孙彬彬3月中债登和上清所托管点评：配置户积极，交易户谨慎

2021年04月14日08:07 作者:孙彬彬

　　意见领袖丨孙彬彬团队

　　摘要：

　　总览：利率债供给压力抬升，同业存单继续放量

　　2021年3月，中债登债券总托管量环比增加9069亿至78.44万亿，增量主要来源于政策性银行债、地方政府债及国债；上清所债券总托管量环比增加6447亿至25.80万亿，增量主要源于同业存单、超短期融资券。银行间债券总托管量增加15516亿至104.24万亿，环比增长1.51%。

　　利率债：供给压力抬升

　　主要利率债尤其政策性银行债供给压力显著抬升，托管规模环比总计增加5086亿（1月为140亿，2月为减少453亿）。3月利率下行，多数机构选择增持，其中商业银行、广义基金配置力量较强，境外机构增持力度明显回落。具体来看，商业银行、广义基金、证券公司、其他、保险机构分别增持2877亿、1721亿、459亿、155亿、31亿，境外机构、信用社、柜台市场分别减少89亿、254亿、16亿。

　　此外，地方债供给压力有所恢复，托管规模增加1837亿，随着2021年新增额度的下达，预计二季度地方债发行将明显提速，供给压力开始释放。

　　信用债：超短融托管规模明显上升，同业存单放量

　　3月作为到期及发债高峰，一级市场净融资环比改善，托管规模共增加1048亿。但结构显著分化，其中仅超短融托管规模环比增加1907亿，短融、中票、企业债则分别减少了449亿、216亿、195亿。

　　主要机构信用债配置需求有所回升，广义基金时隔10个月恢复增持。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，广义基金、证券公司、商业银行、其他机构、境外机构分别增持581亿、173亿、173亿、156亿、7亿，信用社、保险机构分别减持24亿、11亿。

　　此外，受异地存款监管影响，同业存单发行需求明显上升，3月托管规模增加了4169亿，广义基金为最主要的增持机构，增持4238亿。

　　分机构：广义基金、商业银行配置力量凸显，境外机构力量回落

　　广义基金配置热情较高，主要券种托管规模环比增加了7687亿，资金较宽松下，加大对同业存单、利率债及短久期信用债的配置。商业银行主要券种托管规模环比增加3350亿，利率债贡献主要增量，分别增持政策性银行债、国债、地方政府债1809亿、1068亿及679亿。证券公司主要券种托管规模环比增加了1519亿，主要增持同业存单，对利率债增持规模环比改善，但相较之下偏于谨慎。保险机构主要券种托管规模环比增加了127亿，主要增持了国债和同业存单。境外机构主要券种托管规模环比减少了231亿，主要减少了国债、同业存单，境外机构时隔27个月，减少了对利率债的配置，维持了对信用债的配置。信用社主要券种托管规模环比减少了648亿，主要减持了同业存单和国债。

　　资金拆借：资金面宽松，银行间杠杆率抬升

　　由于中债停止了对银行间市场质押式回购数据的披露，我们采用银行间债券托管量/（银行间债券托管量-银行间质押式回购余额）这一公式对2016年以来的杠杆水平进行估算。3月，受益于资金面宽松，银行间杠杆从107.17% 上升至108.81%。

　　托管数据总览：利率债供给压力抬升，同业存单继续放量

　　近日，中债登和上清所陆续公布了2021年3月份的债券托管数据，其中中债托管数据披露格式发生变更，造成部分数据不可得。2021年3月，中债登债券总托管量环比增加9069亿至78.44万亿，增量主要来源于政策性银行债、地方政府债及国债；上清所债券总托管量环比增加6447亿至25.80万亿，增量主要源于同业存单、超短期融资券。银行间债券总托管量增加15516亿至104.24万亿，环比增长1.51%。

　　分券种托管数据

　　1．利率债：供给压力抬升

　　国债托管规模增加了1460亿。商业银行为最主要的增持机构，增持1068亿。证券公司、保险机构、其他（原特殊结算成员、基金公司及基金会、其他金融机构、其他四项合并，下同）广义基金分别增持230亿、102亿、125亿、94亿。信用社、境外机构为主要的减持机构，分别减持228亿、165亿。交易所市场、柜台市场分别增持202亿、31亿。

　　政策性银行债托管规模增加了3626亿。商业银行和广义基金为最主要的增持机构，分别增持1809亿、1627亿。证券公司、境外机构、其他分别增持228亿、76亿、30亿。保险机构、信用社分别小幅减持71亿、26亿。此外，柜台市场减持47亿。

　　主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加5086亿，供给压力提升。分机构来看，商业银行、广义基金、证券公司、其他、保险机构分别增持2877亿、1721亿、459亿、155亿、31亿，境外机构、信用社、柜台市场分别减少89亿、254亿、16亿。

　　地方债托管规模增加1837亿，广义基金、商业银行是最主要的增持机构，分别增持1148亿、679亿。证券公司、保险机构分别增持156亿、38亿。其他、信用社、境外机构分别减持432亿、15亿、1亿。此外，交易所市场增持264亿，柜台市场减持1亿。

　　2．信用债：超短融托管规模明显上升，同业存单放量

　　企业债托管规模下降195亿，其中银行间债券市场减持285亿，交易所托管规模增加90亿。广义基金、信用社分别减持319亿、1亿；证券公司、商业银行、境外机构、其他分别增持25亿、8亿、1亿、1亿。

　　由于中债不再披露中票持有者结构，同时中债中票托管规模较小，因此我们主要关注上清所托管中票持有者结构变化。上清所中票托管规模小幅减少119亿。广义基金、商业银行、保险机构、信用社分别减持332亿、44亿、4亿、3亿，其他机构、证券公司、境外机构分别增持141亿、108亿、15亿。

　　短融托管规模减少了449亿。广义基金、商业银行、其他机构、证券公司、信用社、境外机构分别减持369亿、42亿、25亿、5亿、5亿、3亿；保险机构增持1亿。

　　超短融托管规模增加了1907亿。广义基金、商业银行、证券公司、其他机构分别增持1600亿、252亿、46亿、38亿；信用社、保险机构、境外机构则分别减持16亿、9亿、5亿。

　　非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加了1048亿。分债券类型来看，超短融托管规模增加1907亿，短融、中票、企业债则分别减少了449亿、216亿、195亿。

　　在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，广义基金、证券公司、商业银行、其他机构、境外机构分别增持581亿、173亿、173亿、156亿、7亿，信用社、保险机构分别减持24亿、11亿。

　　同业存单托管规模增加4169亿。广义基金为最主要的增持机构，增持4238亿，证券公司、保险机构、其他机构分别增持731亿、69亿、16亿，商业银行、信用社、境外机构分别减持381亿、356亿、148亿。

　　3月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所增加，环比增长0.83%。

　　分机构托管数据：广义基金、商业银行配置力量凸显，境外机构力量回落

　　商业银行主要券种托管规模环比增加3350亿，主要增持政策性银行债、国债、地方政府债。利率债方面，商业银行分别增持国债、政策性银行债1068亿、1809亿；信用债方面，商业银行分别增持超短融、企业债252亿、8亿，分别减持上清所托管中票、短融44亿、42亿；此外，商业银行增持地方政府债679亿，减持同业存单381亿。商业银行整体上增加了对主要利率债和主要信用债的配置。

　　信用社主要券种托管规模环比减少了648亿，主要减持了同业存单和国债。利率债方面，信用社分别减持国债、政策性银行债228亿、26亿；信用债方面，信用社分别减持超短融、短融、上清所托管中票、企业债16亿、5亿、3亿、1亿；此外，信用社分别减持同业存单、地方政府债356亿、15亿。信用社整体减少了对主要利率债和信用债的配置。

　　保险机构主要券种托管规模环比增加了127亿，主要增持了国债和同业存单。利率债方面，保险机构增持国债102亿，减持政策性银行债71亿；信用债方面，保险机构增持短融1亿，减持超短融、上清所中票9亿、5亿；此外，保险机构增持同业存单、地方政府债69亿、38亿。保险机构整体小幅增加了对利率债的配置，小幅减少了对信用债的配置。

　　广义基金主要券种托管规模环比增加了7688亿，主要增持同业存单。利率债方面，广义基金分别增持国债、政策性银行债94亿、1627亿；信用债方面，广义基金增持超短融1600亿，分别减持短融、中票、企业债370亿、332亿、319亿；此外，广义基金大幅增持同业存单及地方政府债，增量分别为4238亿、1148亿。广义基金明显增加了对利率债和信用债的配置。

　　证券公司主要券种托管规模环比增加了1519亿，主要增持同业存单。利率债方面，证券公司分别增持国债、政策性银行债230亿、228亿；信用债方面，证券公司分别增持上清所中票、超短融、企业债108亿、46亿、25亿，减持短融5亿；此外，证券公司分别增持同业存单、地方政府债731亿、156亿。证券公司增加了对利率债和信用债的配置。

　　境外机构主要券种托管规模环比减少了231亿，主要减少了国债、同业存单。利率债方面，境外机构减持国债165亿、增持政策性银行债76亿；信用债方面，境外机构分别增持上清所托管中票、企业债15亿、1亿，减持超短融、短融5亿、3亿；此外，境外机构分别减持同业存单、地方政府债148亿、1亿。整体来看，境外机构时隔27个月，减少了对利率债的配置，维持了对信用债的配置。