瑞声科技(02018)季报点评：光学进展符合预期，毛利率仍有改善空间

原标题：瑞声科技(02018)季报点评：光学进展符合预期，毛利率仍有改善空间 来源：国盛证券

1-9月经营数据符合预期。瑞声科技2020年1-9月份收入123.6亿人民币，同比-1.8%，毛利润28.9亿，同比-19.1%，毛利率23.3%，同比下降5.1个百分点，净利润7.5亿，同比-48.8%。业绩下滑主要受到一季度疫情和其后国内大客户销售下滑等多重因素影响。三季度单季收入45.2亿元，同比-9.8%，毛利率23.6%，环比持续改善，加上公司采取措施严控费用，归母净利润率回升到9.4%，较一季度1.5%和二季度的6.3%有较明显改善，归母净利润4.3亿元，同比-38.9%。

光学业务进展符合预期。公司光学业务持续成长，三季度收入达到4.7亿人民币，塑料镜头出货量达到1.3亿只，ASP有所下滑到3.54元，主要是受产品结构影响。随着良率的爬升和生产效率的提高，子板块单季毛利率从上季度13.8%大幅提升至24.6%，超过了公司的整体水平。其中9月份毛利率更高达27.9%，四季度有望冲击30%目标。

声学业务毛利率改善不明显。虽然声学业务毛利率已经止跌，但是季度回升不明显。在北美客户端市场份额稳定，未来收入的增长更多来自于安卓声学产品的出货。展望未来，立体声、小腔体等产品有望向安卓中低阶渗透，业务成长性和盈利能力仍有提升空间。

MEMS毛利率回升有弹性，精密结构件仍承压。MEMS的产能大幅扩张使得收入持续快速增长，同时也导致今年初毛利率下滑，未来仍有恢复弹性。震动马达和精密结构件业务都有倒退，前者因为创新边际减少单价下跌，后者主要是因为国内大客户销量下降，目前已经开始寻求其他客户其他产品类型产品的合作，业务恢复预计尚需要一段时间。

投资建议：我们预测公司2020-2022的营业收入为174/217/255亿元，同比-3%/24.9%/17.6%；归母净利润为12.7/25.3/35.3亿元，同比增长-42.9%/99.4%/39.5%。考虑公司行业地位和成长性等估值因素，我们给予公司53.8港元目标价，对应23倍2021年PE，维持“买入”评级。

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