文/新浪财经意见领袖专栏作家 王涵 王轶君
投资要点
事件：2021年3月新增社融3.3万亿，社融存量增速12.3%，基本符合市场预期。新增人民币贷款2.7万亿，超市场预期。我们认为：
整体来看，1季度新增社融、新增贷款，处于历史高位。3月社融存量增速由13.3%快速降至12.3%，但整体来看，1季度新增社融10.2万亿，新增贷款7.7万亿，与历史同期相比仍处高位。经口径调整后，1季度新增社融（剔除ABS、贷款核销）为历史第二高，仅次于2020年，新增贷款更是历史新高。
企业端表外及直接融资或已开始正常化，但存在表外向表内压的现象。从结构来看，如果与2020年对比，1季度表外融资（信托+委托+未贴现票据）基本与2020年持平，且3月压缩明显加速，直接融资（企业债+政府债+股票）相较2020年压缩了1.7万亿。但表内贷款在2020年高基数的情况下还继续增长了5743亿，似乎存在表外向表内压的现象，这可能与2021年表外金融监管趋严有关。综合表内外融资，1季度新增企业端融资（股票+企业债+表外+贷款）相较2020年下降了1.4万亿，新增企业存款也基本回到2019年的水平。
结合1季度企业端融资不弱，叠加财政下放仍较快，或指向投资性需求回落尚未加速。3月财政存款下放慢于往年，但综合1季度来看，今年财政存款下放速度虽慢于2020年，但仍快于历史其他年份。综合来看，1季度企业端融资不弱（虽弱于2020年），财政下放不慢，或指向投资性需求回落尚未加速。
但居民端短贷、中长贷均未见压缩迹象，后期或面临下行压力。但1季度新增居民端贷款达到2.6万亿，延续了去年以来持续的高增长，为历史新高，比次高（2017年）甚至高出7100亿，这指向当前地产销售或仍有较强的韧性。但从近期的地产监管形势来看，防止资金违规进入地产领域仍是当前的监管重点，这部分贷款后续或面临下行压力。
往后看，“稳杠杆”意味着信用正常化仍是主线，货币端或相机抉择。整体来看，“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，意味着今年信用正常化可能仍是主线。但“保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境”或意味着货币端维持相机抉择。
风险提示：全球需求下滑；地缘政治风险
风险提示：全球需求下滑；地缘政治风险
(本文作者介绍：兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长。)
责任编辑：陈嘉辉
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
