兴业研究--专题报告：近期华融系债券价格波动事件点评【宏观研究】

原标题：兴业研究--专题报告：近期华融系债券价格波动事件点评【宏观研究】 来源：金融界

2021年 4月 1日， 中国华融发出公告， 由于相关交易尚待确定， 将延迟发布 2020年度报告， 此后多只华融系的境内外债券被市场抛售， 债券价格出现较大波动。 目前中国华融合并口径境内债券余额约 2245亿元， 境外债余额约 233亿美元， 债券规模较大。 根据主业性质的不同， 可以将华融系债券发行主体大致分为不良资产处置业务、 金融牌照业务和影子银行业务三类。

从信用基本面来看， 中国华融本部主要从事不良资产处置主业， 整体资产质量较稳定， 预计信用风险可控。 金融牌照业务中， 华融湘江银行信贷资产质量尚可， 金融资产以政府类债券为主， 非标投资主要投向湖南省内基建项目， 整体资产质量良好， 负债结构较为稳定， 预计未来信用状况将维持稳定； 华融证券前期业务发展较为激进， 杠杆率偏高， 2018年以后开始压缩自营及信用业务规模， 资产信用风险逐步暴露， 2018-2019年连续两年计提大额资产减值损失， 未来不排除会继续有信用风险暴露； 华融租赁近年来盈利状况较为稳定， 虽然关注类资产和不良资产占比偏高， 但华融租赁受到中国华融资产压降影响较低， 资产负债规模稳定扩张， 盈利能力尚可。 影子银行业务中， 华融融德主要从事房地产债权及股权融资， 2018年以来项目风险持续暴露， 偿付能力偏弱； 华融晋商主要在山西省内从事不良资产处置、 非标债权、 股权等投资业务， 资产质量偏弱， 但 2019年获得原股东山西金投增资后，中国华融的持股比例已由原来 51%下降至 48.88%， 未来山西省内对其信用的影响可能会超过中国华融； 华融国际是中国华融最主要的离岸投融资平台，从相关信息披露来看， 华融国际在境外投资过程中存在一定的公司治理问题，2018年受到金融市场波动、 信用风险暴露的影响， 华融国际净利润亏损 72.64亿元。 未来随着境外资产处置加速， 资产质量问题可能会加速暴露， 加上杠杆率极高（ 2018年末资产负债率达到 91%）， 自身债务偿付能力较弱

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