瑞声科技(02018)2020年三季报点评：传统业务压力持续，光学盈利改善超预期

原标题：瑞声科技(02018)2020年三季报点评：传统业务压力持续，光学盈利改善超预期 来源：光大证券

事件：公司发布3Q20业绩，收入同比下降98%；毛利润、净利润分别同比下降28.1%、38.1%

点评：3Q20公司实现营收45.2亿元，环比上升5.7%、同比下降98%，主要由于大客户新机出货延迟致拉货动能减弱。毛利率同比大幅下降6个百分点至23.6%，主要由于产品结构不及去年同期，叠加结构件业务产能利用率显著下滑。受毛利率下降影响，净利率同比下滑4.4个百分点至9.5%，对应净利润4.3亿人民币，同比下降38.1%

大客户新机出货延迟致声学同比下滑，安卓声学盈利改善驱动整体环比改善：3Q20声学营收同比下降5.3%，主要由于大客户新品推迟上市致声学业务同比下滑；环比上升13.2%，伴随安卓声学出货量回升，声学业务延续季节性回暖趋势。毛利率同比下降6.7个百分点，由于产品结构不及去年同期；环比微升0.2个百分点，由于安卓声学盈利表现环比改善。鉴于大客户新品集中于4Q拉货，预计声学业务营收4Q继续环比向上；但由于安卓客户定制化需求导致规模效应不明显、叠加安卓声学占比提升，声学业务短期毛利率或继续承压，未来毛利率能否进一步提升需观察标准化小腔体扬声器模组推广进展。

大客户马达业务压力持续，结构件暂受华为冲击等待新客户导入：3Q20电磁传动及精密结构件营收同比下降28.6%由于大客户马达规格升级放缓致马达业务ASP下降、叠加结构件业务受华为订单减少影响出货量同比大幅下滑。毛利率同比下降9.4个百分点，主要受结构件产能利用率大幅下降拖累。大客户马达业务出货量、ASP承压且短期或难改善，未来安卓市场高端马达进一步放量有望驱动马达业务改善。结构件业务受华为订单减少影响显著承压，后续需观察新客户、新产品导入情况。

光学出货延续环比上升趋势，利润率改善超预期：3Q20光学业务营收同比上升51.6%受益产能利用率逐步提升，毛利率改善显著，环比上升10.8个百分点至24.6%光学出货量表现维持环比上升趋势但增幅低于此前公司内部目标，后续利润率能否进一步提升需观察高阶产品导入及产能利用率提升情况。展望21年，WLG上量、模组+镜头+光学一体化垂直整合方案将赋予光学业务较大增长弹性。

盈利预测、估值与评级：鉴于安卓声学毛利率改善尚需时日、大客户马达业务继续承压、叠加结构件业务受华为订单减少影响显著承压，分别下调20/21年EPS9%/9%至1.12/1.63元人民币；鉴于光学业务利润率改善超预期，预计22年有望进一步增厚利润，上调22年EP3%至2.25元人民币。基于DCF估值法，维持目标价50元港币，对应20/21年38x/26PE，维持中性评级。

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