宇华教育：2020财年业绩点评

原标题：宇华教育：2020财年业绩点评 来源：同花顺金融研究中心

国信证券(香港)金融控股11月24日发布对的研报，摘要如下：

宇华教育2020财年业绩：收入同比上升40.5%至24.09亿元人民币（下同），毛利同比上升46.9%至14.7亿；撇除可转债公允值变动、新收购项目导致额外折旧摊销增加等非经营、非现金因素后经调整本公司股权持有人核心净利润10.4亿，同比增31.3%。每股派发末期股息0.093港元，加上中期派息每股0.082港元，全年派息比例占经调整核心净利润的45%。2020年下半年公司陆续收购山东英才及湖南涉外的少数股东权益，将会直接增厚未来归母净利润。我们上调了21-22财年的经调整核心归母净利润预测，上调目标价至10港币，维持“买入”评级。

2020财年增长主要由山东英才驱动

2020财年收入及净利润增长的主要动力是1)山东英才学院是在2019年8月并表，完整覆盖2020财年。山东英才2020财年贡献营收约5亿元人民币，经调整净利润2亿元；2)斯坦福国际大学于2019年2月并表，上一个财年并表时间7个月。斯坦福国际大学目前在校生人数4600人，较收购时增长15%20财年斯坦福国际大学收入约1.5亿元人民币，成功扭亏为盈，20财年经调整净利润约198万美金；3)湖南涉外和郑州工商大学内生增长情况良好：并购后，湖南涉外在校生人数及生均学费增长明显，目前在校生人数3.45万人，较并购时增长24%，本科、专科生均学费较并购分别前提升了60%和45.5%。郑州工商学院兰考校区一期工程今年9月投入使用。疫情导致产生合计9600万元人民币左右的退费。撇除这部分影响，20财年的收入同比增长46%。

内生增长展望

预计明年集团内生性增长可以保持动能，营收至少10%的同比增长，净利润15-20%的同比增长。内生增长的主要动力预计来自：1）郑州工商学院兰考校区的一期工程已在今年9月投入使用。校园扩容后，郑州工商学院有望取得更多的本科及专升本学额，而郑州工商学院的学费目前受限，上限预计很快提升；2）山东英才的净利润率较并购前有大幅提升，但较湖南涉外经济学院还有一定差距；3）湖南涉外经济学院利润率较去年还有大幅提升，宇华接手后学费大幅上涨的同时报到率创新高；4）斯坦福国际大学的净利润率仅9.3%和国内大学相比有相当大的差距。

盈利预测及估值

截至2020年8月31日，集团在手现金及现金等价物接近22亿元，未来并购资金充沛，而公司也会积极寻求合适的并购标的。目前股价对应17.1x、15.3x2021-2022年预测PE。我们的目标价10HKD，对应23倍2021年预测PE，维持买入评级。

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