华润水泥控股(01313)核心需求稳健，把握强安全边际与高股息回报

原标题：华润水泥控股(01313)核心需求稳健，把握强安全边际与高股息回报 来源：中金公司

公司近沉

近期公司组织反路演，与投资者对公司四季度经营状况与十四五规划进行了充分交流：评论4020需求旺盛，公司销量维持高位。回顾4020,2020年华南雨举于10月底结束，公司发货巡速恢复高位，我们估计11月底到12月公司日发货量为32-35万吨左右，相比去年同期大幅增高，其中11月单月销量突破历史新高，达到990万吨(同比+10%+)。

价格方面，受而率以及库存影响，两广地区价格提涨两轮(少于2019年三轮)，但因每轮涨幅更高，使得4020两广均价同比仅低2%，且考虑到人民币升值影响，我们预计204Q公司盈利有望维持稳健基建需求旺盛，供给整体新增有限，2021年高盈利維系无忧。展望2021年，1)需求方面，-大湾区基建建设如火如茶，4020两广招标项目同比大增(其中广东招标项目超过20个，同比+7个，招标量接近800万吨，同比大幅增长3倍以上)，同时当下地产订单稳健，我们看好两广需求具备强有力支撑，相较2020年穆中有升。

2)供给方面，2021年两广仍存有新增产能，但数量有限，公司预计有望被增量需求消化。而外来水泥方面，进口越南水泥受制于广东的沿海中转库限制，月进口量仗30万吨左右；贵州低价水泥因运输标载影响，运输半径有限，且贵州价格难以继续下降，对两广地区影响有限，我们看好2021年公司水泥量价的有小幅捉升，盈利高位无忧。

骨料矿山布局逐步完善，新材料业务穩步加码，骨料方面：公司于2020年10月/11月合计约49亿元竞拍得广东、海南采矿权(合计约4.9亿吨储量)，补充了5500万吨骨料产能规划所需矿山资源，同时公司规划未来骨朴产能达到1亿吃产能，仍将继续积极布局骨料矿山资源，加深产业链一体化布局。装配式方面：目前公司装配式建筑项目共有5.5万立方产能投产，另有规划建设145万立方产能，预计2022年落地、中长期有望贡献重要的盈利增量。

估值处于低洼区，股息率高企。我们认为，当前水泥板块低估值已克分计入投资者对政策，对行业基本面的担忧，而公司核心区城需求稳健，财务状况优异，我们预计当前估值下2020e股息率高达-8%，我们认为当前股价下公司兼具强安全边际与高股息回报，建议投资者把握华商水泥龙头相对收益机会传值建议

我们维持公司2020/21e EPS1.45/1.47港币不变，引入2022e EPS1.48港币，当前股价对应2021/22e6.2x/6.2x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价13.25元，对应2021/22e8.2x/8.2x P/E和45%上行空间。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP