中国建材(03323)半年报：竞争力持续改善的建材旗舰_新浪财经

原标题：中国建材(03323)半年报：竞争力持续改善的建材旗舰来源：海通证券

事件：近日公司公布2020半年报，公司20H1收入1068亿元、同比-4.8%；归母净利润53.9亿元、同比-6.4%。20Q2公司收入727亿元、同比+5.0%(基数经调整)，归母净利润47.7亿元、同比+50.9%(基数经调整)。20H1公司归母权益净资产为834.2亿元(不含永久资本工具)。

点评：

新材料业务改善支撑20H1EBITDA利润率提升；复工复产下需求集中恢复带动20Q2收入增速转正。20H1公司水泥、混凝土、新材料、工程服务收入分别为539亿元(同比-7.5%)、215亿元(-6.1%)、166亿元(+19.3%)、142亿元(-14.0%)。20H1公司整体EBITDA利润率为21.2%、同比+0.5pct，其中水泥、混凝土、新材料、工程服务EBITDA利润率分别同比-1.6、+4.9、+10.0、-3.5pct，混凝土、新材料业务盈利能力提升是对公司整体盈利水平的较强支撑，其中我们预计新材料业务盈利能力提升主要系子公司北新建材改善明显(2019年同期有大额诉讼费用影响，基数较低)以及受益于风电业务量价齐升，均价上升带动混凝土业务盈利水平提升。

水泥板块：疫情影响带动20H1水泥熟料量价回落，但部分被骨料业务高速增长、混凝土均价上升对冲。

1)20H1公司水泥熟料综合销量达1.64亿吨、同比-3.5%，均价为325元、同比-15元，水泥子公司方面除了祁连山、中材水泥水泥熟料吨均价分别同比+22、+11元外，其他水泥子公司均有不同幅度下降。

2)20H1混凝土销量为0.46亿方、同比-7.1%，均价为473元/方、同比+8元/方。

3)20H1骨料销量3300万吨、同比+37.6%，增长表现强劲。

新材料板块：20H1风机叶片量价齐升、玻纤量增价跌、石膏板量价回落。

1)石膏板量价回落：石膏板业务受疫情影响相对较大，20H1北新建材、泰山石膏石膏板销量分别同比-6%、-10%，均价分别同比-2%、-3%。

2)玻纤量增价跌：20H1玻纤行业仍在消化前期投放产能、玻纤价格处于底部，中国巨石、中材科技玻纤均价分别同比-13%、-8%，但受益于国内需求表现较好，中国巨石、中材科技玻纤销量分别同比+16%、+1%。

3)风电叶片量价齐升：20H1中材科技、中国复产风机叶片销量分别同比+43%、+44%，均价分别同比+16%、+19%。

毛利率提升、费用率下降带动20Q2盈利水平显著改善。

毛利率：20H1公司综合毛利率同比+0.8pct、至30.5%，其中20Q1、20Q2分别同比+0.2、+0.9pct，我们预计新材料业务为毛利率提升主要贡献。

费用率：20H1公司员工成本为89.54亿元、同比微增1%，基本保持稳定，销售费用率、管理费用率分别同比0.0、+0.6pct，财务费用同比-8.5亿元(受益于有息负债、利息率下降)，整体来看20H1费用率基本保持稳定。公司20Q2销售费用率、管理费用率分别为4.7%、13.0%，分别同比-0.3、-1.0pct，其中管理费用率下降我们预计主要由于19Q2管理费用基数偏高(子公司北新建材营业外支出18.6亿元)。

净利润率：受益于毛利率提升及费用率下降，公司20Q2净利润率同比+3.8pct、至11.7%，20H1净利润率为9.1%、同比+1.2pct。

审慎的会计确认减值，资产负债表继续改善。20H1公司物业、厂房及设备减值亏损、商誉减值亏损、应收款减值拨备3项合计为44亿元、同比+35%。20H1公司有息负债为1856亿元、较2019年末下降6亿元；商誉为364亿元、较2019年末下降15亿元。

维持“优于大市”评级。公司是大型建材央企中国建材集团最核心的产业平台和旗舰上市公司，7项业务居世界第一。我们认为公司在经历自我革新、合纵连横、水泥长期高景气背景下，成本费用控制、区域市场掌控力、资产负债表等已大幅改善，其竞争力已不可同日而语。我们预计公司2020-2022年EPS分别1.65、1.81、1.97元，按照汇率1HKD=0.9CNY，我们给予公司2021年PE6-7倍，港币合理价值区间为12.07-14.08港元/股。