 项。公司两大核心旗舰品牌可复美及可丽金定位清晰，贡献核心业绩增长引擎，2023H1 合计营收占比达到96.5%。可复美由械到妆，主打修护；医用敷料品牌心智成熟，依靠专业医疗机构背书强化妆品优质产品力，胶原棒、舒舒贴等新品放量明显。可丽金持续上新赋能紧致系列产品，搭载重组胶原蛋白仿生组合技术核心科技成分，抗衰定位进一步清晰；嘭嘭次抛、胶原大膜王等新品广受欢迎。肌肤焕活产品目前有4 款填充剂在研，其中2 款有望在2024 年落地；凭借公司领先的重组胶原蛋白技术及多年来械字号产品深厚的医疗机构推广积淀，重组胶原蛋白填充剂的上市有望迅速抢占市场，带来新的增长引擎。
线上直销占比不断提升，科学传播塑造品牌科技美学价值。渠道建设方面，公司已搭建“医疗机构+大众市场”的双轨销售网络，同时构建“线上/线下+直销/经销”的全渠道销售及经销网络。以线下为基紧抓市场机遇大力发展线上直销渠道，尤其是DTC 店铺线上直销快速发力，贡献业绩高增长弹性，该渠道2019-2022 年CAGR达98.1%，并于2023H1 实现9.77 亿元（+128.4%），收入占比从2019 年16.3%增至2023H1 的60.9%。营销宣传方面，公司坚持科学传播，线上通过发布科普文章、直播、拍摄纪录片等方式助力大众品牌心智建立，传递品牌科技美学价值。
投资建议：公司作为重组胶原蛋白产业化龙头，依靠专业医疗机构背书，可复美及可丽金产品矩阵持续丰富，线上直销渠道持续发力，短期业绩确定性较强；未来填充剂有望贡献新增量。我们预测公司2023-2025 年归母净利润13.66/17.29/20.94亿元，增速36%/27%/21%。对应PE 分别为24/19/16 倍，首次覆盖，给予“买入-A”建议。
风险提示：政策变动风险、技术研发风险、行业竞争加剧风险、销售平台相对集中风险、销售季节性波动风险等。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
