光大环境(00257)全年业绩符合预期，转向高质量发展阶段

原标题：光大环境(00257)全年业绩符合预期，转向高质量发展阶段 来源：第一上海

全年归母净利润同比增长16%，基本符合预期：2020财年，公司收入同比增长14%至429.3亿港元，拆分来看，建造业务方面由于疫情期间工期受到影响，下半年追回部分进度，最终建造收入录得254.9亿港元，同比增长约7%；运营业务方面，总处理规模持续增长，带动收入同比大幅增长30%至122.9亿港元，运营服务占收比进一步提升至28.6%，反映出更为高质量的收入增长。受益于运营收入占比的提高，公司毛利率同比上升2.4pct至32.9%。2020年公司归母净利润同比增长了16%到60.2亿港元，基本符合我们之前的预期。考虑到公司拓展进度，未来仍有若干项目在建，2021年资本开支会继续维持在较高水平，预估约250亿元。截至期末，公司资产负债率约为65%，同比上升约2pct，未来公司将采取更为多元化的融资方式，维持可控的负债水平。

稳健拓展市场，补贴政策落地：公司市场拓展稳健推进，期内公司共取得56个新项目并签署现有2个项目的补充协议，新增生活垃圾处理规模1.6万吨/日，危固废处理规模61.25万吨/年。未来公司将更加重视垃圾发电等项目的高质量发展，同时也将多元化布局垃圾分类、资源再生利用、节能照明等新兴领域。运营方面，随着大量项目的投产，整体运营规模持续增长，期内公司生活垃圾处理量同比增长36%达2927万吨，餐厨垃圾、污泥及其他垃圾处理量增长46%达179.5万吨，上网电量同比增长42%达93.8亿千万时，未来运营收入的有望进一步增长，推动收入结构持续优化。国家已出台国补相关政策，截止年底公司应收补贴金额约为63亿元，后续有望逐步收回，另外考虑到补贴确权之后也可发行ABS等融资，都将有利于公司现金流的改善。

调整目标价至6.60港元，维持买入评级：基于我们对未来三年产能增长的假设，我们调整了公司2021/2022年收入预测至485.1亿/515.2亿港元，归母净利润至67.9亿/70.8亿港元。我们仍然看好公司作为环保行业龙头的未来发展，调整公司未来12个月目标价至6.60港元，相当于2021年的6.0倍市盈率，对应现价有25%的涨幅，股息率约为6%，较为吸引，维持买入评级。

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