事件:3月30日,工商银行发布2022年度报告,全年实现营业收入9179.9亿,同比下降2.6%,归母净利润3604.8亿,同比增长3.5%。加权平均净资产收益率为11.43%,同比下降0.72pct。
点评:
盈利增速保持稳健,息差、非息拖累营收。公司2022年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-2.6%、-3.6%、3.5%,较前三季度分别下降2.5、2.7、2.1pct。其中,净利息收入、非息收入同比增速分别为0.4%、-11%,较前三季度分别下降2.8、2.5pct。拆分盈利同比增速结构,规模扩张、拨备为主要贡献分项,分别拉动业绩增速18.8、5.8pct;从边际变化看,规模扩张、拨备贡献走强,净息差、非息负向拖累有所提升。
扩表提速,信贷投放维持较高景气度。公司4Q单季新增生息资产2550亿,同比多增5589亿,生息资产同比增速较3Q末提升1.7pct至13.2%。其中,4Q单季新增贷款3026亿,同比多增608亿,贷款同比增速较3Q末提升0.2pct至12.3%;4Q单季新增贷款结构中,对公、票据占比分别为53.5%、45.9%,而零售贷款新增占比不足1%,预计在政策驱动下,政策性金融工具配套融资、制造业中长期贷款支撑对公贷款保持较好增长,但碍于4Q疫情蔓延发酵,零售信用扩张偏弱,消费类信贷预计整体投放欠佳。
从全年贷款投向来看,公司2022年新增贷款2.5万亿,同比多增0.5万亿,主要受对公、票据支撑,具体来看:1)对公贷款新增1.6万亿,同比多增0.5万亿,主要投向交运仓储邮政业(占比20.8%)、制造业(占比16.3%)、租赁和商务服务业(占比14.7%);2)零售信贷新增0.3万亿,同比少增0.5万亿,主要投向个人经营性贷款(全年新增0.2万亿,同比多增468亿),个人住房贷款为主要拖累项(全年新增693亿,同比少增0.6万亿)。2022年受疫情反复等因素影响,居民收入、就业整体承压,购房意愿不足,按揭贷款需求整体偏弱。
存款增速进一步走高,零售存款增势较好。2022年末,公司总负债、存款同比增速分别为13.2%、12.8%,增速较22Q3末分别提升1.1、0.9pct。其中,4Q单季新增存款-2528亿,同比少减1761亿。进一步考察存款结构,零售存款、对公存款同比增速分别为16.4%、10%,其中零售存款增速高于总存款增速3.6pct。公司4Q末存款增速较3Q末进一步走高,且零售存款增势相对更好,一方面受4Q疫情形势发酵、宏观经济景气度下滑等因素影响,微观主体投融资意愿不足,货币贮藏需求提升;另一方面,11月以来多轮理财赎回潮亦驱动居民理财资金回表。
NIM较前三季度收窄6bp至1.92%。公司2022年NIM为1.92%,较前三季度提收窄6bp;2022年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.55%、1.82%,较年中分别变动-4bp、8bp。大型银行因更多承担“稳信贷”任务、发挥让利实体经济的责任担当,资产端定价下行压力或相对更大;同时,负债端由于核心存款占比较高,存款定期化趋势对负债成本的拖累相对更为明显。在资产、负债两端共同挤压之下,公司净息差收窄压力相对更大。向前看,23Q1受按揭贷款集中重定价因素影响,公司NIM仍将继续承压,但可能随着2023年经济景气度提升、存款挂牌利率红利进一步释放而逐步企稳,预计公司2023年NIM降幅将小于2022年,从而对2023年业绩增速形成正向贡献。
受4Q债市收益率上行、理财赎回等因素影响,非息收入增速有所放缓。2022年,公司非息收入同比增速为-11%,较前三季度下降2.5pct。其中,净手续费及佣金收入同比增速为-2.8%,较前三季度下降3.1pct,主要受结算、清算及现金管理业务(YoY+10.1%)支撑,理财(YoY-12.5%)及投行业务(YoY -12.6%)则形成拖累;净其他非息收入增速为-20.2%,较前三季度下降1.9pct,主要受公允价值变动损益(YoY-179.9%)拖累,预计主要受到22Q4债市调整影响。
资产质量延续前期向好态势,风险抵补能力维持高位。2022年末,工商银行不良贷款率为1.38%,较22Q3末下降2bp;关注率为1.95%,较年初、年中分别变动-4bp、8bp。公司资产质量延续前期向好态势,不良贷款率、关注率自20Q3以来呈现明显下行趋势。拨备方面,公司2022年减值损失/平均总资产为0.49%,较前三季度下降11bp;拨备覆盖率、拨贷比分别为209.5%,2.90%,其中拨备覆盖率较3Q末提升2.7pct,拨贷比则大体持平,公司风险抵补能力整体仍维持高位。
各级资本充足率稳中有升。2022年末,公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为14.04%/15.64%/19.26%,较3Q末分别提升36/36/40bp。公司2022年盈利增速为3.5%,高于风险加权资产增速2.5%的水平,内生资本补充推动资本充足率稳中有升。
盈利预测、估值与评级。随着“扬长、补短、固本、强基”战略布局持续推动实施,工商银行近年来经营业绩稳中有进。2022年以来,在宏观经济承压、有效信贷需求有待提振背景下,工商银行积极发挥大行责任,在信贷投放中继续扮演“头雁”作用,扩表速度逐季提升。在政策性、开发性金融工具配套融资提款进程加快、结构性货币政策工具支持等多重政策举措下,预计工商银行2023年基建、制造业等重点领域贷款将维持高增,有效支撑公司扩表。考虑到公司1Q息差仍面临较大收窄压力,下调公司2023-2024年EPS预测为1.07(-1.8%)/1.12(-2.6%)元,新增2025年EPS预测为1.16元,当前股价对应2023-2025年PB估值分别为0.47/0.44/0.40倍,对应PE估值分别为4.24/4.04/3.89倍,维持“买入”评级。
风险提示:经济下行压力加大,宽信用力度不及预期。
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