经营指标全面增长:23H1公司共实现收入/归母净利润分别为215.9/34.3亿元,同比+12.0%/+20.1%,归母扣非净利润16.1亿元,同比+24.6%。其中23Q2收入/归母净利润分别为108.9/19.7亿元,同比+8.2%/+14.4%,归母扣非净利润9.4亿元,同比+19.8%,业绩增速符合预期。
结构优化稳步推进:上半年国内经济环境复杂多变的情况下,公司实现啤酒总销量502万千升,同比+6.4%,ASP同比+5.3%,其中Q2单季度销量266万千升,同比+2.7%,ASP同比+5.4%。分品牌看,上半年 青岛啤酒 、其他品牌分别实现销量281/221万千升,同比+8.2%/+4.3%,其中Q2单季度分别为141/125万千升,同比+8.9%/-3.6%,青岛品牌环比Q1进一步提速。高端化方面,上半年主品牌的高档及以上产品销量共计197.5万千升,同比+15%,我们预计其中大单品经典同比增速+15%以上,纯生、白啤分别同比+20%/+40%以上,整体产品结构升级趋势明显,公司在国内高端啤酒市场的竞争力继续提升。全年分区域看,山东/华北分别录得收入134.1/40.5亿元,同比+13.5%/+10.8%增速亮眼,预计为当地产品结构调整战略成效显著、以及去年疫情影响形成较低基数所致。目前公司两大核心基地市场占公司收入比重合计达80.9%,同比+0.6pct,领先优势进一步强化。华南/华东/东南/港澳分别录得收入16.3/16.4/5.0/0.9亿元,同比+7.8%/+13.9%/+6.4%/+18.2%,各地分销覆盖均进一步深化。
盈利能力稳步攀升,成本收缩趋势可期:上半年产品结构优化成效下,公司综合毛利率39.2%,同比+1.1pct,其中主营啤酒业务毛利率39.1%,同比+1.0pct。费用方面,上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.03/-0.63/+0.01/-0.07pct至11.1%/3.0%/0.1%/-1.0%,归母净利率为15.9%,同比+1.07pct。分季度看,Q2单季度公司毛利率为40.1%,同比+1.8pct,毛利率优化幅度较Q1大幅提升,预计主要由结构优化带动。此外,今年以来原材料价格形成下行趋势,公司Q2平均吨成本同比+2.3%,涨幅环比Q1收窄,成本压力较为缓解。我们认为公司Q2实则仍在消化去年高价大麦,预计随高价库存消耗后,下半年低价成本有望在报表端逐渐呈现。此外考虑到“双反”政策取消后,澳麦或将回归中国市场,后续国内进口大麦价格有望加速下降,预计来年公司成本红利有望释放。
目标价87.5港元,买入评级:综上所述,我们预计公司2023-2025年有望分别实现净利润45.4/54.3/63.5亿元,考虑当前消费场景仍在持续恢复过程中,且行业高端化态势较为明确,公司凭借行业领先的综合竞争实力,预计后续整体销量及产品结构仍有望持续改善,叠加当前成本端压力已呈现明显拐点趋势,故给予公司目标价87.5港元,相当于24财年盈利预测的20倍PE,距离当前股价具有+33.9%的涨幅空间,维持买入评级。
重要风险:1)食品安全;2)高端化不及预期;2)经济复苏低于预期。
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